营收同比增八成，单月实现盈利在望

事件 2023年10月26日，公司发布2023年3季报，前三季度营收33.44亿元，同比增长74.70%；归母和扣非归母净利润分别亏损2.22和 3.50亿元，同比减亏73.12%和55.61%。单三季度，营收11.34亿元，同比增长34.05%；归母和扣非归母净利润分别亏损6.4和0.95亿元，同比减亏99.97%和54.66%。业绩符合预期。 点评 入院诊疗量强劲恢复，营收同比高增八成；出售商洛国际医学中心医院，获过亿投资收益。（1）疫后修复持续，公司前三季度与 单三季度的营收同比增速分别为74.7%和34.05%。公司上半年的门急诊服务总量107万人次（+82.99%），住院服务量8.59万人次（+96.57%）；从3季报看，营收持续此增长态势。（2）公司于2022年10月21日由董事会审议通过了、2023年8月22日完成 了出售商洛国际医学中心医院99%股权。公司以17,000万元的价 人民币(元)成交金额(百万元) 格将前者出售给商洛市交通投资建设有限责任公司。此举将改善公司的资产结构，对公司提升盈利能力、加快发展节奏带来积极影响。2023年3季度，公司也因此获得过亿投资收益。 新科室发展，经营性现金流持续改善，单月实现盈利值得期待。 （1）西安高新医院上半年成立了整形医院、眩晕诊治及盆底康复中心，泌尿外科扩为两个病区，并完成医院第一例人工心脏植入手术首例主动脉瓣球囊扩张术、首例Shockwave血管冲击波技术治疗冠脉钙化病例、首例“甲状腺结节射频消融术”、首例“内镜下胃造瘘”术。期间开展新技术新项目54项（+80%），引 进各类人才33名，其中中高级以上职称9人。（2）西安国际医 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,921 2,711 4,210 5,645 7,905 营业收入增长率 81.78% -7.19% 55.30% 34.09% 40.04% 归母净利润(百万元) -822 -1,177 -296 146 446 归母净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. 205% 摊薄每股收益(元) -0.361 -0.517 -0.131 0.065 0.197 每股经营性现金流净额 0.20 0.20 0.11 0.66 1.04 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a. n.a. n.a. 3.39% 9.74% P/E n.a. n.a. n.a. 139.89 45.82 P/B 4.71 6.55 4.84 4.74 4.46 学中心医院上半年新开32个科室，其中北院区试运营后新开18 个科室，西安国际医学中心上半年获80项新技术突破，引进各 类人才854名，其中中级以上职称133人。（3）营收大幅增加改善经营现金流及毛利，单季实现盈利在望。2023年三季度，公司经营现金流持续同比高增长39.6%；单三季度销售毛利率10.93%，高于上半年的7.76%。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司诊疗流量恢复以及新增众多科室带动业绩增长。我 14.00 13.00 12.00 11.00 221028 10.009.008.007.00 公司基本情况（人民币） 成交金额国际医学沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 们将公司2023年营收由30亿上调43%至42亿，维持2024/25年营收56/79亿元，2023/24/25年营收同比增长55%/34%/40%；归母净利润-2.96/1.46/4.46亿元。维持“买入”评级。 风险提示 床位盈利能力不达预期、竞争加剧及医疗相关政策影响等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,607 2,921 2,711 4,210 5,645 7,905 货币资金 1,037 1,520 1,178 1,155 1,400 1,995 增长率 81.8% -7.2% 55.3% 34.1% 40.0% 应收款项 695 399 447 662 887 1,243 主营业务成本 -1,755 -2,878 -2,889 -3,345 -4,002 -5,518 存货 57 84 69 71 85 116 %销售收入 109% 98.5% 107% 79.5% 70.9% 69.8% 其他流动资产 548 329 2,018 244 246 251 毛利 -148 43 -178 865 1,643 2,387 流动资产 2,337 2,331 3,712 2,132 2,619 3,606 %销售收入 n.a 1.5% n.a 20.6% 29.1% 30.2% %总资产 19.3% 17.5% 28.0% 19.6% 22.4% 27.9% 营业税金及附加 -11 -29 -39 -70 -93 -131 长期投资 236 333 293 293 293 293 %销售收入 0.7% 1.0% 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 8,499 9,432 8,138 7,653 8,001 8,262 销售费用 -10 -43 -27 -28 -37 -52 %总资产 70.1% 70.8% 61.4% 70.3% 68.4% 63.9% %销售收入 0.6% 1.5% 1.0% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 736 747 839 813 790 767 管理费用 -455 -627 -625 -674 -847 -1,107 非流动资产 9,787 10,989 9,552 8,759 9,083 9,321 %销售收入 28.3% 21.5% 23.0% 16.0% 15.0% 14.0% %总资产 80.7% 82.5% 72.0% 80.4% 77.6% 72.1% 研发费用 -10 -13 -16 -14 -18 -25 资产总计 12,124 13,320 13,264 10,891 11,702 12,927 %销售收入 0.6% 0.4% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 716 646 994 712 907 713 息税前利润（EBIT） -633 -668 -884 81 647 1,073 应付款项 2,156 2,465 2,305 2,162 2,590 3,567 %销售收入 n.a n.a n.a 1.9% 11.5% 13.6% 其他流动负债 269 385 2,229 304 402 572 财务费用 -152 -176 -188 -328 -476 -548 流动负债 3,141 3,496 5,529 3,178 3,899 4,852 %销售收入 9.4% 6.0% 6.9% 7.8% 8.4% 6.9% 长期贷款 3,906 4,452 3,474 3,474 3,474 3,474 资产减值损失 -11 -5 -13 0 0 0 其他长期负债 44 41 10 13 15 20 公允价值变动收益 24 -104 -81 -168 0 0 负债 7,091 7,989 9,013 6,665 7,389 8,346 投资收益 739 39 17 120 0 0 普通股股东权益 5,001 5,326 4,251 4,225 4,313 4,581 %税前利润 10051% -4.2% -1.5% -40.5% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,971 2,276 2,275 2,275 2,275 2,275 营业利润 8 -906 -1,133 -296 172 525 未分配利润 2,641 1,819 642 465 552 820 营业利润率 0.5% n.a n.a n.a 3.0% 6.6% 少数股东权益 32 6 0 0 0 0 营业外收支 -1 -13 -8 0 0 0 负债股东权益合计 12,124 13,320 13,264 10,891 11,702 12,927 税前利润 7 -920 -1,140 -296 172 525 利润率 0.5% n.a n.a n.a 3.0% 6.6% 比率分析 所得税 27 74 -55 0 -26 -79 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -373.8% n.a n.a n.a 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 35 -845 -1,195 -296 146 446 每股收益 0.023 -0.361 -0.517 -0.131 0.065 0.197 少数股东损益 -11 -23 -19 0 0 0 每股净资产 2.537 2.340 1.868 1.869 1.908 2.026 归属于母公司的净利润 45 -822 -1,177 -296 146 446 每股经营现金净流 0.021 0.201 0.203 0.108 0.662 1.040 净利率 2.8% n.a n.a n.a 2.6% 5.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 -0.052 0.026 0.078 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.91% n.a. n.a. n.a. 3.39% 9.74% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.37% n.a. n.a. n.a. 1.25% 3.45% 净利润 35 -845 -1,195 -296 146 446 投入资本收益率 n.a. n.a. n.a. 0.96% 6.33% 10.40% 少数股东损益 -11 -23 -19 0 0 0 增长率 非现金支出 394 582 646 630 780 865 主营业务收入增长率 62.17% 81.78% -7.19% 55.30% 34.09% 40.04% 非经营收益 -649 167 308 420 294 294 EBIT增长率 125% 5.50% 32.37% -109% 702% 65.68% 营运资金变动 262 552 702 -509 286 760 净利润增长率 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 205% 经营活动现金净流 41 456 461 245 1,506 2,365 总资产增长率 20.87% 9.86% -0.42% -17.89% 7.45% 10.47% 资本开支 -1,338 -1,659 -1,091 73 -1,103 -1,103 资产管理能力 投资 204 418 249 -167 0 0 应收账款周转天数 42.6 39.1 53.0 54.5 54.5 54.5 其他 30 42 24 120 0 0 存货周转天数 11.4 9.0 9.7 7.7 7.7 7.7 投资活动现金净流 -1,104 -1,200 -818 26 -1,103 -1,103 应付账款周转天数 330.8 253.8 258.8 209.8 209.8 209.8 股权募资 2 1,201 33 152 0 0 固定资产周转天数 1,414.8 951.1 765.4 656.3 505.5 368.4 债权募资 1,207 260 238 -283 196 -195 偿债能力 其他 -272 -157 -249 -164 -352 -472 净负债/股东权益 60.94% 61.59% 73.65% 68% 65% 44% 筹资活动现金净流 937 1,304 21 -294 -157 -667 EBIT利息保障倍数 -4.2 -3.8 -4.7 0.2 1.4 2.0 现金净流量 -126 56