Q3业绩大超预期，毛利率表现靓丽

长城汽车2023Q3业绩超预期，实现营收1195.04亿元，同比增长20.13%，归母净利润49.94亿元，同比下降38.79%，扣非后归母净利润38.07亿元，同比下降12.27%。公司单车毛利率21.66%，同环比分别-0.8%/+4.3%，环比提升明显主要系规模效应增长&产品结构优化，同时公司持续推进供应链降本，出口加速也带动公司整体盈利向上。展望2024年，公司持续新车推出加速高端化/新能源转型，未来哈弗品牌全新枭龙max、魏牌蓝山激光雷达版本（支持高阶城市领航辅助驾驶）、全新全尺寸SUV以及新摩卡/拿铁、坦克品牌高端车型700/800等车型陆续上市，集中于魏牌高端新能源以及坦克差异化越野细分品类，助力公司转型。我们上调长城汽车2023~2025年归母净利润，由43/80/112亿元上调至69/89/117亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.38元，对应PE估值36/28/22倍。维持长城汽车“买入”评级。

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