燃气扭亏业绩超预期，固废稳健增长积极探索发展空间

燃气扭亏业绩超预期，固废稳健增长积极探索发展空间 --瀚蓝环境2023年三季报点评 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收89.62亿元，同比减少 6.74%；实现归母净利11.66亿元，同比增长34.53%。23Q3单季度实现营收 30.35亿元，同比减少12.66%；实现归母净利润4.76亿元，同比增长48.56%。 燃气业务大幅扭亏Q3业绩超预期，现金流大幅提升。公司前三季度收入下降的同时净利润实现了较大幅度增长，主要是因为毛利相对较低的固废工程业务收入下降以及天然气业务同比扭亏为盈。报告期公司毛利率、净利率分别为27.08%、13.32%，同比+6.19pct、+4.12pct；期间费用率10.92%，同比+1.04pct，ROE(加权)10.24%，同比+1.80pct。报告期公司资产负债率65.25%，同比持平、处于相对较高水平。报告期公司经现净额16.31亿元，同比大幅增加1489.21%，主因是收到9.88亿债券转让款。 固废业务：垃圾焚烧稳定增长，积极探索新的发展空间。报告期，公司固废业务实现营收46.08亿元，同比下降12.13%；实现净利润8.30亿元，同比增加0.80亿元，同比增长10.68%。其中垃圾发电毛利率50%，营收24.13亿，同比增长15.66%，实现净利7.16亿元，同比增长23.23%。工程与装备业务实现营收8.24亿，同比下降59.20%；实现净利0.68亿，同比下降62.05%。 公司垃圾发电等运营类业务收入稳定增长；公司也积极探索新的发展空间。一方面，公司8月份受让新源（中国）40%股权，新增垃圾发电规模4500吨/日 能源业务：大幅扭亏为盈，多举措开源节流，业绩稳定性有望提升。报告 期能源业务营收29.65亿，同比下降1.32%，净利1.4亿，同比增加2.2亿元。 总股本(万股)实际流通A股(万股) 81,53581,535 公司采取多项措施应对天然气价格波动，一方面公司积极同政府部门沟通，争 流通A股市值(亿元) 143 取进一步理顺价格机制，另一方面，公司推进气源多元化供应，打造稳健的气 源保障体系，同时也开拓产业链内外相关能源业务提升利润增长空间，未来公司能源业务业绩稳定性有望提升。另外，公司餐厨垃圾制氢项目正式投产，产 相对沪深300表现图 （其中泰国曼谷3300吨/日），开启国际化发展道路；另一方面，公司积极开拓供热业务，已签订9个垃圾焚烧项目供热协议。 瀚蓝环境(600323) 推荐(维持) 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据2023-10-26 股票代码600323 A股收盘价(元)17.58 上证指数2,988.30 能约2200吨氢气/年，标志着公司打通氢气“制、加、输、用”一体化。 供排水业务：稳中有升，运营管理能力优异，持续拓展业务空间。报告期供水营收7.09亿，同比增长0.29%，水损率控制在8.36%，同比降低1.04个百分点，处于行业前列，体现公司优秀的运营管理能力。报告期排水业务营收 4.46亿元，同比增长0.64%，公司积极推进3个污水处理厂的扩建项目（总规模9.5万方/日），预计2024年上半年之前陆续投产。公司积极拓展农村污水处理装置运营等轻资产运营服务，持续扩大水环境综合治理领域业务。 估值分析与评级说明：预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.37亿元、 17.85亿元、19.99亿元，对应PE分别为9.3倍、8.0倍、7.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司业务拓展不及预期的风险，天然气价格超预期波动的风险等。 20% 瀚蓝环境沪深300 10% 0% -10% -20% 22-10-2723-1-723-3-2023-5-3123-8-1123-10-22 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河环保公用】公司点评_环保_瀚蓝环境：能源业务经营情况好转，固废运营稳定增长 公司点评●环境治理 2023年10月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12875.06 12572.91 13235.51 14081.83 收入增长率% 9.33 -2.35 5.27 6.39 归母净利润（百万元） 1146.34 1537.09 1785.16 1999.39 利润增速% -1.46 34.09 16.14 12.00 毛利率% 20.45 23.79 25.09 26.17 摊薄EPS(元) 1.41 1.89 2.19 2.45 PE 12.50 9.33 8.03 7.17 PB 1.32 1.17 1.02 0.89 PS 1.11 1.14 1.08 1.02 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产6431.656833.58 9399.96 10838.43 营业收入 12875.06 12572.91 13235.51 14081.83 现金1106.553801.02 3928.61 7250.94 营业成本 10242.36 9581.63 9915.32 10396.11 应收账款2781.31945.16 3079.05 1275.43 营业税金及附加 79.58 75.44 79.41 84.49 其它应收款201.1260.26 226.36 81.40 营业费用 124.07 119.44 125.42 133.93 预付账款171.46226.74 211.67 221.98 管理费用 618.06 590.93 608.83 657.16 存货263.91235.99 281.32 261.08 财务费用 493.96 465.12 465.66 519.51 其他1907.291564.40 1672.95 1747.59 资产减值损失 -31.69 -20.00 -20.00 -20.00 非流动资产26856.1328490.96 30113.09 31718.62 公允价值变动收益 -0.35 0.00 0.00 0.00 长期投资719.79719.79 719.79 719.79 投资净收益 55.06 75.32 72.22 76.58 固定资产5610.607142.25 8601.85 10005.09 营业利润 1398.71 1889.97 2192.36 2452.52 无形资产10688.6510668.65 10648.65 10628.65 营业外收入 27.87 0.00 0.00 0.00 其他9837.099960.27 10142.80 10365.09 营业外支出 16.98 0.00 0.00 0.00 资产总计33287.7735324.54 39513.05 42557.05 利润总额 1409.61 1889.97 2192.36 2452.52 流动负债9866.619504.63 10860.33 10851.56 所得税 233.49 311.84 359.55 399.76 短期借款1776.102135.42 2571.41 3062.49 净利润 1176.12 1578.12 1832.81 2052.76 应付账款3329.362773.24 3525.92 3084.26 少数股东损益 29.77 41.03 47.65 53.37 其他4761.154595.97 4763.00 4704.81 归属母公司净利润 1146.34 1537.09 1785.16 1999.39 非流动负债11821.8412821.84 13821.84 14821.84 EBITDA 2836.98 2944.93 3363.67 3789.92 长期借款8773.149773.14 10773.14 11773.14 EPS（元） 1.41 1.89 2.19 2.45 其他3048.713048.71 3048.71 3048.71 负债合计21688.4522326.47 24682.17 25673.40 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益716.12757.16 804.81 858.18 营业收入 9.33% -2.35% 5.27% 6.39% 归属母公司股东权益10883.2012240.91 14026.08 16025.47 营业利润 -0.85% 35.12% 16.00% 11.87% 负债和股东权益33287.7735324.54 39513.05 42557.05 归属母公司净利润 -1.46% 34.09% 16.14% 12.00% 毛利率 20.45% 23.79% 25.09% 26.17% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 8.90% 12.23% 13.49% 14.20% 经营活动现金流422.474226.45 1561.06 4852.75 ROE 10.53% 12.56% 12.73% 12.48% 净利润1176.121578.12 1832.81 2052.76 ROIC 5.93% 6.73% 6.85% 6.90% 折旧摊销1003.62645.17 757.87 874.47 资产负债率 65.15% 63.20% 62.47% 60.33% 财务费用496.75487.25 541.68 598.08 净负债比率 186.98% 171.77% 166.42% 152.06% 投资损失-55.06-75.32 -72.22 -76.58 流动比率 0.65 0.72 0.87 1.00 营运资金变动-2288.381571.23 -1519.08 1384.01 速动比率 0.41 0.51 0.67 0.79 其它89.4320.00 20.00 20.00 总资产周转率 0.39 0.36 0.33 0.33 投资活动现金流-2334.28-2224.68 -2327.78 -2423.42 应收帐款周转率 4.63 13.30 4.30 11.04 资本支出-2368.77-2300.00 -2400.00 -2500.00 应付帐款周转率 3.87 4.53 3.75 4.57 长期投资-22.150.00 0.00 0.00 每股收益 1.41 1.89 2.19 2.45 其他56.6475.32 72.22 76.58 每股经营现金 0.52 5.18 1.91 5.95 筹资活动现金流1687.79692.70 894.31 893.00 每股净资产 13.35 15.01 17.20 19.65 短期借款919.91359.33 435.98 491.08 P/E 12.50 9.33 8.03 7.17 长期借款808.881000.00 1000.00 1000.00 P/B 1.32 1.17 1.02 0.89 其他-40.99-666.63 -541.68 -598.08 EV/EBITDA 9.92