Q3业绩超预期净利润同增169%，胶原龙头新品不断接力

证Q3业绩超预期净利润同增169%，胶原 研 券龙头新品不断接力 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:美容护理 10月26日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收5.17亿元，同 日期: 2023年10月27日 增105.64%；归母净利润1.92亿元，同增173.75%；扣非后归母净利润1.84亿元，同增179.77%。其中，23Q3营收2.01亿元，同增 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 基本数据 最新收盘价（元）192.39 12mthA股价格区间（元）112.60- 198.60 总股本（百万股）68.09 无限售A股/总股本34.89% 流通市值（亿元）45.71 % 07/2308/2308/2309/2310/2310/23 公最近一年股票与沪深300比较司锦波生物沪深300点77% 评66% 55% 44% 33% 23% 12% 1 -10% 相关报告： 《业绩超预期，医疗医美应用扩容驱动增长》 ——2023年09月01日 《重组人源化胶原蛋白先行者，医药医美双引擎》 ——2023年07月28日 《重组人源化胶原蛋白先行者，医药医美双引擎》 ——2023年07月28日 106.43%；归母净利润0.83亿元，同增168.75%；扣非后归母净利润 0.80亿元，同增173.58%。 分析与判断 业绩高增，重组胶原蛋白三类械先发优势明显。23年前三季度及单Q3业绩均实现三位数高增，公司通过提升产品质量和服务、加大品牌宣传力度，深耕优质老客户，且不断拓展新客户、新渠道、新模式和新产品布局，业绩取得亮眼成绩。利润端，公司盈利能力显著提升，23Q1-Q3毛利率/净利率分别89.97%/37.02%，同增5.60/9.47pcts，其中Q3毛利率/净利率分别91.26%/41.19%，同增5.36/9.71pcts。费用端，公司费用管控良好，销售费用持续优化。23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别21.36%/11.48%/11.86%，同比-5.69/-0.45/-0.92pcts。其中23Q3销售/管理/研发费用率分别 21.99%/10.36%/10.05%，同比-3.65/-0.95/-1.37pcts。 分业务看，23H1公司医疗器械/功能性护肤品/原料及其他收入分别 2.77/0.31/0.09亿元，同增140.25%/1.18%/3.65%；毛利率分别为 92.73%/64.04%/64.71%，同比+5.08/-2.97/-20.63pcts。在功能性护肤品方面，公司618前夕推出“ProtYouth”，拉动单一成分功能性护肤品同增881.05%。在原料方面，公司原料产品具备较强的市场竞争力，并积极布局海外业务。 在医疗器械方面，薇旖美先发优势明显，渠道铺设进展顺利。23H1旗下薇旖美拥有销售团队87人，已覆盖终端医疗机构超1500家。医用敷料方面，随着植入剂产品的销售规模快速增长，公司民营医疗机构的较快覆盖，带动了医用敷料的销售。另外，单一材料医疗器械产品销售实现278.53%同增，拉动整体医疗器械业务收入，其高毛利及其占比提升推动医疗器械毛利率显著提升。 注重研发创新，拓展胶原蛋白应用场景。23Q1-Q3研发投入0.61亿元，同增90.88%，占比收入11.86%；23H1共获得国内发明专利授权4项，取得国际发明专利授权2项，并获得6个第二类医疗器械注册证。公司高度重视功能蛋白系统性创新研发，与国内多所知名院校和医疗机构保持长期合作，不断扩充研发实力。在研管线丰富，重组人源化胶原蛋白临床应用场景有望进一步拓展。 投资建议 重组胶原蛋白赛道景气度高，伴随行业技术不断升级，增长空间广阔。锦波生物为重组胶原蛋白领军企业之一，拥有国内首个获批III类医疗器械证的重组人源化胶原蛋白产品，先发优势明显。公司在重组人源化胶原蛋白领域处于国际技术领先地位，薇旖美新品上市销售， 有望抢占更多市场份额，贡献公司业绩增量。在抗病毒领域，公司产品产业化成功、积累诸多原创性技术，产品研发有序推进。预计公司2023-2025年营收分别7.97/12.62/17.78亿元，同比 +104.3%/+58.3%/+41.0%；归母净利润分别2.99/4.43/5.67亿元，同比分别+173.9%/+48.2%/+28.0%。对应EPS分别为4.39/6.51/8.33元/股，对应PE分别为44/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 研发项目不及预期风险；在研项目市场开拓不及预期风险；在研产品“集采”政策相关风险；医疗美容行业相关风险；医疗器械及化妆品产品政策变动风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 390 797 1262 1778 年增长率 67.2% 104.3% 58.3% 41.0% 归母净利润 109 299 443 567 年增长率 90.2% 173.9% 48.2% 28.0% 每股收益（元） 1.60 4.39 6.51 8.33 市盈率（X） 119.98 43.81 29.57 23.10 市净率（X） 29.76 13.75 9.38 6.67 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年10月26日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 129 532 841 1282 营业收入 390 797 1262 1778 应收票据及应收账款 56 113 179 252 营业成本 57 111 169 245 存货 44 84 128 186 营业税金及附加 7 18 27 38 其他流动资产 24 42 67 93 销售费用 105 177 295 441 流动资产合计 253 771 1216 1814 管理费用 45 88 146 222 长期股权投资 0 1 1 2 研发费用 45 88 145 213 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 8 3 11 17 固定资产 360 411 461 510 资产减值损失 -2 0 0 0 在建工程 22 11 3 -10 投资收益 0 1 1 2 无形资产 18 21 24 25 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 162 200 250 301 营业利润 126 340 505 648 非流动资产合计 563 644 739 829 营业外收支净额 1 0 0 0 资产总计 816 1414 1955 2642 利润总额 127 340 505 648 短期借款 25 35 44 55 所得税 18 42 64 83 应付票据及应付账款 34 48 77 115 净利润 109 298 442 565 合同负债 5 19 30 39 少数股东损益 0 -1 -2 -2 其他流动负债 68 124 173 238 归属母公司股东净利润 109 299 443 567 流动负债合计 132 225 324 447 主要指标 长期借款 57 57 57 57 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 186 179 179 179 毛利率 85.4% 86.1% 86.6% 86.2% 非流动负债合计 243 236 236 236 净利率 28.0% 37.5% 35.1% 31.9% 负债合计 375 461 561 683 净资产收益率 24.8% 31.4% 31.7% 28.9% 股本 62 68 68 68 资产回报率 13.4% 21.1% 22.7% 21.5% 资本公积 89 331 331 331 投资回报率 17.8% 25.3% 27.5% 26.2% 留存收益 289 554 997 1564 成长能力指标 % 58.3% 41.0% 50.7% 28.9% 48.2% 28.0% 归属母公司股东权益44095313961963营业收入增长率67.2%104.3 少数股东权益 1 0 -2 -3 EBIT增长率 110.4151.%% 股东权益合计 441 953 1394 1960 归母净利润增长率 90.2%173. % 负债和股东权益合计 816 1414 1955 2642 每股指标（元） 3 9 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.60 4.39 6.51 8.33 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 6.47 14.00 20.50 28.83 经营活动现金流量 124 301 447 580 每股经营现金流 1.82 4.41 6.57 8.52 净利润 109 298 442 565 每股股利 0 1 0 0 折旧摊销 26 46 54 61 营运能力指标 营运资金变动 -23 -42 -46 -45 总资产周转率 0.57 0.72 0.75 0.77 其他 12 -2 -1 -2 应收账款周转率 8.81 9.47 8.66 8.26 投资活动现金流量 -96 -125 -148 -149 存货周转率 1.51 1.74 1.59 1.56 资本支出 -100 -138 -149 -150 偿债能力指标 投资变动 3 2 2 1 资产负债率 46.0% 32.6% 28.7% 25.8% 其他 1 12 -1 0 流动比率 1.91 3.42 3.75 4.06 筹资活动现金流量 31 227 10 11 速动比率 1.44 2.92 3.21 3.50 债权融资 42 19 10 11 估值指标 股权融资 1 248 0 0 P/E 119.98 43.81 29.57 23.10 其他 -11 -40 0 0 P/B 29.76 13.75 9.38 6.67 现金净流量 59 403 309 441 EV/EBITDA 44.29 32.95 21.95 16.62 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准