23Q3业绩增长超预期，看好下游行情复苏

卓胜微(300782.SZ) 23Q3业绩增长超预期，看好下游行情复苏 电子 2023年10月29日 推荐(维持) 股价:119.88元 主要数据 行业电子 公司网址www.maxscend.com大股东/持股无锡汇智联合投资企业(有限合伙)/11.48% 实际控制人许志翰,ZhuangTang,ChenhuiFeng总股本(百万股)534 流通A股(百万股)445 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)640 流通A股市值(亿元)533 每股净资产(元)17.75 资产负债率(%)9.0 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年三季报，2023年前三季公司实现营业收入30.74亿元，同比增长1.90%；实现归母净利润8.19亿元，同比下降16.85%。单看2023年第三季度，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长80.22%，归母净利润为4.52亿元，同比增长94.29%。 平安观点： 23Q3营收与利润均大幅增长，下游行情回暖在即：2023年下半年开始，射频前端芯片行业库存持续去化，下游终端及公司自身库存有所改善，叠加国内手机市场的结构性回暖，促使公司三季度营业收入与利润均大幅提升。单看2023年第三季度，公司实现营业收入14.09亿元，同比增长80.22%，归母净利润为4.52亿元，同比增长94.29%。从费用端看，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.82%（+0.13pctYoY）、3.83%（+0.79pctYoY）、-1.09% （-0.32pctYoY）和13.35%（+4.08pctYoY），其中研发费用有所上升，主要由于公司持续推动芯卓半导体产业化项目建设，不断加大研发投入和人才储备力度所致。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,634 3,677 4,945 6,911 10,146 YOY(%) 66.0 -20.6 34.5 39.8 46.8 净利润(百万元) 2,135 1,069 1,490 2,143 3,123 YOY(%) 99.0 -49.9 39.3 43.9 45.7 毛利率(%) 57.7 52.9 51.5 52.9 53.0 净利率(%) 46.1 29.1 30.1 31.0 30.8 ROE(%) 27.9 12.3 14.9 18.0 21.4 EPS(摊薄/元) 4.00 2.00 2.79 4.02 5.85 P/E(倍) 30.0 59.9 43.0 29.9 20.5 P/B(倍) 8.4 7.4 6.4 5.4 4.4 设立全资子公司并注销分公司，进一步整合和优化现有资源：公司基于整体经营规划的考虑，为进一步整合和优化现有资源，决定设立全资子公司并注销无锡芯卓半导体分公司。公司于2023年10月27日召开第三届董事会第二次会议审议通过了《关于设立全资子公司并注销分公司的议案》，公司董事会授权董事长及其授权人员办理设立子公司和注销分公司的各项工作。公司持续布局与开拓前沿技术与物理资源平台，突破工艺技术壁垒，不断追求先进的工艺、优异的性能、可控的质量、稳定的良率等以推动产品迭代升级，提升公司产品的差异化水平，从而更为全面地覆盖并响应客户多样化需求，进一步探索射频前端产品的纵深布局，打造长期可持续发展能力。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 卓胜微公司季报点评 投资建议：公司是国内射频前端芯片龙头，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。结合公司23年三季报以及对行业发展趋势的判断，我们上调公司2023-2025年的归母净利润预测分别为14.90、21.43和31.23亿元（前值分别为12.08、14.59和17.62亿元），2023-2025年的EPS分别为2.79元、4.02元和5.85元，对应10月27日收盘价的PE分别为43.0、29.9、20.5倍。当前半导体处于周期磨底阶段，消费电子有望率先实现复苏。公司射频模组如集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品自2023年二季度开始在客户端逐步放量，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）智能手机销量下滑风险。公司业绩较大程度上依赖智能手机销量，2022年全球手机销量下滑对公司业绩产生一定影响，若手机销量继续下滑，公司其他领域拓展不及预期，可能会对公司经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。未来，如果公司受到国际制约无法引进国外顶尖滤波器设计人才，或不足以匹配具有同行业竞争力的薪酬水平，严重可能导致技术人才尤其是滤波器设计人才流失，对公司生产经营将产生不利影响。（3）高端滤波器研发失败的风险。目前公司滤波器产品以接收类中低端SAW滤波器为主，如果公司未来在发射类滤波器及高端BAW滤波器研发失败，将会给公司带来不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 3588 5476 8152 11991 现金 1277 2864 4574 6747 应收票据及应收账款 400 583 814 1195 其他应收款 64 41 57 83 预付账款 35 39 54 80 存货 1720 1781 2417 3539 其他流动资产 92 169 236 347 非流动资产 5915 5504 5028 4491 长期投资 91 93 95 97 固定资产 2057 2085 2049 1947 无形资产 123 102 82 61 其他非流动资产 3645 3224 2802 2386 资产总计 9504 10980 13179 16482 流动负债 721 884 1201 1759 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 476 509 691 1012 其他流动负债 245 375 510 747 非流动负债 98 95 93 91 长期借款 11 8 6 3 其他非流动负债 87 87 87 87 负债合计 819 980 1294 1849 少数股东权益 3 6 11 17 股本 534 534 534 534 资本公积 3523 3527 3527 3527 留存收益 4625 5932 7814 10555 归属母公司股东权益 8682 9994 11875 14616 负债和股东权益 9504 10980 13179 16482 单位:百万元 卓胜微公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 3677 4945 6911 10146 营业成本 1732 2400 3257 4769 税金及附加 6 7 9 13 营业费用 30 50 69 102 管理费用 109 148 207 304 研发费用 449 618 864 1268 财务费用 -35 -7 -13 -20 资产减值损失 -309 -185 -259 -380 信用减值损失 8 -1 -2 -3 其他收益 13 12 12 12 公允价值变动收益 -2 0 0 0 投资净收益 1 10 10 10 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1096 1565 2278 3348 营业外收入 1 68 68 68 营业外支出 8 6 6 6 利润总额 1089 1626 2340 3410 所得税 11 134 192 280 净利润 1078 1493 2148 3130 少数股东损益 9 3 4 7 归属母公司净利润 1069 1490 2143 3123 EBITDA 1154 2033 2806 3928 EPS（元） 2.00 2.79 4.02 5.85 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -20.6 34.5 39.8 46.8 营业利润(%) -50.6 42.7 45.6 47.0 归属于母公司净利润(%) -49.9 39.3 43.9 45.7 获利能力毛利率(%) 52.9 51.5 52.9 53.0 净利率(%) 29.1 30.1 31.0 30.8 ROE(%) 12.3 14.9 18.0 21.4 ROIC(%) 20.4 18.8 27.9 39.0 偿债能力资产负债率(%) 8.6 8.9 9.8 11.2 净负债比率(%) -14.6 -28.6 -38.4 -46.1 流动比率 5.0 6.2 6.8 6.8 速动比率 2.4 3.9 4.5 4.6 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 9.2 8.5 8.5 8.5 应付账款周转率 3.64 4.71 4.71 4.71 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.00 2.79 4.02 5.85 每股经营现金流(最新摊薄) 1.76 3.30 3.67 4.75 每股净资产(最新摊薄) 16.26 18.72 22.25 27.38 估值比率P/E 59.9 43.0 29.9 20.5 P/B 7.4 6.4 5.4 4.4 EV/EBITDA 52 30 21 15 单位:百万元 经营活动现金流 938 1760 1961 2537 净利润 1078 1493 2148 3130 折旧摊销 99 413 479 538 财务费用 -35 -7 -13 -20 投资损失 -1 -10 -10 -10 营运资金变动 -495 -137 -650 -1108 其他经营现金流 291 7 7 7 投资活动现金流 -1619 1 1 1 资本支出 1685 -0 0 0 长期投资 78 0 0 0 其他投资现金流 -3382 1 1 1 筹资活动现金流 -233 -174 -252 -365 短期借款 0 0 0 0 长期借款 10 -2 -2 -2 其他筹资现金流 -243 -171 -250 -362 现金净增加额 -810 1587 1710 2173 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。