业绩符合预期，Q4有望迎来业绩拐点，长期成长逻辑依旧坚实

2023前三季度： 1）实现营收97.8亿元，同比+0.14%；实现归母净利润8.51亿元，同比-32.74%；实现扣非归母净利润8.05亿元，同比-33.69%。2）毛利率24.27%，同比-4.89pct；归母净利润率8.7%，同比-4.26pct；扣非归母净利润率8.23%，同比-4.2pct。3）期间费用率为12.04%，同比+1.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%、6.84%、3.27%、0.62%，同比分别变动0.29、0.71、0.26、0.06pct。 2023Q3单季度： 1）实现营收33.36亿元，同比-6.99%，环比+5.73%；实现归母净利润3.26亿元，同比-37.62%，环比+31.03%；实现扣非归母净利润3.02亿元，同比-39.19%，环比+27.54%。2）毛利率24.4%，同比-6.3pct，环比+0.65pct；归母净利润率9.78%，同比-4.8pct，环比+1.89pct；扣非归母净利润率9.04%，同比-4.78pct，环比+1.55pct。3）期间费用率为13.17%，同比+1.93pct，环比+2.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%、7.7%、3.41%、0.6%，同比分别变动0.44、1.43、0.01、0.05pct，环比分别变动0.26、1.95、0.19、0.24pct。 稀有气体价格波动影响较大，拖累公司业绩表现。 22年受到俄乌战争影响，稀有气体价格飙升，22Q3氙气、氪气价格分别为53万元/方、4.1万元/方，达历史顶点，23Q3氙气、氪气价格分别回落至6.1万元/方、729元/方，下滑幅度为88%、98%。稀有气体对公司业绩表现影响较大，拖累了杭氧业绩表现。展望四季度，22年Q4稀有气体价格已经回落，对业绩的影响有望减轻，公司或将迎来业绩拐点。 上游设备龙头+中游气体龙头，全产业链优势明显，国产替代+产品结构升级+行业格局优化，长期成长逻辑坚实。 1）上游设备龙头+中游气体龙头，全产业链优势明显，23H1新签订单已接近22年全年水平。 杭氧作为国内空分设备的龙头，市占率超过50%，依托空分装置优势，从上游设备制造向中游气体供应切入，在增量市场的市占率接近50%，全产业链优势明显。我国工业气体市场规模接近2000亿元，海外企业仍占有较大的存量市场份额；目前国内厂商在新增订单上占据明显优势，外资逐渐退出中国市场，国产替代空间较大。23H1，杭氧新签订单37万方，已接近22年全年水平。 2）盈德杭氧两大巨头有望3年内迎来整合，工业气体格局优化逻辑持续验证。从全球工业气体发展史来看，林德、法液空等巨头在收购兼并中不断扩大规模，市场由无序竞争逐渐向寡头垄断发展，竞争格局得到改善。盈德与杭氧作为国内工业气体的两大巨头企业，在设备制造与气体供应领域的优势互补，协同效应明显。在杭氧间接控股股东杭州资本的推动下，二者预计将在3年内完成整合，两大气体龙头的整合有望进一步扩大规模优势。 盈利预测：考虑到国内经济复苏较缓，气体用量同比增速较低，我们略微下调盈利预测，预计23-25年归母净利润11.53、15.51、19.66亿元（前值：12.7、16.4、20.4亿元），同比-4.73%、+34.49%、+26.81%，对应PE为27.84、20.70、16.32倍，维持“买入”评级。 风险提示：气体价格波动、产能建设不达预期、并购协同效应不及预期 财务数据和估值