2023H1点评：珠宝、餐饮、度假村多业务亮眼，地产拖累

证券研究报告公司研究 公司点评报告豫园股份(600655)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 豫园股份（600655.SH）2023H1点评：珠宝、餐饮、度假村多业务亮眼，地产拖累 2023年08月23日 事件：公司发布2023H1业绩，实现营收274.44亿元、同增21.86%，归母净利22.18亿元、同增225.83%，扣非归母净利0.62亿元、同降76.86%； 单Q2营收122亿元、同增20.93%，归母净利18.82亿元、同增427.84%，扣非净亏损2.11亿元，亏损同比扩大。上半年宣告派发2022年度现金红利13.6亿元，股利支付率35.5%。 点评： 2023Q2归母净利主要来自出售IGI获得的投资收益。2018年9月公司以 1.088亿美元收购IGI80%股权，并于2023Q2完成出售，出售价4.55亿美元，对应投资收益约合人民币25亿元，为归母净利主要贡献。 珠宝、餐饮、度假村业务表现较好，物业开发业务承压。分业务，23H1珠宝/餐饮/物业开发/度假村业务分别实现营收211/7.2/26.2/4.4亿元，同比 +35%/+160%/-6%/+78%，实现毛利17.6/5/4.4/3亿元，毛利率 7.85%/67.44%/11.07%/67.46%，毛利率同比-0.54/+4.27/- 11.87/+6.59PCT。其中珠宝业务主要由于加盟快速拓店带来毛利率略降、收入延续较快增长；餐饮获益正餐高景气修复+松鹤楼连锁面馆开店、店均流水爬坡实现收入高增及毛利率较大幅度提升；度假村业务获益海外客流恢复；物业开发业务受宏观环境影响承压，也是拖累业绩的主要原因。 珠宝业务通过加盟轻资产实现较快扩张，净利率提升。公司全资子公司上海豫园珠宝时尚集团2023H1实现营收208亿元，同增36%，实现净利润6.49亿元，同增69%，净利率3.12%，同比提升0.62PCT。截至23H1期末， 老庙+亚一门店数4892家，其中直营店255家、净开5家，加盟店4637 家、净开322家，实现加盟快速扩张。我们预计净利率提升除因去年华东疫情影响直营渠道之外，主要来自轻资产加盟拓店带来的规模效应。 进一步出售金徽酒5%股权。2023年7月，公司公告拟通过协议转让方式向铁晟叁号出售金徽酒5%股权，交易总价款5.99亿元，交易完成后公司继续持有金徽酒20%股权。2022年公司减持金徽13%股权、交易对价约19 亿元，已回笼2020年收购金徽酒30%股权的投资金额。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利29.8/30.4/32.0亿元，同比-22%/+2%/+5%，珠宝主业持续增长+资产处置有望弥补地产业务带来的 现金流压力，对应2023-2025年EPS分别为0.76/0.78/0.82元，对应PE10/9/9X。 风险因素：金价剧烈波动，珠宝拓店不及预期，房地产行业下行。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A51,974 2022A50,118 2023E58,914 2024E68,343 2025E74,827 增长率YoY% 14.2% -3.6% 17.6% 16.0% 9.5% 归属母公司净利润(百万元) 3,769 3,826 2,978 3,042 3,198 增长率YoY% 4.4% 1.5% -22.1% 2.1% 5.1% 毛利率% 23.9% 17.9% 20.2% 20.7% 20.5% 净资产收益率ROE% 11.0% 10.7% 8.0% 7.8% 7.8% EPS(摊薄)(元) 0.97 0.98 0.76 0.78 0.82 市盈率P/E(倍) 7.65 7.53 9.68 9.47 9.01 市净率P/B(倍) 0.84 0.81 0.77 0.74 0.71 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月23日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产79,53880,11485,04992,64398,857营业总收入51,9750,11858,91468,34374,827 货币资金13,20810,84510,80513,29918,424营业成本39,5641,16147,02854,22559,456 应收票据158151617 营业税金及附加 2,5171,1222,3572,7342,993 应收账款1,7331,9752,1492,4842,505销售费用2,6092,8353,1813,4853,629 预付账款8057009411,0841,189管理费用3,4403,6294,0654,6475,013 存货52,58050,56953,93758,12759,132研发费用87146147171187 其他11,19716,01617,20317,63317,589财务费用1,3081,546717760761 非流动资产52,96748,25950,93350,65550,092减值损失合-67-22000 长期股权投 资 12,50313,42213,42213,42213,422 投资净收益1,8515,5892,1801,3671,122 固定资产5,2553,2706,1856,1065,724其他631677412410397 无形资产3,6731,8961,7361,5761,416营业利润4,8645,9214,0114,0974,306 其他31,53629,67029,59029,55029,530营业外收支1124000 资产总计132,50 5 128,373135,982143,298148,949 利润总额4,8745,9444,0114,0974,306 流动负债55,58159,71665,11970,36374,122所得税1,0392,0079419611,010 短期借款6,1676,8367,8368,3368,836净利润3,8353,9373,0713,1373,297 应付票据2459324349少数股东损66111929499 应付账款9,1898,1899,18510,39610,578 归属母公司净利润 3,7693,8262,9783,0423,198 其他40,20144,63148,06651,58754,658 非流动负债35,13829,04829,54829,84829,848 EBITDAEPS(当 年)(元) 4,8172,4723,267 0.970.990.76 4,643 0.78 5,168 0.82 长期借款23,11023,75824,25824,55824,558 其他12,0285,2905,2905,2905,290现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 -6,917 -90 1,363 2,933 5,961 负债合计90,71988,76494,667100,211103,970会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 7,4933,9354,0274,1214,220 归属母公司34,29435,67537,28838,96640,759净利润3,8353,9373,0713,1373,297 折旧摊销 132,50128,373 5 135,982 143,298 148,949 1,101 1,179 836 1,289 1,373 财务费用 1,270 1,430 826 868 894 负债和股东权益 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1,851 -5,589 -2,180 -1,367 -1,122 2021A2022A2023E2024E2025E 营运资金变 -9,991 -1,083 -1,072 -857 1,670 会计年度 动 营业总收入 51,974 50,118 58,914 68,343 74,827 其它 -1,282 36 -118 -137 -150 同比（%） 14.2% -3.6% 17.6% 16.0% 9.5% 投资活动现金流 -4,264 5,096 -1,212 494 462 归属母公司净利润 3,769 3,826 2,978 3,042 3,198 资本支出 -783 -551 -3,392 -873 -660 同比 4.4% 1.5% -22.1% 2.1% 5.1% 长期投资 -3,220 5,898 0 0 0 毛利率（%） 23.9% 17.9% 20.2% 20.7% 20.5% 其他 -261 -252 2,180 1,367 1,122 筹资活动现 ROE% 11.0% 10.7% 8.0% 7.8% 7.8% 金流 6,887 -9,523 -191 -933 -1,298 EPS(摊薄)(元) 0.97 0.98 0.76 0.78 0.82 吸收投资 150 47 0 0 0 支付利息或 股息 -3,918 -4,709-2,191-2,233-2,298 P/B 0.84 0.81 0.77 0.74 0.71 EV/EBITDA 14.98 25.92 19.83 13.59 11.31 P/E7.657.539.689.479.01借款17,2817,8031,500800500 现金流净增 加额-4,326-4,515-402,4935,125 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人