1H20：拨备前利润高增长，资产质量保持稳定

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 平安银行（000001） 证券研究报告 2020年08月28日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.46元 目标价格 19.67元 基本数据 A股总股本(百万股) 19,405.92 流通A股股本(百万股) 19,405.75 A股总市值(百万元) 280,609.58 流通A股市值(百万元) 280,607.18 每股净资产(元) 14.50 资产负债率(%) 91.59 一年内最高/最低(元) 17.60/11.91 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《平安银行-季报点评:首份上市银行一季报怎么看？》 2020-04-21 2 《平安银行-年报点评报告:2019年业绩怎么看？》 2020-02-14 3 《平安银行-公司点评:资产质量加快夯实，未来轻松上阵》 2020-01-14 股价走势 1H20：拨备前利润高增长，资产质量保持稳定 事件：8月27日晚，平安银行披露了1H20业绩：营收783.286亿元，YoY +15.5%；归母净利润136.78亿元，YoY-11.2%；加权平均ROE为9.33%。截至20年6月末，资产规模4.18万亿元，不良贷款率1.65%，拨贷比3.54%。 点评： 拨备前利润高增长，拨备计提大增使得净利润增速大降 拨备前利润高增长。1H20营收增速15.5%，与1Q20的16.8%接近，营收维持较快增长；拨备前利润增速达18.9%，延续高增长。由于响应监管号召大幅加大拨备计提，1H20减值计提达384.9亿元，同比大增41.5%，使得净利润增速显著下滑，1H20净利润增速-11.2%。 未来业绩释放空间较大。1H20拨贷比达3.54%，较年初上升0.53个百分点，夯实了拨备基础，未来业绩释放空间大。受盈利增速波动影响，1H20加权平均ROE仅9.33%，较19年下降近2个百分点。 疫情明显冲击个贷质量，但整体资产质量仍稳中向好 上半年个贷质量受到疫情较明显的冲击，但Q2已企稳。1H20个贷不良率1.56%，较年初上升37BP，环比Q1仅上升4BP。其中，信用卡贷款不良率2.35%，较年初上升69BP；汽车贷款不良率1.4%，较年初上升66BP。 由于对公贷款不良率明显下降，整体质量呈现稳中向好态势。1H20不良贷款率1.65%，与年初持平；关注贷款率1.86%，较年初下降15BP；逾期贷款占比2.28%，较年初上升19BP。1H20加回核销的不良净生成率1.93%，较19年有所下降，疫情之下不良生成水平保持了稳定。经济复苏，信贷结构亦持续优化，未来资产质量压力有望缓解。 息差保持平稳，财富管理业务发展较快 息差保持平稳。1H20净息差2.59%，较19年下降3BP。贷款收益率走低等带动生息资产收益率较19年下降44BP至4.79%，由于存款及同业负债成本明显下降，1H20计息负债成本率较19年下降38BP至2.31%。考虑到近期同业存单利率上行，未来息差或小幅承压。 财富管理业务发展较快。受疫情影响，1H20信用卡、新一贷等消费信贷微降，下半年或有所改善。1H20零售AUM达2.32万亿元，较年初大增17.1%；私行AUM达9231亿元，较年初大增25.8%，私行业务飞跃式发展，1H20代理及委托手续费收入46.6亿元，同比大增53.6%。 投资建议：疫情不改零售银行长逻辑，拨备前利润高增长 由于加大拨备计提，我们将平安银行20/21年净利润增速由此前的16.3%/18.9%调整为-14.4%/21.9%。尽管疫情使得零售银行业务短期承压，但长逻辑不改。作为零售银行新标杆，我们对平安银行零售转型保持较高信心，且1H20拨备夯实，未来业绩释放空间增大。我们维持其1.3倍20年PB目标估值，对应19.67元/股，维持买入评级。 风险提示：个贷质量显著恶化；息差大幅收窄；零售战略转变等风险。 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 1167 1380 1558 1691 1857 增长率（%） 10.3 18.2 13.0 8.5 9.9 归属母公司股东净利润（亿元） 248 282 241 294 367 增长率（%） 7.0 13.6 (14.4) 21.9 24.7 每股收益（元） 1.45 1.45 1.24 1.52 1.89 市盈率(P/E) 10.00 9.95 11.62 9.53 7.64 市净率(P/B) 1.13 1.03 0.96 0.88 0.80 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-9%-3%3%9%15%21%27%2019-082019-122020-04平安银行银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：平安银行1H20拨备前利润增速达18.9%，归母净利润增速大幅下滑 资料来源：定期财报，天风证券研究所 图2：商业银行1H20净利润增速-9.4%，大幅下降 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：平安银行1H20加权平均ROE为9.33% 图4：平安银行资本充足率较高 资料来源：定期财报，天风证券研究所 资料来源：定期财报，天风证券研究所 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20142015201620171H1820181Q191H193Q1920191Q201H20营收同比增速拨备前利润同比增速归母净利润同比增速-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-04商业银行净利润增速上市银行盈利增速0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2013201420152016201720181Q191H193Q1920191Q201H20平安银行加权平均ROE7.00%8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图5：平安银行1H20净息差2.59%，保持平稳 图6：平安银行贷款收益率处于下降通道 资料来源：定期财报，天风证券研究所 资料来源：定期财报，天风证券研究所 图7：平安银行20Q2计息负债成本及生息资产收益率均下降明显 资料来源：定期财报，天风证券研究所 图8：平安银行1H20资产质量保持平稳 资料来源：定期财报，天风证券研究所 1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%生息资产收益率付息负债付息率净息差4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%零售贷款收益率对公贷款收益率贷款收益率2.53%2.38%2.32%2.37%2.25%2.27%2.29%2.50%2.53%2.71%2.62%2.62%2.60%2.59%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2净息差(右轴)生息资产收益率贷款收益率付息负债付息率存款成本率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%20161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H20不良贷款率关注贷款率不良净生成率拨贷比逾期贷款率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表1：平安银行贷款结构持续调整优化 2014 2015 2016 2017 2018 1H19 2019 1H20 农、林、牧、渔业 0.51% 1.17% 1.09% 0.55% 0.30% 0.22% 0.20% 0.18% 制造业 13.94% 13.24% 11.67% 8.33% 6.15% 5.36% 5.08% 3.86% 建筑业 4.25% 4.15% 4.02% 2.82% 2.33% 2.15% 1.77% 1.99% 采掘业 4.03% 5.39% 4.76% 3.41% 2.11% 1.64% 1.41% 1.39% 房地产业 9.65% 10.91% 9.94% 8.97% 9.03% 9.86% 10.12% 11.14% 交通运输、仓储和邮政业 2.49% 2.39% 3.52% 2.80% 2.01% 1.72% 1.94% 1.86% 电力、燃气及水的生产和供应企业 0.87% 1.35% 2.48% 1.48% 1.12% 0.86% 0.86% 0.82% 批发和零售业 14.79% 12.41% 10.07% 6.83% 5.19% 4.71% 4.18% 3.42% 卫生、社会保障和社会服务业 6.33% 7.11% 10.37% 7.88% 7.40% 7.10% 7.03% 6.27% 其它 4.36% 4.48% 4.42% 6.24% 5.51% 5.62% 5.96% 7.21% 对公贷款 61.22% 62.60% 62.34% 49.31% 40.14% 38.17% 37.49% 38.14% 个人按揭贷款 5.40% 3.78% 5.78% 8.97% 9.13% 9.03% 8.90% 8.79% 信用卡 10.04% 12.15% 12.27% 17.82% 23.69% 24.54% 23.92% 20.43% 消费及经营性贷款 17.80% 15.30% 13.06% 14.62% 16.31% 15.76% 14.90% 14.02% 其他 4.33% 5.05% 5.54% 8.41% 8.64% 9.93% 10.70% 13.28% 个人贷款 37.57% 36.27% 36.65% 49.82% 57.77% 58.84% 58.42% 56.52% 贴现票据 1.21% 1.12% 1.01% 0.87% 2.09% 2.99% 4.09% 5.34% 资料来源：定期财报，天风证券研究所 图9：受疫情冲击，平安银行1H20个贷质量有所恶化 资料来源：定期财报，天风证券研究所 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%201320142015201620171H1820181H193Q1920191Q201H20房贷信用卡汽车经营性贷款新一贷 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表2：平安银行零售转型继续推进，财富管理发展较快 2015 2016 2017 2018 19Q1 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 较年初增长 零售客户数（万户） 4047 6991 8390 8701 9019 9366 9708 9864.05 10,167.62