利润增速25.2%，资产质量保持稳定

买入（维持） 利润增速25.2%，资产质量保持稳定 ——江苏银行23Q3财报点评 公司研究|季报点评江苏银行600919.SH 股价（2023年10月27日）6.89元 52周最高价/最低价7.46/6.31元 目标价格8.07元 总股本/流通A股（万股）1,835,132/1,826,972 A股市值（百万元）126,441 净利息收入增速回升，利润增速保持高位。截至23Q3，江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较23H1下降1.5pct、0.6pct、2.0pct。其中净利息收入增速企稳回升，较23H1上行0.7pct，或表明净息差较为坚挺。手续费及佣金净收入延续负增长，但较23H1大幅收窄9.6pct，在23Q3债券市场回调显 著、银保渠道费用下调的背景下，仍展现明显改善势头。其他非息收入增速较23H1 回落21.3pct，一是受去年同期高基数影响，二是受23Q3债市回调对公允价值变动 净收益的拖累（但增速仍在100%以上），展望23Q4，其他非息收入走出高基数效应，或在一定程度减弱其他非息收入对营收增速的拖累。归母净利润增速在31.3%的高基数下，受益于信用成本的下降，保持在25.2%的高位水平，预计在上市银行中较为领先。 对公贷款投放强劲，支撑扩表增速。截至23Q3，江苏银行总资产、贷款同比增速分别较23H1小幅回落0.6pct和0.7pct，发放贷款增速保持在13%以上，对比全市场人民币贷款增速9月末回落至11.2%，展现出江苏省融资需求的旺盛和韧性。从投 放结构看，对公贷款增速较23H1小幅上行，个贷回落超3pct，进入23Q4，伴随按揭利率下调完成，个贷对贷款增速拖累或缓解。此外，可转债顺利转股，核心一级资本实现有效补充，是后续保持高速扩表的重要支撑。 风险分类新规执行下，资产质量保持稳定。截至23Q3，江苏银行不良率与23H1持平，金融资产风险分类新规执行下，关注率较23H1仅上升1BP，反映出资产质量的扎实。拨备覆盖率、拨贷比基本与23H1持平，反哺利润空间充足。 预测公司23/24/25年归母净利润同比增速为25.4%/22.0%/22.4%，EPS为 1.74/2.12/2.59元，BVPS为10.90/12.43/14.31元（原预测值分别为 12.40/14.16/16.33元，略上调收入假设，并考虑可转债转股后股本增加影响），当前股价对应23/24/25年PB为0.63X/0.55X/0.48X。考虑到公司业绩增长的确定性，以及可转债顺利转股后对资产投放提供强劲支撑，相较可比公司给予20%估值溢价，即23年0.74倍PB，对应合理价值8.07元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2023年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.13 -4.57 -2.51 3.99 相对表现% -3.61 -0.84 6.2 5.88 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 营收增速回升，拨备覆盖率创新高：—— 2023-09-28 江苏银行23H1中报点评业绩持续靓丽，资产质量优中向好：—— 2022-10-30 江苏银行3季报点评营收利润提速，资产质量延续改善：—— 2022-08-30 江苏银行2022中报点评 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 63,771 70,570 78,804 89,163 102,950 同比增长(%) 22.6% 10.7% 11.7% 13.1% 15.5% 营业利润(百万元) 26,408 32,674 40,666 49,328 60,087 同比增长(%) 57.5% 23.7% 24.5% 21.3% 21.8% 归属母公司净利润(百万元) 19,694 25,386 31,841 38,837 47,525 同比增长(%) 30.7% 28.9% 25.4% 22.0% 22.4% 每股收益（元） 1.02 1.33 1.74 2.12 2.59 总资产收益率(%) 0.8% 0.9% 1.0% 1.1% 1.2% 净资产收益率(%) 12.6% 14.8% 13.7% 14.6% 16.0% 市盈率 6.75 5.17 3.97 3.26 2.66 市净率 0.85 0.61 0.63 0.55 0.48 P/PPOP 2.60 2.42 2.14 1.88 1.63 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2023年10月27日） 收盘价 净利润增速 每股净资产 市净率 （元） 2022A2023E 2024E2022A 2023E 2024E2022A 2023E2024E 宁波银行 24.39 18.1%15.8% 17.0%23.14 26.74 30.731.05 0.910.79 上海银行 6.13 1.1%6.0% 8.3%14.13 15.64 15.730.43 0.390.39 杭州银行 10.82 26.1%21.4% 24.2%13.52 15.65 18.150.80 0.690.60 南京银行 7.86 16.1%7.8% 12.1%12.05 13.61 15.300.65 0.580.51 苏州银行 6.29 26.1%20.5% 18.9%9.59 10.78 11.990.66 0.580.52 平均值 17.5%14.7% 16.0%14.49 16.48 18.380.70 0.620.54 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利息收入 104,871 115,707 131,711 149,504 168,990 核心假设 利息支出 59,392 63,443 72,359 81,739 90,331 贷款总额增速 16.52% 14.57% 14.00% 14.00% 13.50% 净利息收入 45,480 52,264 59,351 67,765 78,659 存款增速 11.20% 12.16% 13.00% 12.00% 12.00% 手续费和佣金净收入 7,490 6,252 5,752 6,327 6,960 计息负债增速 12.01% 13.92% 15.00% 12.50% 11.00% 营业收入 63,771 70,570 78,804 89,163 102,950 生息资产增速 11.88% 13.78% 14.00% 13.50% 13.00% 营业税金及附加 737 797 841 953 1,077 净息差 2.28% 2.32% 2.19% 2.16% 2.21% 业务及管理费 14,307 17,307 18,762 20,946 23,956 净利差 2.03% 2.11% 1.93% 1.94% 1.96% 资产减值损失 22,280 19,676 18,401 17,784 17,656 手续费及佣金收入增速 43.84% -15.98% -8.00% 10.00% 10.00% 营业支出 37,363 37,896 38,138 39,834 42,863 非息收入增速 22.66% -0.88% 10.09% 10.00% 13.52% 营业利润 26,408 32,674 40,666 49,328 60,087 费用增速 17.23% 20.96% 8.41% 11.64% 14.37% 利润总额 26,476 32,629 40,621 49,283 60,041 信用成本率（贷款） 1.17% 1.24% 0.91% 0.80% 0.72% 所得税 6,067 6,277 7,814 9,481 11,550 信用成本率（生息资产） 0.63% 0.67% 0.49% 0.43% 0.39% 归属母公司股东净利润 19,694 25,386 31,841 38,837 47,525 有效税率 22.91% 19.24% 19.24% 19.24% 19.24% 每股收益（元） 1.02 1.33 1.74 2.12 2.59 每股拨备前利润 2.65 2.85 3.22 3.66 4.24 每股净利润 1.02 1.33 1.74 2.12 2.59 资产负债表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及存放央行 132,508 142,570 161,104 180,436 202,088 CAMEL分析 存放同业 50,519 44,125 55,156 60,671 66,739 C:核心资本充足率 8.78% 8.79% 9.22% 9.35% 9.68% 拆出资金 55,152 69,657 87,071 95,778 105,355 C:资本充足率 13.38% 13.07% 12.92% 12.28% 12.44% 买入返售金融资产 8,004 4,620 5,775 6,352 6,987 C:权益/贷款 14.57% 13.84% 14.19% 13.86% 13.74% 发放贷款和垫款 1,359,127 1,556,171 1,767,055 2,017,841 2,294,418 C:权益/资产 7.54% 7.32% 7.39% 7.28% 7.31% 交易性金融资产 266,872 377,571 428,777 485,001 545,340 C:财务杠杆率 13.27 13.66 13.53 13.74 13.69 证券投资-可供出售金融资产 119,771 158,975 180,535 204,208 229,614 A:不良贷款比率 1.08% 0.94% 0.90% 0.88% 0.86% 证券投资-持有至到期投资 531,606 517,641 587,843 664,925 747,648 A:拨备覆盖率 307.72% 362.07% 375.00% 365.00% 353.00% 资产合计 2,618,874 2,980,295 3,430,291 3,856,664 4,285,868 A:拨备充足率 583.39% 762.71% 762.71% 762.71% 762.71% 同业及其他金融机构存放 177,552 196,071 254,892 293,126 322,439 A:拨贷比 3.45% 3.50% 3.38% 3.21% 3.04% 拆入资金 71,567 102,060 132,678 152,580 167,838 A:不良资产/（权益+拨备） 6.15% 5.56% 5.27% 5.29% 5.26% 交易性金融负债 254 9,073 9,073 9,073 9,073 E:ROA 0.75% 0.85% 0.93% 1.01% 1.11% 卖出回购 39,229 93,277 121,260 139,449 153,394 E:ROAA 0.82% 0.94%