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油服行业景气向上,国内外市场拓展顺利

2023-10-29邰桂龙西南证券L***
油服行业景气向上,国内外市场拓展顺利

2023年10月26日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入(维持)当前价:15.58元 中海油服(601808)石油石化目标价:——元(6个月) 油服行业景气向上,国内外市场拓展顺利 投资要点 事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营收295.1亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润22.7亿元,同比增长9.9%。Q3单季度来看,实现营业收入106.3亿元,同比增长17.7%,环比增长2.1%;实现归母净利润9.3亿元,同比减少2.9%,环比基本持平。剔除汇兑影响,公司业绩增速可观。 国内外市场稳步推进,毛利率持续修复。2023年三季度,公司全资子公司COSLMexicoS.A.deC.V.与墨西哥地区大型石油公司签署陆地一体化技术服务合同, 合同金额约9亿元;全资子公司COSLDrillingEurope与挪威两家国际石油公司签署多个含固定期限和选择期最长五年的钻井平台服务合同,其中固定期限合同金额共约为47亿元。2023年7月,“深蓝探索”顺利完成国内下驳作业开展技术改造,“深蓝探索”回归将对公司在我国南海东部勘探开发形成有力支持。毛利率方面,2023年前三季度,公司综合毛利率为16.2%,同比增加2.6个百分点;Q3单季度为17.9%,同比增加2.1个百分点,环比增加1.4个百分点。 汇兑收益减少导致期间费用率提升,净利率短期承压。2023年前三季度,公司期间费用率为6.5%,同比增加1.9个百分点;Q3单季度为6.8%,同比增加3.5 个百分点,环比增加1.6个百分点。2023年前三季度,净利率为8.3%,同比减少0.4个百分点;Q3单季度净利率为9.4%,同比减少1.7个百分点,环比减少 0.2个百分点。期间费用率增长明显主要系2023年前三季度汇兑收益同比减少 近80.0%,导致财务费用率同比增加1.9个百分点。 减产预期下国际油价高位运行,全球油气上游投资持续复苏。2023年第三季度,国际油价持续走高,高油价驱动上游资本开支提升,油服行业景气度有望持续 提升。据标普全球统计,2022年全球油气上游(包括管道和LNG)资本支出和运营支出合计达1.13万亿美元,同比增长23%,已恢复至2014年峰值水平的 87%,预计上游投资将保持增长,于2025年达到1.36万亿美元。根据中海油 2023年三季报,中海油前三季度资本支出为894.6亿元,同比增长30.2%,年 度资本支出预算从年初的1000-1100亿元上调至1200-1300亿元,助力储量和产量增长。公司作为海洋油服龙头企业,背靠中海油,将充分受益于行业高景气。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为33.5、43.5、 53.4亿元,对应EPS为0.70、0.91、1.12元,当前股价对应PE为22、17、14倍,未来三年归母净利润复合增长率31%,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价波动风险、汇率变动风险、境外经营不及预期风险。 西南证券研究发展中心 分析师:邰桂龙 执业证号:S1250521050002电话:021-58351893 邮箱:tgl@swsc.com.cn 相对指数表现 中海油服沪深300 15% 8% 2% -5% -11% -18% 22/1022/1223/223/423/623/823/10 数据来源:聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 47.72 流通A股(亿股) 29.60 52周内股价区间(元) 13.46-18.79 总市值(亿元) 743.41 总资产(亿元) 795.97 每股净资产(元) 8.36 相关研究 1.中海油服(601808):油技板块表现亮眼,业绩稳健增长(2023-08-30) 指标/年度2022A2023E2024E2025E 营业收入(亿元) 356.59 418.66 466.30 520.21 增长率 22.11% 17.41% 11.38% 11.56% 归属母公司净利润(亿元) 23.53 33.51 43.52 53.43 增长率 651.22% 42.42% 29.89% 22.76% 每股收益EPS(元) 0.49 0.70 0.91 1.12 净资产收益率ROE 6.25% 8.15% 9.41% 10.49% PE 32 22 17 14 PB 1.89 1.74 1.60 1.46 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表:财务预测与估值 利润表(亿元) 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(亿元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 356.59 418.66 466.30 520.21 净利润 24.93 35.51 44.52 54.43 营业成本 312.81 350.75 386.85 428.14 折旧与摊销 46.91 44.21 44.21 44.21 营业税金及附加 0.49 0.63 0.70 0.78 财务费用 0.88 6.91 6.99 7.80 销售费用 0.06 0.42 0.47 0.26 资产减值损失 -0.23 0.40 0.40 0.40 管理费用 8.72 21.77 24.01 26.79 经营营运资本变动 -21.02 -16.34 -15.28 -14.35 财务费用 0.88 6.91 6.99 7.80 其他 17.53 4.93 2.23 -0.53 资产减值损失 -0.23 0.40 0.40 0.40 经营活动现金流净额 69.00 75.62 83.07 91.96 投资收益 3.04 1.50 2.00 3.50 资本支出 -9.45 -40.00 -40.00 -40.00 公允价值变动损益 0.65 0.50 0.50 0.50 其他 -27.89 2.05 2.50 4.00 其他经营损益 0.00 2.00 2.50 3.00 投资活动现金流净额 -37.34 -37.95 -37.50 -36.00 营业利润 30.00 41.77 51.88 63.03 短期借款 37.03 0.65 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.18 0.00 0.50 1.00 长期借款 21.85 0.00 0.00 0.00 利润总额 29.81 41.77 52.38 64.03 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 4.88 6.27 7.86 9.61 支付股利 0.00 -4.71 -6.70 -8.70 净利润 24.93 35.51 44.52 54.43 其他 -107.56 -14.45 -6.99 -7.80 少数股东损益 1.40 2.00 1.00 1.00 筹资活动现金流净额 -48.68 -18.51 -13.69 -16.51 归属母公司股东净利润 23.53 33.51 43.52 53.43 现金流量净额 -14.45 19.17 31.88 39.45 资产负债表(亿元) 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 41.21 60.38 92.26 131.71 成长能力 应收和预付款项 144.74 161.30 181.53 203.20 销售收入增长率 22.11% 17.41% 11.38% 11.56% 存货 25.76 28.94 30.62 34.79 营业利润增长率 240.99% 39.25% 24.19% 21.50% 其他流动资产 69.39 71.86 74.22 76.90 净利润增长率 674.14% 42.42% 25.39% 22.25% 长期股权投资 9.88 9.88 9.88 9.88 EBITDA增长率 24.27% 19.43% 10.96% 11.61% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 423.41 422.60 421.80 420.99 毛利率 12.28% 16.22% 17.04% 17.70% 无形资产和开发支出 6.88 5.28 3.68 2.08 三费率 2.71% 6.95% 6.75% 6.70% 其他非流动资产 50.58 48.77 46.96 45.16 净利率 6.99% 8.48% 9.55% 10.46% 资产总计 771.84 809.01 860.96 924.72 ROE 6.25% 8.15% 9.41% 10.49% 短期借款 59.35 60.00 60.00 60.00 ROA 3.23% 4.39% 5.17% 5.89% 应付和预收款项 124.37 144.21 157.38 174.32 ROIC 5.13% 7.92% 9.34% 10.98% 长期借款 23.65 23.65 23.65 23.65 EBITDA/销售收入 21.81% 22.19% 22.11% 22.12% 其他负债 165.49 145.62 146.58 147.68 营运能力 负债合计 372.86 373.49 387.62 405.65 总资产周转率 0.47 0.53 0.56 0.58 股本 47.72 47.72 47.72 47.72 固定资产周转率 0.90 1.11 1.38 1.76 资本公积 123.66 123.66 123.66 123.66 应收账款周转率 2.35 2.28 2.26 2.25 留存收益 227.67 256.48 293.30 338.02 存货周转率 11.73 12.54 12.44 12.46 归属母公司股东权益 393.31 427.85 464.68 509.40 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 102.17% — — — 少数股东权益 5.67 7.67 8.67 9.67 资本结构 股东权益合计 398.98 435.52 473.34 519.07 资产负债率 48.31% 46.17% 45.02% 43.87% 负债和股东权益合计 771.84 809.01 860.96 924.72 带息债务/总负债 54.50% 54.59% 52.60% 50.26% 流动比率 1.32 1.51 1.66 1.82 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 1.20 1.37 1.53 1.68 EBITDA 77.79 92.90 103.08 115.05 股利支付率 0.00% 14.04% 15.40% 16.29% PE 31.60 22.19 17.08 13.91 每股指标 PB 1.89 1.74 1.60 1.46 每股收益 0.49 0.70 0.91 1.12 PS 2.08 1.78 1.59 1.43 每股净资产 8.24 8.97 9.74 10.68 EV/EBITDA 10.74 8.65 7.48 6.36 每股经营现金 1.45 1.58 1.74 1.93 股息率 0.00% 0.63% 0.90% 1.17% 每股股利 0.00 0.10 0.14 0.18 2 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现,即:以报告发布日后6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性