盈利能力改善，加速全球扩张

2023年10月28日 公司研究●证券研究报告 亿纬锂能（300014.SZ） 公司快报 盈利能力改善，加速全球扩张投资要点事件：公司发布三季报，2023年前三季度实现营收355.29亿元、同比+46.3%，归母净利润34.24亿元、同比+28.5%，扣非归母净利润21.55亿元、同比-1.0%；2023Q3实现营收125.53亿元、同比+34.2%、环比+6.5%，归母净利润12.73亿元、同比-2.5%、环比+25.9%，扣非归母净利润8.99亿元、同比-8.5%、环比+39.4%。动力+储能电池出货量高速增长，全年有效产能约80GWh。2023年前三季度公司动力电池出货接近20GWh，同比增长约71.26%；储能电池出货接近17GWh，同比增长约115.68%；第三季度公司动力储能电池的产销比约90%，产略大于销。公司2023年量产产能约为80GWh，全年出货目标60GWh保持不变。毛利率同环比上升，盈利能力稳定。2023Q3公司毛利率为18.34%、同比+1.0pct、环比+3.3pct，消费、动力、储能三大业务板块对毛利率的改善都有贡献，特别是18650小圆柱电池已恢复出货，毛利率得到较好修复。2023Q3公司销售费用率1.66%、同比+0.1pct，管理费用率2.04%、同比-0.3pct，财务费用率0.56%、同比+0.5pct。2023Q3公司研发投入7.25亿元、同比+33.6%，研发费用率5.77%、同比0.0pct。此外，公司2023Q3末经营活动产生的现金流净额为53.59亿元，同比+86.0%，主要系营运资金周转效率提升所致；汇率变动对现金及现金等价物的影响余额-0.41亿元，同比-137.8%，主要系美元兑人民币汇率波动所致。海外扩产和订单双增，加速扩张全球市场。2023年7月27日公司宣布与EA集团合作，拟在泰国建立年产至少6GWh的电池生产基地；9月5日全资孙公司亿纬美国宣布与ELECTRIFIEDPOWERHOLDCOLLC、DAIMLERTRUCKS&BUSESUSHOLDINGLLC和PACCARINC合作，拟共同出资在美国设立合资公司，其中公司出资上限为1.5亿美元，占有合资公司10%的股份，合资公司生产的电池全部或绝大部分将由三位合作伙伴购买；9月6日子公司亿纬动力宣布与Rimac合作，公司在约定项目中批量生产和供应用于电动车的电池，并共同创建可持续和欧洲本地化的电动汽车供应链；报告期内，子公司亿纬动力收到通用汽车（GM）定点通知，将为GM提供汽车用的12V锂电池系统。此外，公司此前宣布的海外扩产项目中，马来西亚项目已正式启动建设，匈牙利项目还处于前期准备阶段。投资建议：公司持续扩张海外市场，全年出货目标60GWh保持不变。考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.7亿元、63.5亿元和83.0亿元，对应的PE分别是22.7、16.3、12.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧等。 电力设备及新能源|锂电池Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-10-27)46.55元交易数据总市值（百万元）95,228.34流通市值（百万元）86,655.91总股本（百万股）2,045.72 流通股本（百万股）1,861.57 12个月价格区间95.69/43.50 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.27-11.55-46.71绝对收益2.53-20.26-48.6 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn报告联系人申文雯shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告亿纬锂能：动力+储能双高速增长，46系大圆柱商业化进程可期-亿纬锂能中报点评2023.8.30亿纬锂能：23Q1业绩符合预期，排产环比改善可期-亿纬锂能一季报点评2023.5.3亿纬锂能：22年业绩符合预期，储能业务快速增长-亿纬锂能年报点评2023.4.20 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16,900 36,304 51,995 71,570 97,644 YoY(%) 107.1 114.8 43.2 37.7 36.4 净利润(百万元) 2,906 3,509 4,574 6,351 8,301 YoY(%) 75.9 20.8 30.3 38.9 30.7 毛利率(%) 21.6 16.4 16.9 18.8 19.0 EPS(摊薄/元) 1.42 1.72 2.24 3.10 4.06 ROE(%) 15.4 11.1 12.6 15.0 16.6 P/E(倍) 35.7 29.6 22.7 16.3 12.5 P/B(倍) 5.8 3.4 3.0 2.5 2.1 净利率(%) 17.2 9.7 8.8 8.9 8.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 18221 36857 36850 52321 63056 营业收入 16900 36304 51995 71570 97644 现金 6809 8979 7105 7400 10181 营业成本 13254 30338 43187 58137 79111 应收票据及应收账款 5698 10841 12847 19759 24725 营业税金及附加 59 112 242 287 372 预付账款 551 2040 1671 3438 3532 营业费用 389 513 598 787 1123 存货 3712 8588 8921 14649 17424 管理费用 572 1447 1445 1990 2812 其他流动资产 1451 6409 6306 7075 7194 研发费用 1310 2153 2142 3951 5780 非流动资产 26312 46781 53825 60053 65237 财务费用 132 147 200 260 256 长期投资 8142 11505 12673 13927 15296 资产减值损失 -229 -324 -464 -639 -871 固定资产 8321 10857 16393 21279 25326 公允价值变动收益 9 -13 0 0 -1 无形资产 919 1417 1520 1633 1760 投资净收益 1758 1242 1169 1251 1355 其他非流动资产 8931 23002 23240 23214 22855 营业利润 3091 3512 4885 6772 8672 资产总计 44534 83638 90675 112374 128292 营业外收入 5 6 3 4 4 流动负债 14906 32185 35515 52752 62994 营业外支出 55 20 23 27 31 短期借款 1200 1294 1294 1294 1294 利润总额 3041 3498 4864 6748 8645 应付票据及应付账款 11571 25286 27180 43448 52660 所得税 -108 -174 104 101 -106 其他流动负债 2135 5605 7041 8010 9040 税后利润 3149 3672 4760 6648 8750 非流动负债 9241 18293 17266 15344 12512 少数股东损益 244 163 186 296 449 长期借款 7678 16245 15220 13298 10466 归属母公司净利润 2906 3509 4574 6351 8301 其他非流动负债 1563 2048 2045 2047 2046 EBITDA 4289 5565 6449 8799 11048 负债合计 24146 50478 52781 68096 75506 少数股东权益 2454 2747 2933 3229 3679 主要财务比率 股本 1898 2042 2046 2046 2046 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 8480 17882 18178 18178 18178 成长能力 留存收益 7619 10875 15237 21370 29335 营业收入(%) 107.1 114.8 43.2 37.7 36.4 归属母公司股东权益 17934 30413 34961 41049 49108 营业利润(%) 60.3 13.6 39.1 38.6 28.1 负债和股东权益 44534 83638 90675 112374 128292 归属于母公司净利润(%) 75.9 20.8 30.3 38.9 30.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.6 16.4 16.9 18.8 19.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 17.2 9.7 8.8 8.9 8.5 经营活动现金流 1863 2860 5381 8965 11777 ROE(%) 15.4 11.1 12.6 15.0 16.6 净利润 3149 3672 4760 6648 8750 ROIC(%) 12.6 8.9 9.1 11.5 13.5 折旧摊销 872 1186 1228 1720 2197 偿债能力 财务费用 132 147 200 260 256 资产负债率(%) 54.2 60.4 58.2 60.6 58.9 投资损失 -1758 -1242 -1169 -1251 -1355 流动比率 1.2 1.1 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -838 -1578 362 1589 1928 速动比率 0.9 0.7 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 305 675 -0 -0 1 营运能力 投资活动现金流 -7384 -19917 -7103 -6696 -6026 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 8216 18121 -151 -1974 -2969 应收账款周转率 3.7 4.4 4.4 4.4 4.4 应付账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.42 1.72 2.24 3.10 4.06 P/E 35.7 29.6 22.7 16.3 12.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 1.40 2.63 4.38 5.76 P/B 5.8 3.4 3.0 2.5 2.1 每股净资产(最新摊薄) 8.77 14.87 17.09 20.07 24.00 EV/EBITDA 25.6 20.7 18.2 13.2 10.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。