【银河有色】公司点评报告 _天山铝业：Q3吨铝净利大幅提升，公司业绩持续改善

Q3吨铝净利大幅提升，公司业绩持续改善 核心观点： 投资事件：公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入 223.44亿元，同比减少9.65%；实现归属于上市公司股东净利润16.37亿元，同比减少31.88%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润13.29亿元，同比减少42.93%。公司2023Q3单季度实现营业收入75.48亿元，同比减少0.84%；实现归属于上市公司股东净利润6.18亿元，同比增长53.61%，环比增长19.31%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润5.99亿元，同比增长51.36%，环比增长43.65%。 铝价成本双重驱动，2023Q3电解铝盈利进一步走阔：随着国内新一轮稳增长政策的加速推出与落地，三季度经济企稳复苏支撑铝价上行，2023Q3国内电解铝现货均价上涨至18839元/吨，环比增长1.73%，同比增长2.44%。而同期煤炭与预焙阳极价格的下降，使电解铝成本继续下行。根据SMM统计，2023Q3国内电解铝行业平均成本环比下降2.81%至15945元/吨。在价格与成本的双重驱动下，2023Q3国内电解铝行业的平均利润扩张至2894元/吨，较2023Q2环比增长36.82%。公司利用自身电解铝产业链一体化的布局与区位优势，将最大化受益于国内电解铝行业利润的上行。公司2023Q3毛利率环比升高3.81个百分点至16.24%，电解铝盈利能力提升，助公司三季度业绩较二季度环比大幅增长。 收购印尼铝土矿，规划铝产业园，投资建设氧化铝产能，打造“一带一路”海外铝生产基地：公司2023年2月签署合同以3025万美元在“一带一路” 国家印度尼西亚收购铝土矿，初步勘探铝土矿资源储量预计约6800多万吨。在锁定印尼上游优质铝土矿资源的供应保障后，公司将打造海外铝土矿氧化铝一体化项目，在印尼建设200万吨氧化铝生产线。目前印尼铝土矿收购项目国内ODI审批已经完成，预计近期可以完成交割。印尼氧化铝一期100万吨项目前期准备工作，包括环评、征地、国内审批等也进展顺利。公司建设海外 天山铝业(002532) 推荐(维持评级) 分析师 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：66568627 ：yanyulu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：s0130522040004 市场数据2023-10-27 股票代码002532 A股收盘价(元)6.23 上证指数3,017.78 总股本(万股)465,189 实际流通A股(万股)383,897 流通A股市值(亿元)239 相对沪深300表现图 铝业基地，打造铝土矿与氧化铝，甚至进一步延伸至电解铝、深加工和配套产 天山铝业沪深300 业链的大型一体化铝工业园，利用印尼的资源、能源优势，以及“一带一路”国家地区的广阔市场，有望形成公司未来电解铝的新成长曲线。 依托产业链一体化优势，向下游高端制造及新能源铝深加工产业延申：在建立电解铝产业链一体化的基础上，公司向产业链下游高附加值的铝深加工领域延申。公司新建江阴新仁铝箔一期20万吨新能源电池铝箔产能以及实施2万吨电池铝箔技改项目，并配套建设正在新疆石河子30万吨电池铝箔坯料产能，预计到2024年实现全部投产。目前公司江阴2万吨技改项目已建成且生产稳定，20万吨新建项目已有6台箔轧机安装完毕进入带料调试阶段，配套30万吨坯料项目建设进展顺利，预计年内可实现坯料自给自足。客户方面目前公司锂电铝箔已完成多家客户的认证审核，取得合格供应商资质，另外还有近三十家客户正在认证流程中，为明年大规模出货奠定基础。公司有望在2-3年时间成为国内规模、技术和产品领先的新能源电池铝箔生产商。 投资建议：国内电解铝运行产能接近供给侧改革的产能红线，未来供应增量空间有限，而国内经济复苏下电解铝需求有望改善，供需边际改善下铝价有望 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河有色】公司点评报告_天山铝业：电解铝吨盈利提升改善Q2业绩，新能源电池铝箔放量在即 公司点评●工业金属 2023年10月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 偏强运行。公司作为国内电解铝行业龙头，产业链一体化布局与区位成本优势明显，将最大化受益于铝价上行与电解铝行业利润的扩张。而公司继续向下游高附加值的铝深加工延申，打造新能源锂电铝箔产能放量在即，以及收购印尼铝土矿项目建立海外铝生产基地，将打开公司未来成长空间。预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润为23.38亿元、33.24亿元、37.53亿元，对应2023-2025年EPS为0.50元、0.72元、0.81元，对应2023-2025年PE为 12x、9x、8x，维持“推荐”评级。 风险提示：电解铝需求不及预期的风险；电解铝价格大幅下跌的风险；氧化铝、阳极碳素、煤炭等价格大幅上涨的风险；公司新建项目不及预期的风险。 附录： （一）公司财务预测表（单位：百万元） 利润表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 27459.53 28744.77 33008.42 32466.81 35549.69 36992.95 减:营业成本 23704.80 22187.61 27962.37 27438.43 29025.96 29811.73 营业税金及附加 442.38 458.30 477.11 503.32 551.12 573.49 营业费用 17.42 18.99 18.09 19.95 21.84 22.73 管理费用 220.07 271.35 300.79 287.51 314.82 327.60 研发费用 41.50 159.93 241.94 237.97 260.56 271.14 财务费用 695.83 878.83 786.97 863.13 945.09 983.46 减值损失 -0.90 5.01 2.73 2.73 2.73 2.73 加:投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 2379.93 4924.69 3460.36 3116.49 4430.30 5002.80 加:其他非经营损益 58.18 181.62 147.19 4.53 4.53 4.53 利润总额 2438.11 5106.31 3607.55 3121.02 4434.83 5007.33 减:所得税 484.15 1113.41 715.01 779.57 1108.03 1251.15 净利润 1953.96 3992.90 2892.54 2341.44 3326.80 3756.18 减:少数股东损益 0.17 -0.07 0.12 0.11 0.16 0.18 归属母公司股东净利润 1953.79 3992.97 2892.41 2338.61 3323.92 3753.27 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 10526.67 7576.28 8823.47 25973.44 28439.75 29594.36 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收和预付款项 5086.20 5874.18 6240.68 5655.61 7060.99 6052.57 其他应收款（合计） 77.13 68.38 47.97 0.36 0.68 0.48 存货 5604.36 8834.39 9531.59 8490.27 10574.30 9006.37 其他流动资产 3.21 3.44 2.77 277.27 277.27 277.27 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 27173.17 28640.95 29556.71 29587.18 29450.97 29148.10 无形资产和开发支出 1092.73 1123.95 1171.64 1033.71 895.78 757.85 其他非流动资产 781.06 985.39 1086.27 22693.60 20335.11 21462.45 资产总计 50592.94 53481.87 56715.77 67625.44 73102.02 70857.49 短期借款 5590.56 3963.34 4078.39 19389.85 20390.11 17872.13 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 17209.07 16975.51 17202.08 16168.61 18858.72 16986.05 长期借款 3785.00 5438.98 6641.52 5641.52 4641.52 3641.52 其他负债 10299.92 9798.59 10032.10 21014.96 22015.22 19497.24 负债合计 31293.98 32213.08 33875.71 42825.09 45515.46 40124.82 股本 4651.89 4651.89 4651.89 4651.89 4651.89 4651.89 资本公积 8871.38 8871.38 8721.36 8721.36 8721.36 8721.36 留存收益 5772.98 7743.36 9464.66 11424.84 14210.90 17356.83 归属母公司股东权益 19296.25 21266.62 22837.91 24798.09 27584.15 30730.08 少数股东权益 2.70 2.17 2.15 2.26 2.41 2.59 股东权益合计 19298.95 21268.80 22840.06 24800.35 27586.56 30732.67 负债和股东权益合计 50592.94 53481.87 56715.77 67625.44 73102.02 70857.49 现金流量表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营性现金净流量 3097.92 1979.15 3157.14 6498.91 6440.68 8578.06 投资性现金净流量 -2184.90 -2887.07 -2118.78 -2696.60 -2696.60 -2696.60 筹资性现金净流量 3066.24 -1762.87 -827.74 13347.67 -1277.77 -4726.86 现金流量净额 3979.12 -2675.98 213.17 17149.97 2466.31 1154.61 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 华立，金融投资专业硕士研究生毕业，2014年加入银河证券研究院，从事有色金属行业研究。阎予露，2021年加入银河证券研究院，从事有色金属行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐