Q3业绩稳健增长，医美业务维持高增速

2023年10月27日 公司研究●证券研究报告 华东医药（000963.SZ） 公司快报 Q3业绩稳健增长，医美业务维持高增速投资要点 四大业务板块齐发力，Q3业绩稳健增长。公司发布2023年第三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营收303.95亿元（+9.10%，同增，下同），归母净利润21.89亿元（+10.48%），扣非归母净利润21.60亿元（+13.62%）。单Q3来看，公司实现营收100.09亿元（+3.61%），归母净利润7.55亿元（+17.84%），扣非归母净利润7.33亿元（+16.43%）。公司业绩保持稳健增长，主要系四大业务板块齐发力，尤其医美及工业微生物板块实现较快增长。 医美板块保持高增长态势，新产品研发注册稳步推进。医美板块2023年前三季度实现营收18.74亿元（剔除内部抵消因素，+36.99%）。其中海外医美Sinclair实现收入1.10亿英镑（约9.73亿元人民币，+23.27%），EBITDA0.17亿英镑（约 1.48亿元人民币），持续实现经营性盈利，预计全年将继续保持快速增长趋势；国内医美欣可丽美学实现营收8.24亿元（+88.79%），核心明星产品伊妍仕®领跑国内再生医美领域。在研管线方面，国内外有10余款医美产品的研发注册正在稳步推进，其中海外Sinclair引进的皮肤动能素预计2023Q4提交海外注册，国内V20能量源设备注册申请已于2023年9月获受理。此外，公司已于2023年10月从韩国ATGC引进ATGC-110（A型肉毒杆菌毒素注射液），将尽快递交IND申请。 医药工业稳健增长，在研管线高效推进并取得积极进展。医药工业板块2023年前三季度实现营收89.94亿元（含CSO业务，+9.48%），扣非归母净利润18.35亿元（+13.41%）；其中单Q3实现营收29.40亿元（含CSO业务，+8.34%），扣非归母净利润6.09亿元（+10.13%）。医药工业板块研发投入持续加大，2023年前三季度研发投入16.50亿元，其中直接研发支出10.22亿元（+17.29%）。目前创新产品管线已达60项，在研管线高效推进，并取得积极进展。其中肿瘤领域引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗（CA）国内BLA预计2023Q4获受理，其已于2023年7月被纳入优先审评，有望2024年获批；迈华替尼（NSCLC）Ⅲ期临床已达主要终点；HDM2006（PROTAC）已进入IND开发阶段。内分泌领域HDM1002（口服GLP-1R）肥胖适应症国内IND已于2023年9月获批；DR10624 （GLP-1R/GCGR/FGF21R）国内减重适应症已于2023年10月完成Ⅰ期单次剂量递增的首个队列给药，国内糖尿病适应症IND已于2023年9月获批；司美格鲁肽及德古胰岛素Ⅲ期临床已于2023年9月完成首例患者入组。 工业微生物布局逐步完善。公司2023年前三季度在ADC原料及特色原料药方面已与多家海外客户达成战略合作，工业微生物板块整体剔除特定商业化产品业务后收入同比增长36.22%。同时公司加快推进动保业务管线布局，2023年10月新引进一款兽药保适宁®，其为国内首个获批的中枢镇痛阿片类新兽药，具备较大市场潜力，有望带来业绩新增量。此外公司于2023年8月成立控股子公司浙江生基，其将聚焦医美后续产品研发，尤其为高新技术材料研发提供平台，有望支撑管线商业化落地，孵化全球化创新产品。 投资建议：公司各业务板块齐发力，医药工业创新在研管线即将密集收获，医药商 医药|医药流通Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-10-27)42.89元交易数据总市值（百万元）75,247.30流通市值（百万元）75,045.79总股本（百万股）1,754.43 流通股本（百万股）1,749.73 12个月价格区间49.50/37.29 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.64.3-1.88绝对收益2.07-4.52-4.47 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告华东医药：医美业务快速放量，创新管线即将密集收获-华金证券-医药-华东医药-公司快报2023.8.18 业积极推进创新业务，医美及工业微生物高速发展。我们维持原有盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为29.87/36.45/44.97亿元，增速分别为19.5%/22.0%/23.4%，对应PE分别为25/21/17倍。维持“买入-A”建议。 风险提示：政策不确定性风险、投资并购风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、产品销售不及预期风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 34,563 37,715 42,325 46,950 52,060 YoY(%) 2.6 9.1 12.2 10.9 10.9 净利润(百万元) 2,302 2,499 2,987 3,645 4,497 YoY(%) -18.4 8.6 19.5 22.0 23.4 毛利率(%) 30.7 31.9 32.8 33.8 35.1 EPS(摊薄/元) 1.31 1.42 1.70 2.08 2.56 ROE(%) 13.8 13.2 14.1 14.9 15.8 P/E(倍) 32.7 30.1 25.2 20.6 16.7 P/B(倍) 4.5 4.1 3.6 3.1 2.7 净利率(%) 6.7 6.6 7.1 7.8 8.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 15487 17568 20958 23498 25621 营业收入 34563 37715 42325 46950 52060 现金 4032 3996 6509 7221 8238 营业成本 23957 25682 28446 31083 33783 应收票据及应收账款 6430 7207 8098 8880 9945 营业税金及附加 177 208 225 252 278 预付账款 275 500 370 595 475 营业费用 5424 6335 7407 8263 9319 存货 3975 4495 4886 5365 5777 管理费用 1167 1249 1348 1507 1703 其他流动资产 774 1369 1096 1438 1186 研发费用 980 1016 1155 1286 1437 非流动资产 11510 13624 14611 15446 16327 财务费用 22 78 59 31 -55 长期投资 985 1659 2291 2910 3517 资产减值损失 -59 -73 -54 -67 -82 固定资产 3077 3982 4155 4288 4424 公允价值变动收益 0 28 0 0 0 无形资产 2233 2921 3109 3179 3298 投资净收益 -96 -142 -70 -84 -98 其他非流动资产 5214 5062 5056 5070 5088 营业利润 2856 3061 3660 4477 5516 资产总计 26996 31192 35569 38945 41948 营业外收入 3 8 35 15 15 流动负债 9266 10153 12209 12527 11639 营业外支出 31 38 37 35 35 短期借款 1238 948 3087 1724 948 利润总额 2828 3031 3658 4456 5496 应付票据及应付账款 4520 5902 5641 6972 6737 所得税 489 498 596 733 913 其他流动负债 3508 3303 3480 3830 3955 税后利润 2339 2533 3062 3724 4582 非流动负债 789 1863 1631 1442 1225 少数股东损益 37 33 75 79 86 长期借款 139 1051 858 649 443 归属母公司净利润 2302 2499 2987 3645 4497 其他非流动负债 650 811 773 792 783 EBITDA 3306 3667 4348 5193 6233 负债合计 10055 12016 13839 13969 12865 少数股东权益 362 599 674 752 838 主要财务比率 股本 1750 1754 1754 1754 1754 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 2230 2378 2378 2378 2378 成长能力 留存收益 12647 14639 17134 20158 23827 营业收入(%) 2.6 9.1 12.2 10.9 10.9 归属母公司股东权益 16579 18578 21056 24223 28245 营业利润(%) -17.9 7.2 19.6 22.3 23.2 负债和股东权益 26996 31192 35569 38945 41948 归属于母公司净利润(%) -18.4 8.6 19.5 22.0 23.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.7 31.9 32.8 33.8 35.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 6.7 6.6 7.1 7.8 8.6 经营活动现金流 3170 2382 2849 4453 4269 ROE(%) 13.8 13.2 14.1 14.9 15.8 净利润 2339 2533 3062 3724 4582 ROIC(%) 12.4 12.0 11.9 13.6 14.8 折旧摊销 516 629 694 772 870 偿债能力 财务费用 22 78 59 31 -55 资产负债率(%) 37.2 38.5 38.9 35.9 30.7 投资损失 96 142 70 84 98 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.9 2.2 营运资金变动 13 -1136 -1028 -149 -1219 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.3 1.6 其他经营现金流 184 136 -8 -8 -8 营运能力 投资活动现金流 -1987 -2436 -1743 -1683 -1841 总资产周转率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 筹资活动现金流 -767 -100 -733 -697 -634 应收账款周转率 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 应付账款周转率 5.3 4.9 4.9 4.9 4.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.31 1.42 1.70 2.08 2.56 P/E 32.7 30.1 25.2 20.6 16.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.81 1.36 1.62 2.54 2.43 P/B 4.5 4.1 3.6 3.1 2.7 每股净资产(最新摊薄) 9.45 10.59 12.00 13.81 16.10 EV/EBITDA 22.2 20.3 17.0 13.8 11.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高