2023年三季报点评：Q3收入受地产业务拖累，海外订单增长迅速

公司研究 证券研究报告 基建建设2023年11月02日 中国中铁（601390）2023年三季报点评 Q3收入受地产业务拖累，海外订单增长迅速 强推维持） 目标价：8.28元 当前价：5.94元 华创证券研究所 证券分析师：�彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股)2,475,219.60 已上市流通股(万股)2,036,353.93 总市值(亿元)1,470.28 流通市值(亿元)1,209.59 资产负债率(%)74.20 每股净资产(元)11.03 12个月内最高/最低价9.30/5.00 市场表现对比图(近12个月) 2022-11-01~2023-11-01 84% 54% 25% -4% 22/1123/0123/0323/06 中国中铁 23/0823/11 沪深300 相关研究报告 《中国中铁（601390）2023年半年报点评：经营质量持续改善，工建订单表现亮眼》 2023-09-11 《中国中铁（601390）2022年报及2023年一季报点评：营收业绩保持稳增，矿产业务弹性十足》 2023-05-15 《中国中铁（601390）深度研究报告：铁路建设领军者，“多元布局+激励计划”助力高质量发展》 2023-04-20 事项： 中国中铁发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收8829.18亿元，同比+4.09%；归母净利润240.12亿元，同比+4.37%。（经重述） 评论： Q3收入增速放缓，地产业务降幅扩大。2023年1-9月公司实现营收8829.18亿元，同比+4.09%；归母净利润240.12亿元，同比+4.37%；扣非净利润225.98亿，同比+6.84%。分业务看，公司基建业务实现收入7723.81亿，同比+5.23% 设计咨询/装备制造/房地产/其他业务营收分别为133.96/200.55/252.45/534.44亿，同比分别+4.57%/+10.57%/-26.20%/+5.05%；地产业务降幅较23H1进一步扩大，对营收形成一定拖累；其余业务增速平稳，多元化战略稳步实施。分季度看，公司Q1/Q2/Q3分别实现营收增速+2.04%/+8.41%/+1.62%，归母净利润增速+3.84%/+10.90%/-1.50%，三季度收入业绩增速均环比有所下滑。 毛利率改善明显，研发力度加强。前三季度，公司毛利率同比+0.25pct至9.09% 其中Q3同比+0.79pct至9.57%；毛利率改善明显。前三季度，期间费率同比 +0.29pct至5.01%，其中销售/管理/财务/研发费率为0.50%/2.13%/0.37%/2.01%,同比各+0.01/+0.02/+0.12/+0.15pct；研发费用率提升明显。净利率同比+0.03pct至2.98%。经营性现金流量净额为-337.23亿，同比多流出49.33亿元。 订单增速承压，海外业务快速发展。前三季度，公司新签合同总额1.80万亿同比-9.1%。分业务看，1）工程建造订单再创新高。前三季度工建订单同比 +6.6%至1.34万亿，各项子业务均衡发展，铁路/公路/市政/城轨/房建分别实现 新签合同额1789.1/1399.2/1521.5/916.7/7350.9亿元，同比增速14.7%/12.6%/-26.5%/13.8%/11.5%。2）地产去化放缓。前三季度地产销售额同比+14.3%至 470.3亿，销售面积328.1万平方米，同比+9.8%。开工面积181.2万平方米， 同比-29.7%；竣工面积279.4万平方米，同比-34.7%；新增土储30.3万平方米，同比-64.1%。各项指标较23H1均有所走弱。3）海外订单增长迅速。前三季度境外订单1272.7亿，同比+14.4%（23H1同比+5.7%），Q3订单表现亮眼 矿产资源开发销售总体保持平稳。2023年1-9月公司资源利用业务实现营业收入64.76亿元，同比+1.19%（23H1同比-7.96%），营收增速有所回暖；1-9月毛利率同比+5.03pct至58.30%，仍维持较高水平。公司铜、钴、钼保有储量在 国内同行业处于领先地位，在境内外建成黑龙江鹿鸣钼矿，刚果（金）绿纱铜钴矿等5座现代化矿山，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列；1-9月公司资源利用业务新签订单170.8亿，同比小幅下滑6.0%，但较收入体量而言在手订单仍相对充裕，我们认为矿产资源业务仍有望持续提供业绩支撑。 投资建议：公司经营质量稳步提升，考虑地产业务仍未明显复苏，我们调整23-25年EPS预测为1.38/1.55/1.72元/股（原预测为1.42/1.60/1.82元/股），对应PE分别为4.5/4.0/3.6倍。考虑过去5年公司估值中枢为6.3xPE，根据历史估值法，我们给予公司2023年6xPE，对应目标价8.28元，维持“强推”评级 风险提示：宏观经济波动风险，基建投资不及预期，新增订单不及预期。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万)1,154,3581,210,9431,311,2071,406,866 同比增速(%)7.6%4.9%8.3%7.3% 归母净利润(百万)31,27634,07038,40342,476 同比增速(%)13.2%8.9%12.7%10.6% 每股盈利(元)1.261.381.551.72 市盈率(倍)5444 市净率(倍)0.50.50.40.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年11月1日收盘价 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 238,584 352,002 500,781 682,637 营业总收入 1,154,358 1,210,943 1,311,207 1,406,866 应收票据 2,331 3,624 3,925 4,211 营业成本 1,038,792 1,087,859 1,175,325 1,259,439 应收账款 122,238 134,813 158,158 156,658 税金及附加 6,579 7,091 7,527 8,029 预付账款 48,327 50,612 54,681 58,595 销售费用 6,328 6,644 7,103 7,714 存货 207,871 209,914 226,789 243,025 管理费用 25,061 26,576 28,780 30,882 合同资产 169,735 172,744 187,069 200,735 研发费用 27,742 27,784 30,620 32,857 其他流动资产 109,480 126,127 130,258 134,930 财务费用 3,183 4,366 4,176 4,162 流动资产合计 898,566 1,049,836 1,261,661 1,480,791 信用减值损失 -2,674 -2,600 -3,300 -3,800 其他长期投资 35,380 36,369 38,122 39,795 资产减值损失 -3,455 -3,500 -3,600 -3,700 长期股权投资 109,881 109,881 109,881 109,881 公允价值变动收益 -563 -146 -252 -369 固定资产 66,783 71,621 75,594 78,419 投资收益 1,164 800 800 800 在建工程 50,690 57,469 65,979 77,485 其他收益 1,393 1,376 1,376 1,381 无形资产 170,075 178,524 188,933 207,683营业利润43,04946,85353,00058,395 其他非流动资产 281,791 281,894 281,966 282,034 营业外收入 616 734 712 688 非流动资产合计 714,600 735,758 760,475 795,297 营业外支出 1,082 1,353 1,472 1,302 资产合计1,613,166 1,785,594 2,022,136 2,276,088 利润总额 42,583 46,234 52,240 57,781 短期借款71,210 81,210 86,210 89,210 所得税 7,611 8,137 9,298 10,285 应付票据 94,398 96,067 104,520 112,167净利润34,97238,09742,94247,496 应付账款 386,031 380,674 411,275 428,128 少数股东损益 3,696 4,027 4,539 5,020 预收款项 1,031 1,081 1,171 1,256 归属母公司净利润 31,276 34,070 38,403 42,476 合同负债 136,937 143,656 155,569 166,934 NOPLAT 37,587 41,694 46,374 50,917 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 1.26 1.38 1.55 1.72 一年内到期的非流动负债38,262 38,262 38,262 38,262 其他流动负债 145,505 152,759 166,026 178,534 主要财务比率 流动负债合计 873,374 893,709 963,033 1,014,491 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 240,378 340,544 450,104 585,441 成长能力 应付债券 39,373 39,373 39,373 39,373 营业收入增长率 7.6% 4.9% 8.3% 7.3% 其他非流动负债 36,983 36,984 36,983 36,984 EBIT增长率 10.6% 10.6% 11.5% 9.8% 非流动负债合计 316,734 416,901 526,460 661,798 归母净利润增长率 13.2% 8.9% 12.7% 10.6% 负债合计 1,190,108 1,310,610 1,489,493 1,676,289 获利能力 归属母公司所有者权益 301,230 329,741 362,752 399,149 毛利率 9.8% 10.0% 10.2% 10.3% 少数股东权益 121,828 145,243 169,891 200,650 净利率 3.0% 3.2% 3.3% 3.4% 所有者权益合计 423,058 474,984 532,643 599,799 ROE 10.4% 10.3% 10.6% 10.6% 负债和股东权益 1,613,166 1,785,594 2,022,136 2,276,088 ROIC 11.5% 9.3% 7.9% 6.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 73.8% 73.4% 73.7% 73.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 100.7% 112.9% 122.2% 131.6% 经营活动现金流43,552 50,130 72,553 86,665 流动比率 1.0 1.2 1.3 1.5 现金收益48,917 68,106 74,235 80,331 速动比率 0.8 0.9 1.1 1.2 存货影响 -4,425 -2,043 -16,875 -16,236营运能力 经营性应收影响