盈利阶段性承压，制冷剂景气上行可期

盈利阶段性承压，制冷剂景气上行可期 核心观点： 事件公司发布2023年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入32.29亿元，同比增长18.69%；归母净利润1.62亿元，同比下滑28.86%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑24.29%。分季度来看，三季度公司实现营业收入 11.49亿元，同比增长20.37%，环比增长0.73%；归母净利润0.52亿元，同比下滑42.58%，环比下滑35.62%；扣非归母净利润0.49亿元，同比下滑28.64%，环比下滑36.52%。 主营产品盈利疲软，Q3业绩表现不及预期报告期内公司增收不增利，一方面系受下游需求不振、原材料价格回落等因素影响，公司主营产品价格显著回落、盈利能力下滑；另一方面系报告期内公司财务费用增加，以及上年同期内蒙永和享受西部大开发优惠政策税率调整的影响。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为15.73%、5.03%，分别同比下滑1.50、3.35个百分点。分季度来看，Q3公司财务费用、所得税费用分别环比增加1832.42、1095.58万元，一定程度上拖累了公司Q3盈利表现。Q3随下游需求逐步回暖，公司主营产品销量均有所上涨，但产品价格价差表现仍较为疲软。总体来看，Q3公司盈利表现略不及预期。 萤石价格宽幅上涨，公司成本端压力仍存8月下旬以来，受库存紧张、开工不稳、下游需求回暖等因素影响，萤石价格底部宽幅上行。截至10月27日，97%萤石湿粉（华东地区主流价）月度均价为3926.47元/吨，较Q3均价上涨22.43%。10月以来，萤石价格上涨带动下游产品价格同步上行，经我们测算，当前公司主营产品价格涨幅尚不及原材料价格涨幅；公司主营产品中无水氟化氢、R125、FEP价差较Q3有所改善，其他产品价差较Q3有不同程度回落。考虑到冬季萤石供应量将进一步收紧、下游厂家存在冬储需求等，预计萤石价格短期内将维持高位运行，公司Q4成本端压力仍存。 HFCs配额管理实施下，看好制冷剂景气上行9月21日，生态环境部发布 《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，最终方案于10月24日生态环境部常务会议审议并原则通过。根据该方案，我国HFCs生产、使用基线值分别为18.52、9.04亿tCO2，2024年开始我国HFCs生产和使用总量将不得超过该基线值。供给端，随配额方案落地实施，我国HFCs生产供应将逐步收紧；需求端，随宏观经济修复、下游产业回暖，HFCs需求有望改善。长期来看，在配额约束下HFCs供需结构有望持续改善，2024年行业景气度有望上行，进而带动公司盈利改善。 投资建议考虑到公司Q3业绩表现不及预期，以及萤石价格上行所带来的成本压力，我们下调公司盈利预测。预计2023-2025年公司营收分别为45.91、53.75、64.96亿元，同比分别增长20.69%、17.08%、20.86%；归母净利润分别为2.79、6.18、8.82亿元，同比分别增长-7.01%、121.26%、42.88%；EPS分别为0.74、1.63、2.33元/股，对应PE分别为31.87、14.41、10.08倍。我们看好未来氟碳化学品景气上行的业绩弹性，以及含氟高分子材料陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。 风险提示HFCs配额管理不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等。 永和股份(605020.SH) 推荐(维持评级) 分析师 任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001 孙思源 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 市场数据2023-10-27 股票代码605020 A股收盘价(元)23.46 上证指数3,017.78 总股本(万股)37,923 实际流通A股(万股)17,419 流通A股市值(亿元)41 相对沪深300表现图 永和股份 沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司深度_永和股份（605020.SH）_氟化工产业高度集成者，含氟高分子材料激发成长动能20230908 公司点评●化学制品 2023年10月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3803.64 4590.75 5374.63 6495.94 收入增长率% 27.18% 20.69% 17.08% 20.86% 净利润（百万元） 300.17 279.12 617.56 882.35 利润增速% 8.03% -7.01% 121.26% 42.88% EPS(元) 0.79 0.74 1.63 2.33 PE 29.64 31.87 14.41 10.08 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1608.94 2298.76 2203.55 2937.43 营业收入 3803.64 4590.75 5374.63 6495.94 现金 224.98 534.16 876.95 871.70 营业成本 3101.74 3834.66 4169.66 4910.87 应收账款 345.92 426.96 259.80 534.15 营业税金及附加 15.43 18.36 21.50 25.98 其它应收款 61.81 52.96 36.62 96.68 营业费用 57.10 73.45 85.99 103.94 预付账款 46.23 57.52 68.94 98.22 管理费用 233.40 243.31 284.86 344.28 存货 513.27 764.95 509.11 800.45 财务费用 3.89 45.23 52.98 43.28 其他 416.74 462.21 452.14 536.24 资产减值损失 -18.04 0.00 0.00 0.00 非流动资产 3745.06 4112.12 4355.20 4592.78 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1803.73 2396.97 2661.21 2614.44 营业利润 334.52 306.87 679.01 970.15 无形资产 141.80 143.80 145.80 147.80 营业外收入 5.32 0.00 0.00 0.00 其他 1799.53 1571.35 1548.20 1830.54 营业外支出 7.52 0.00 0.00 0.00 资产总计 5354.00 6410.87 6558.75 7530.21 利润总额 332.32 306.87 679.01 970.15 流动负债 1741.00 2391.06 2221.04 2509.66 所得税 31.96 27.62 61.11 87.31 短期借款 191.41 691.41 591.41 541.41 净利润 300.37 279.26 617.90 882.84 应付账款 576.20 608.27 549.97 759.59 少数股东损益 0.19 0.14 0.34 0.49 其他 973.39 1091.39 1079.66 1208.65 归属母公司净利润 300.17 279.12 617.56 882.35 非流动负债 1102.63 1300.63 1000.63 800.63 EBITDA 491.33 561.86 970.76 1263.19 长期借款 437.05 617.05 517.05 517.05 EPS（元） 0.79 0.74 1.63 2.33 其他 665.58 683.58 483.58 283.58 负债合计 2843.63 3691.69 3221.67 3310.29 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.96 1.10 1.45 1.94 营业收入 27.18% 20.69% 17.08% 20.86% 归属母公司股东权益 2509.41 2718.08 3335.64 4217.99 营业利润 -9.93% -8.26% 121.27% 42.88% 负债和股东权益 5354.00 6410.87 6558.75 7530.21 归属母公司净利润 8.03% -7.01% 121.26% 42.88% 毛利率 18.45% 16.47% 22.42% 24.40% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 7.89% 6.08% 11.49% 13.58% 经营活动现金流 441.86 306.60 1284.56 786.77 ROE 11.96% 10.27% 18.51% 20.92% 净利润 300.37 279.26 617.90 882.84 ROIC 8.02% 6.70% 13.32% 16.37% 折旧摊销 147.68 209.76 238.76 249.76 资产负债率 53.11% 57.58% 49.12% 43.96% 财务费用 3.01 48.15 59.93 54.68 净负债比率 113.28% 135.76% 96.54% 78.44% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.92 0.96 0.99 1.17 营运资金变动 -34.47 -230.57 367.97 -400.51 速动比率 0.58 0.60 0.71 0.79 其它 25.28 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.71 0.72 0.82 0.86 投资活动现金流 -1557.37 -576.82 -481.85 -487.34 应收帐款周转率 11.00 10.75 20.69 12.16 资本支出 -1269.75 -570.87 -481.85 -487.34 应付帐款周转率 6.60 7.55 9.77 8.55 长期投资 -287.62 -5.95 0.00 0.00 每股收益 0.79 0.74 1.63 2.33 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.17 0.81 3.39 2.07 筹资活动现金流 1181.75 579.40 -459.93 -304.68 每股净资产 6.62 7.17 8.80 11.12 短期借款 29.75 500.00 -100.00 -50.00 P/E 29.64 31.87 14.41 10.08 长期借款 376.65 180.00 -100.00 0.00 P/B 3.55 3.27 2.67 2.11 其他 775.35 -100.60 -259.93 -254.68 EV/EBITDA 23.98 18.55 9.97 7.47 现金净增加额 90.20 309.19 342.78 -5.25 P/S 1.67 1.94 1.65 1.37 数据来源：iFind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 任文坡，中国石油大学（华东）化学