23Q3点评：餐饮及海外业务较快增长，地产业务拖累

证券研究报告公司研究 公司点评报告豫园股份(600655)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 豫园股份（600655.SH）23Q3点评：餐饮及海外业务较快增长，地产业务拖累 2023年10月29日 事件：公司发布23Q3业绩，实现营收121.03亿元，同增3.47%，归母净利0.17亿元，同降83.25%，扣非归母净亏损2.14亿元，由盈转亏。23Q1- 3公司实现营收395.48亿元，同增15.57%，归母净利22.35亿元，同增 186.14%，扣非归母净亏损1.53亿元，由盈转亏。点评： 23Q3珠宝业务增长稳健，延续较快拓店。23Q3珠宝业务实现营收89.29 亿元，同增1%，毛利率7.67%，同比下降1.29PCT。23Q1-3珠宝业务营收300.42亿元，同增22.96%，毛利率7.7%，同比下降0.74PCT。截至2023.9.30，公司珠宝门店5061家，其中加盟店4782家，23Q3净开店 144家，其中加盟净开145家，直营净关1家。23Q1-3公司珠宝净开店471 家，其中加盟净开店467家。 餐饮业务获益连锁化扩张取得亮眼增长。23Q3餐饮业务实现营收3.76亿元，同增77%，毛利率67.09%，同比提升0.51PCT。23Q1-3餐饮业务营收10.94亿元，同增123.69%，毛利率67.28%，同比提升2.73PCT。截至 2023.9.30，公司餐饮管理及服务门店230家，其中加盟店8家，23Q3净 开直营店11家；23Q1-3净开店23家。 海外地区旅游度假业务恢复，度假村业务实现较快增长。23Q3公司度假村业务实现营收2.4亿元，同增10%，毛利率73.62%，同比提升0.08PCT。23Q1-3度假村业务实现营收6.81亿元，同增45.91%，毛利率68.63%， 同比提升3.35PCT。 地产业务仍有拖累。23Q3公司物业开发与销售实现营收12.62亿元，同增 58%，毛利率11.42%，同比下降31.78PCT，实现毛利1.44亿元，同降 58%。23Q1-3实现营收38.86亿元，同增8.41%，毛利率10.22%，同比下降17.89PCT，实现毛利5.33亿元，同降52%。23Q1-3公司房地产物业开发实现销售签约额约73.7亿元，实现销售签约面积约47.2万平方米。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利22.9/23.6/26.7亿元，同比-40%/+3%/+13%，珠宝主业持续增长+资产处置有望弥补地产业务带来的现金流压力，对应2023-2025年EPS分别为0.59/0.61/0.69元，对应PE 12/12/10X。 风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，房地产行业下行。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A51,974 2022A50,118 2023E59,013 2024E68,388 2025E74,877 增长率YoY% 14.2% -3.6% 17.7% 15.9% 9.5% 归属母公司净利润(百万元) 3,769 3,826 2,289 2,361 2,671 增长率YoY% 4.4% 1.5% -40.2% 3.2% 13.1% 毛利率% 23.9% 17.9% 17.4% 17.8% 18.1% 净资产收益率ROE% 11.0% 10.7% 6.3% 6.3% 6.9% EPS(摊薄)(元) 0.97 0.98 0.59 0.61 0.69 市盈率P/E(倍) 7.37 7.26 12.13 11.76 10.40 市净率P/B(倍) 0.81 0.78 0.76 0.74 0.71 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产79,53880,11486,98593,25099,293营业总收入51,9750,11859,01368,38874,877 货币资金13,20810,8458,86113,64815,327营业成本39,5641,16148,75256,18861,335 应收票据158151618 营业税金及附加 2,5171,1222,3612,7362,995 应收账款1,7331,9752,1552,4802,512销售费用2,6092,8353,0693,4883,632 预付账款8057009751,1241,227管理费用3,4403,6294,0134,6505,017 存货52,58050,56957,76858,35462,613研发费用87146148171187 其他11,19716,01617,21117,63017,598财务费用1,3081,546717779758 非流动资产52,96748,25949,69349,51549,052减值损失合-67-22000 长期股权投 资 12,50313,42213,42213,42213,422 投资净收益1,8515,5892,7152,3942,246 固定资产5,2553,2704,9454,9664,684其他631677413410397 无形资产3,6731,8961,7361,5761,416营业利润4,8645,9213,0823,1803,597 其他31,53629,67029,59029,55029,530营业外收支1124000 资产总计132,50 5 128,373136,679142,765148,346 利润总额4,8745,9443,0823,1803,597 流动负债55,58159,71666,54771,26275,491所得税1,0392,007723746844 短期借款6,1676,8367,8368,3368,836净利润3,8353,9372,3592,4342,754 应付票据2459354353少数股东损66111717383 应付账款9,1898,1899,82210,46811,169 归属母公司净利润 3,7693,8262,2892,3612,671 其他40,20144,63148,85352,41555,433 非流动负债35,13829,04829,54829,84829,848 EBITDAEPS(当 年)(元) 4,8172,4722,043 0.970.990.59 2,618 0.61 3,231 0.69 长期借款23,11023,75824,25824,55824,558 其他12,0285,2905,2905,2905,290现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 -6,917 -90 -2,0964,197 1,389 负债合计90,71988,76496,095101,110105,339会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 7,4933,9354,0064,0794,161 归属母公司34,29435,67536,57837,57638,845净利润3,8353,9372,3592,4342,754 折旧摊销 132,50128,373 5 136,679 142,765 148,346 1,101 1,179 1,076 1,189 1,273 财务费用 1,270 1,430 826 868 894 负债和股东权益 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1,851 -5,589 -2,715 -2,394 -2,246 2021A2022A2023E2024E2025E 营运资金变 -9,991 -1,083 -3,525 2,237 -1,135 会计年度 动 营业总收入 51,974 50,118 59,013 68,388 74,877 其它 -1,282 36 -118 -137 -150 同比（%） 14.2% -3.6% 17.7% 15.9% 9.5% 投资活动现金流 -4,264 5,096 323 1,520 1,586 归属母公司净利润 3,769 3,826 2,289 2,361 2,671 资本支出 -783 -551 -2,392 -873 -660 同比 4.4% 1.5% -40.2% 3.2% 13.1% 长期投资 -3,220 5,898 0 0 0 毛利率（%） 23.9% 17.9% 17.4% 17.8% 18.1% 其他 -261 -252 2,715 2,394 2,246 筹资活动现 ROE% 11.0% 10.7% 6.3% 6.3% 6.9% 金流 6,887 -9,523 -211 -931 -1,296 EPS(摊薄)(元) 0.97 0.98 0.59 0.61 0.69 吸收投资 150 47 -22 0 0 支付利息或 股息 -3,918 -4,709-2,189-2,231-2,296 P/B 0.81 0.78 0.76 0.74 0.71 EV/EBITDA 14.98 25.92 32.14 23.56 18.72 P/E7.377.2612.1311.7610.40借款17,2817,8031,500800500 现金流净增 加额-4,326-4,515-1,9844,7871,679 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。