毛利率稳健，“一体两翼”布局进一步完善

毛利率稳健，一体两翼”布局进一步完善 核心观点： 事件：北新建材发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入170.49亿元，同比增长10.14%；归母净利润27.56亿元，同比增加17.32%；扣非后归母净利润27.08亿元，同比增加20.22%。其中Q3单季实现营业收入56.48亿元，同比增加12.85%，环比减少15.42%；归母净利润8.60亿元，同比增加21.36%，环比减少34.04%；扣非后归母净利润8.79亿元，同比增加22.48%，环比减少30.64%。 Q3毛利率维持高水平，期间费用率增加：毛利率方面，2023年前三季度公司销售毛利率30.80%，同比+1.02pct；其中Q3单季销售毛利率为32%，同比 +2.76pct，环比-0.53pct。公司持续落实稳价策略，发挥规模采购优势，降低采购成本，优化配方，落实降本增效，单三季度毛利率虽环比微降，但整体维持较高水平。净利率方面，2023年前三季度公司销售净利率16.26%，同比 +0.93pct；其中Q3单季净利率为15.39%，同比+1.04pct，环比-4.27pct。三季度净利率有较明显下降，其主要原因是期间费用率增加所致。2023Q3公司期间费用率为14.05%，同比+1.29pct，环比+2.62pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.40%/3.69%/4.59%/0.36%，同比+1.86/-0.14/-0.30/-0.12pct，环比+2.02/+0.12/+0.51/-0.03pct，销售费用率增幅较大，主要原因是主产品销量增加，人工成本、交通及差旅费增加所致。 两翼”业务持续扩张，公司防水、涂料业绩有望进一步提升：9月20日北新建材发布公告，意向收购嘉宝莉控制权。嘉宝莉业务范围覆盖木器涂料、内外墙建筑涂料、工业涂料、外墙保温、防水涂料等领域，是中国涂料10强、全球涂料25强企业，在500强地产商建筑涂料品牌首选率榜单上位居前五。如本次收购成功，北新建材在涂料行业的核心竞争力及市占率将有显著提高。此外，10月27日北新建材公告宣布子公司北新防水以1.1亿元收购控股子公司北新防水(河南)剩余30%股权，收购完成后，公司的决策效率将进一步提高， 北新建材(000786) 推荐(维持) 分析师 王婷 ：010-80927672 ：wangting@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060002 贾亚萌 ：010-80927680 ：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 市场数据2023-10-26 股票代码000786 A股收盘价(元)25.18 上证指数2,988.30 总股本(万股)168,951 实际流通A股(万股)163,245 流通A股市值(亿元)411 相对沪深300表现图 北新建材沪深300 资源配置将进一步优化。预计未来公司两翼”业务整合将持续推进，业务规 模进一步扩大，为公司业绩带来更多增量，公司一体两翼”业务布局优势将凸显。 投资建议：作为石膏板行业的龙头企业，公司在产品、技术、规模、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。Q4为竣工旺季，公司主营业务石膏板、防水材料、涂料等产品需求有望增加，营收有提升空间。此外，随着公司石膏板 +”业务的拓展、防水及涂料业务规模的扩大，以及公司战略的调整优化，公司三大主营业务有望持续发展，看好公司中长期发展前景。预计公司23-25年归母净利润38.44/46.24/51.77亿元，每股收益为2.28/2.74/3.06元，对应市盈率11.07/9.20/8.22倍。基于公司良好的发展预期，维持推荐”评级。 风险提示：下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险；公司产能释放不及预期风险。 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建材】公司点评报告_北新建材（000786.SZ）：业务稳健发展，市场压力下龙头优势突出_20230819 公司点评●建筑材料 2023年10月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19934.31 22595.71 25813.72 28384.30 收入增长率% -5.49 13.35 14.24 9.96 归母净利润（百万元） 3136.40 3844.00 4623.88 5176.63 利润增速% -10.71 22.56 20.29 11.95 摊薄EPS(元) 1.86 2.28 2.74 3.06 PE 13.56 11.07 9.20 8.22 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 表2：可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002271.SZ 东方雨虹 24.38 0.84 1.40 1.81 39.87 17.39 13.45 300737.SZ 科顺股份 6.55 0.15 0.35 0.58 83.37 18.72 11.29 603737.SH 三棵树 57.61 0.88 1.64 2.34 130.04 35.08 24.60 000786.SZ 北新建材 25.18 1.86 2.28 2.74 13.56 11.07 9.20 平均值(剔除公司) 84.43 23.73 16.45 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，股价截止于2023年10月26日 公司财务预测表资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10973.36 13572.32 18170.72 23331.91 营业收入 19934.31 22595.71 25813.72 28384.30 现金 555.67 3280.83 6051.51 11622.67 营业成本 14105.78 15633.20 17602.96 19315.98 应收账款 1991.24 2402.37 2616.97 2902.20 营业税金及附加 220.56 237.25 271.04 298.04 其它应收款 529.59 160.84 627.92 239.38 营业费用 759.58 903.83 980.92 1078.60 预付账款 302.85 312.66 352.06 386.32 管理费用 1024.68 971.62 1161.62 1277.29 存货 2726.83 2484.23 3383.42 3055.24 财务费用 106.30 67.72 13.22 -42.20 其他 4867.18 4931.39 5138.84 5126.09 资产减值损失 -55.45 0.00 0.00 0.00 非流动资产 17631.17 18048.19 18482.82 18896.98 公允价值变动收益 -5.06 0.00 0.00 0.00 长期投资 264.65 264.65 264.65 264.65 投资净收益 33.87 33.89 38.72 42.58 固定资产 12458.67 13775.89 14282.56 14603.13 营业利润 3311.36 4025.13 4841.76 5420.55 无形资产 2502.19 2652.19 2802.19 2952.19 营业外收入 30.24 0.00 0.00 0.00 其他 2405.67 1355.46 1133.42 1077.01 营业外支出 58.18 0.00 0.00 0.00 资产总计 28604.54 31620.51 36653.54 42228.89 利润总额 3283.42 4025.13 4841.76 5420.55 流动负债 5269.64 5548.24 5957.39 6356.10 所得税 139.72 181.13 217.88 243.92 短期借款 168.04 168.04 168.04 168.04 净利润 3143.70 3844.00 4623.88 5176.63 应付账款 1684.09 2050.51 2154.65 2459.73 少数股东损益 7.30 0.00 0.00 0.00 其他 3417.50 3329.69 3634.70 3728.33 归属母公司净利润 3136.40 3844.00 4623.88 5176.63 非流动负债 1891.28 1891.28 1891.28 1891.28 EBITDA 3789.18 4841.94 5581.62 6121.62 长期借款 490.00 490.00 490.00 490.00 EPS（元） 1.86 2.28 2.74 3.06 其他 1401.28 1401.28 1401.28 1401.28 负债合计 7160.92 7439.51 7848.66 8247.38 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 487.91 487.91 487.91 487.91 营业收入 -5.49% 13.35% 14.24% 9.96% 归属母公司股东权益 20955.71 23693.09 28316.97 33493.60 营业利润 -12.19% 21.56% 20.29% 11.95% 负债和股东权益 28604.54 31620.51 36653.54 42228.89 归属母公司净利润 -10.71% 22.56% 20.29% 11.95% 毛利率 29.24% 30.81% 31.81% 31.95% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 15.73% 17.01% 17.91% 18.24% 经营活动现金流 3664.36 5076.72 4010.80 6807.41 ROE 14.97% 16.22% 16.33% 15.46% 净利润 3143.70 3844.00 4623.88 5176.63 ROIC 12.15% 14.85% 14.97% 14.19% 折旧摊销 822.40 782.99 765.37 785.84 资产负债率 25.03% 23.53% 21.41% 19.53% 财务费用 109.79 78.83 78.83 78.83 净负债比率 33.39% 30.77% 27.25% 24.27% 投资损失 -33.87 -33.89 -38.72 -42.58 流动比率 2.08 2.45 3.05 3.67 营运资金变动 -71.41 404.80 -1418.56 808.69 速动比率 1.42 1.85 2.33 3.04 其它 -306.26 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.70 0.71 0.70 0.67 投资活动现金流 -2256.97 -1166.11 -1161.28 -1157.42 应收帐款周转率 10.01 9.41 9.86 9.78 资本支出 -913.94 -1200.00 -1200.00 -1200.00 应付帐款周转率 11.84 11.02 11.98 11.54 长期投资 -1380.34 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.86 2.28 2.74 3.06 其他 37.31 33.89 38.72 42.58 每股经营现金 2.17 3.00 2.37 4.03 筹资活动现金流 -1422.04 -1185.46 -78.83 -7