客户结构优化，聚焦智能电动化业务

买入（维持） 股价（2023年09月01日）19.19元 客户结构优化，聚焦智能电动化业务 公司研究|中报点评华域汽车600741.SH 目标价格29.90元 52周最高价/最低价19.9/14.52元 总股本/流通A股（万股）315,272/315,272 A股市值（百万元）60,501 业绩符合预期。公司上半年营业收入769.71亿元，同比增长12.0%；归母净利润 28.41亿元，同比增长12.8%；扣非归母净利润23.91亿元，同比增长18.9%。2季 度营业收入401.55亿元，同比增长28.0%，环比增长9.1%；归母净利润14.07亿元，同比增长73.6%，环比下降1.9%；扣非归母净利润12.14亿元，同比增长60.7%，环比增长3.0%。上半年公司全面加快转型创新步伐，主动把握自主及新能源品牌业务增量机会，经营业绩实现稳步增长。 毛利率略有下降，费用率基本持平。上半年毛利率13.2%，同比下降0.4个百分 点；2季度毛利率12.5%，同比下降0.8个百分点，环比下降1.3个百分点，预计主 要系受内外饰件板块毛利率下降影响。上半年期间费用率10.4%，同比下降0.1个百分点，其中管理费用率同比下降0.2个百分点，研发费用率同比提升0.2个百分点。上半年经营活动现金流净额49.02亿元，同比下降31.1%，主要系当期部分货款结算周期影响所致。 客户结构持续优化。公司加快拓展新能源赛道增长空间，持续加大对新势力、自主品牌、豪华品牌增量项目的开拓，汽车内饰、车灯、空调压缩机、传动系统等产品新获特斯拉中国、比亚迪、蔚来、小鹏、长城、吉利、奇瑞、广汽、奔驰、宝马、沃尔沃等新势力、自主品牌、豪华品牌相关车型配套项目。上半年对上汽集团外整 车客户销售收入占比达55.4%，较2022年提升5.8个百分点；国内排名前十的上汽集团外整车客户汇总销售额合计同比增速超过30%，其中特斯拉在2022年成为公司第三大客户、业外第一大客户，比亚迪2023年上半年销售额占营收比重提升至4.5%。截至上半年末，公司新获全生命周期订单中，新能源车型相关业务配套金额占比已超过60%。随着国内汽车行业新能源转型持续推进，预计特斯拉、比亚迪等国内头部新能源车企销售占比将有望继续提升，助力公司经营业绩维持稳步增长态势。 聚焦智能化、电动化业务。延锋内饰发布最新智能座舱模型XiM23s，运用8K数字升降大屏、折叠方向盘、眼球追踪、电子后视镜、交互式水晶桥、悬浮式零压迎宾座椅等前沿新技术，部分新技术产品获得上汽乘用车、上汽通用、奇瑞、赛力斯等  盈利预测与投资建议 客户定点；毫米波雷达实现对蔚来、奇瑞、上汽乘用车、上汽通用五菱等客户车型供货；驱动电机产品为通用全球电动车平台BEV3、上汽乘用车部分车型等配套，800V高压驱动电机产品即将量产。上半年公司电子电器件产品营收50.14亿元，同比增长103.5%，预计智能化、电动化业务将为公司业绩增长打开新空间。 调整毛利率及费用率等，预测2023-2025年EPS分别为2.30、2.58、2.79元（原 2.36、2.79、3.05元），参照可比公司估值，给予2023年PE13倍估值，目标价 29.9元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年09月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 3.95 -0.42 16.91 9.12 相对表现% 1.73 4.75 17.31 15.36 沪深300% 2.22 -5.17 -0.4 -6.24 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 1季度业绩超预期，持续优化客户结构促 2023-05-08 进盈利能力维持稳定业绩好于预期，预计新能源车配套盈利比 2022-10-28 重将逐步提升预计新能源车企客户收入比重提升及新产 2022-09-04 品放量将促进盈利增长 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 139,944 158,268 175,715 191,947 207,144 同比增长(%) 4.8% 13.1% 11.0% 9.2% 7.9% 营业利润(百万元) 8,928 9,108 10,431 11,690 12,630 同比增长(%) 12.7% 2.0% 14.5% 12.1% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 6,469 7,203 7,251 8,140 8,792 同比增长(%) 19.7% 11.3% 0.7% 12.3% 8.0% 每股收益（元） 2.05 2.28 2.30 2.58 2.79 毛利率(%) 14.4% 14.2% 14.5% 14.8% 14.9% 净利率(%) 4.6% 4.6% 4.1% 4.2% 4.2% 净资产收益率(%) 12.7% 14.1% 12.7% 12.9% 13.0% 市盈率 9.4 8.4 8.3 7.4 6.9 市净率 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年9月1日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中鼎股份 000887 12.15 0.73 0.92 1.14 1.39 16.59 13.26 10.70 8.72 岱美股份 603730 18.83 0.45 0.63 0.79 0.97 42.01 29.87 23.89 19.34 常熟汽饰 603035 18.97 1.35 1.66 2.03 2.47 14.09 11.42 9.37 7.69 富奥股份 000030 5.43 0.29 0.40 0.55 0.65 18.88 13.59 9.85 8.35 冠盛股份 605088 21.84 1.43 1.76 2.20 2.66 15.22 12.41 9.91 8.20 宁波华翔 002048 14.86 1.24 1.47 1.73 2.04 12.01 10.13 8.59 7.29 调整后平均 16.19 12.67 9.96 8.24 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 32,246 33,330 38,657 42,228 45,572 营业收入 139,944 158,268 175,715 191,947 207,144 应收票据、账款及款项融资 37,628 43,145 70,662 78,359 84,460 营业成本 119,826 135,764 150,174 163,478 176,192 预付账款 843 807 7,029 3,271 4,291 营业税金及附加 517 652 615 672 725 存货 20,398 22,891 25,211 27,612 29,682 营业费用 988 1,030 1,230 1,344 1,450 其他 3,879 3,960 28,139 30,481 32,807 管理费用及研发费用 14,050 15,290 16,693 18,235 19,679 流动资产合计 94,995 104,132 169,698 181,952 196,812 财务费用 (58) (222) (205) (131) (137) 长期股权投资 11,665 12,074 12,074 12,074 12,074 资产、信用减值损失 407 187 285 222 235 固定资产 22,660 22,233 22,075 20,437 18,197 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 2,646 3,927 2,793 2,162 1,847 投资净收益 3,556 2,922 3,098 3,098 3,160 无形资产 4,341 4,018 3,572 3,125 2,679 其他 1,156 619 410 465 470 其他 17,540 16,413 16,552 16,428 15,975 营业利润 8,928 9,108 10,431 11,690 12,630 非流动资产合计 58,852 58,665 57,065 54,226 50,772 营业外收入 68 52 80 100 100 资产总计 153,847 162,797 226,763 236,178 247,584 营业外支出 33 21 65 65 65 短期借款 9,619 9,296 56,270 53,521 52,224 利润总额 8,964 9,139 10,446 11,725 12,665 应付票据及应付账款 52,563 58,976 65,328 71,281 76,669 所得税 972 1,078 1,149 1,290 1,393 其他 26,151 27,447 27,626 27,076 27,385 净利润 7,991 8,061 9,297 10,436 11,272 流动负债合计 88,332 95,719 149,224 151,877 156,279 少数股东损益 1,523 858 2,045 2,296 2,480 长期借款 3,559 2,436 2,436 2,436 2,436 归属于母公司净利润 6,469 7,203 7,251 8,140 8,792 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.05 2.28 2.30 2.58 2.79 其他 8,281 7,587 8,079 8,032 7,928 非流动负债合计 11,840 10,023 10,515 10,469 10,364 主要财务比率 负债合计 100,172 105,742 159,740 162,346 166,643 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4,132 4,086 6,132 8,427 10,907 成长能力 实收资本（或股本） 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 营业收入 4.8% 13.1% 11.0% 9.2% 7.9% 资本公积 11,437 11,449 11,449 11,449 11,449 营业利润 12.7% 2.0% 14.5% 12.1% 8.0% 留存收益 32,324 36,859 44,110 48,697 53,501 归属于母公司净利润 19.7% 11.3% 0.7% 12.3% 8.0% 其他 2,630 1,508 2,180 2,106 1,931 获利能力 股东权益合计 53,675 57,055 67,024 73,832 80,941 毛利率 14.4% 14.2% 14.5% 14.8% 14.9% 负债和股东权益总计 153,847 162,797 226,763 236,178 247,584 净利率 4.6% 4.6% 4.1% 4.2% 4.2% ROE 12.7% 14.1% 12.7% 12.9% 13.0% 现金流量表 ROIC 11.4% 11.3% 9.2% 7.9%