2023年前三季度实现营收263.08亿元，同比增长17.38%

事件：公司发布2023年三季报，实现营收263.08亿元，同比+17.38%； 归母净利润10.31亿元，同比+6.46%；扣非归母净利润8.49亿元，同比+32.76%。单季度看，2023Q3营收85.33亿元，同比+12.18%；归母净利润3.06亿元，同比-3.58%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+79.05%。 1、利润表：2023Q3实现营收85.33亿元，同比增长12.18%。 1）营收层面：2023Q1-Q3公司实现营收263.08亿元，同比+17.38%，2023Q3公司实现营收85.33亿元，同比+12.18%。其中母公司西航本部2023年前三季度实现营收84.14亿元，同比+47.65%，实现较快增长，或表明其主力发动机型号已进入批产状态。 2）盈利层面：2023Q1-Q3毛利率12.1%，同比增长0.37pct，销售净利率4.24%，同比-0.38pct。单季度看，2023Q3毛利率12.51%，同比+0.68pct，环比2023Q2+0.65pct；销售净利率3.95%，同比-0.58pct。 3）费用方面：2023Q1-Q3公司期间费用率7.58%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别-0.06/-0.45/-0.07/+0.89pct，财务费率增长主要原因是带息负债规模增加、存款利息收入减少、汇兑收益减少。此外，税金及附加2.03亿元，同比+133.43%，主要是国家相关税改政策影响，流转税增加导致附加税上升。2023Q1-Q3公司资产+信用减值损失合计-0.73亿元，较去年同期-2.68亿元显著下降，主要是收回长账龄应收款项导致计提坏账准备减少，计提存货、固定资产、在建工程减值损失减少。 2023年前三季度公司公允价值变动净收益-1.11亿元，去年同期为0.03亿元，主要是持有的贵州银行股权价值波动。 2、资产负债表：多项指标预示未来营收增长确定性高。2023Q3末公司应付账款255.3亿元，较年初增长96.74%，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加；存货367.75亿元，较年初增长42.91%，主要是订单增加，产品投入增加；在建工程28.9亿元，较年初增长23.46%，主要是厂房建设项目增加。 投资建议：航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，具备垄断性的产业地位，旗下拥有沈阳黎明、西安西航、株洲南方、贵州黎阳四大军工核心资产，战略价值突出。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.85、20.6、27.71亿元，对应PE分别为60X、46X、34X，维持“买入”评级。 风险提示：增值税政策变化影响；扩产进度不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）