白酒收入增速较快，等待动销进一步起势

│ 金种子酒(600199) 白酒收入增速较快，等待动销进一步起势 事件： 公司发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营收10.73亿元，同比 +31.73%；归母净利润-0.35亿元，同比减亏1.01亿元；扣非净利润-0.49亿元，同比减亏1.05亿元。其中Q3单季度实现营收3.05亿元，同比 +43.28%；归母净利润0.03亿元，同比扭亏；扣非净利润-0.06亿元，同比减亏0.8亿元。 白酒收入同比大增，以中低端产品为主 2023Q3白酒实现营收2.04亿元，同比增长129.35%，改革收效显著。分产品看，中高端酒、低端酒分别实现收入0.7亿元和1.35亿元，同比提升36.02%/253.43%；其中以馥合香馥20、馫20、醉三秋1507为代表的高端酒收入0.15亿元，占比7.16%；以馥合香馫15、馥9、馥7、柔和大师等为代表的中端酒收入0.54亿元，占比26.69%；以头号种子、特贡、柔和、祥和等为代表的低端酒收入1.35亿元，占比较大，达到66.15%。 基地市场为当前重点，省内外招商工作同步推进 分区域看，2023Q3省内/省外分别实现收入1.58/0.46亿元，同比增加156.49%/68.64%，其中省内作为基地市场，营收占比为77.29%，较去年同期提升8.18pct。截止报告期末，省内/省外经销商数量分别为307/201家，23Q3分别净增17/21家。分渠道看，直销（含团购）/批发代理分别实现营业收入0.07/1.97亿元，同比增长46.57%/134.09%。 成本费用管控有成效，利润率提升显著 2023年前三季度，公司毛利率35.77%（yoy+6.03pct）；净利率-3.07% （yoy+13.42pct）；销售费用率17.68（yoy-8.55pct）；管理费用率8.75% （yoy-2.04pct）；研发费用率1.03%（yoy-1.33pct）。2023Q3单季度公司归母净利润为0.03亿元，扣非归母净利润为-0.06亿元，我们判断主要是政府补助等营业外收支所致。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.90/24.86/37.26亿元（原预测为19.90/30.86/45.95亿元），同比增速分别为42.6%/47.1%/49.8%，归母净利润分别为0.15/2.36/6.96亿元（原预测为0.58/4.00/9.83亿元），同比增速分别为107.8%/1508.7%/194.9%，EPS分别为0.02/0.36/1.06元 /股。我们认为金种子是当下白酒板块稀缺α标的，华润引领下公司有望中长期高速高质发展。鉴于公司改革工作基本完成，步入渠道和市场运作阶段，边际变化较大，建议重点关注。 证券研究报告 2023年10月28日 行业：食品饮料/白酒Ⅱ投资评级： 当前价格：23.33元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)657.80/657.80流通A股市值(百万元)15,346.40每股净资产(元)3.81 资产负债率(%)25.57 一年内最高/最低(元)31.48/19.65 金种子酒 沪深300 50% 30% 10% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；动销增长不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1211 1186 1690 2486 3726 增长率（%） 16.70% -2.11% 42.57% 47.08% 49.84% EBITDA（百万元） -138 -130 173 398 863 归母净利润（百万元） -166 -187 15 236 696 增长率（%） -339.76% -12.45% 107.85% 1,508.72% 194.89% EPS（元/股） -0.25 -0.28 0.02 0.36 1.06 市盈率（P/E） -92.2 -82.0 1045.4 65.0 22.0 市净率（P/B） 5.6 6.0 6.0 5.5 4.4 EV/EBITDA -73.7 -132.0 85.1 36.9 16.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 相关报告 1、《金种子酒（600199）：Q2单季度利润如期转正，经营管理质量全面改善》2023.08.31 2、《金种子酒（600199）：Q2单季度或扭亏，新品提供业绩新增量》2023.07.16 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 888 511 698 808 1260 营业收入 1211 1186 1690 2486 3726 应收账款+票据 224 225 296 436 653 营业成本 862 872 1139 1455 1885 预付账款 26 33 35 52 77 营业税金及附加 137 126 213 313 469 存货 1342 1329 1660 2120 2747 营业费用 273 244 248 372 521 其他 138 15 33 49 73 管理费用 144 143 167 198 235 流动资产合计 2617 2114 2723 3464 4810 财务费用 -23 -15 -1 -3 -4 长期股权投资 4 5 5 5 5 资产减值损失 -7 -6 -8 -12 -18 固定资产 640 641 564 483 398 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 123 170 141 113 85 投资净收益 10 2 6 6 6 无形资产 262 252 210 168 126 其他 11 16 85 84 83 其他非流动资产 219 214 201 188 175 营业利润 -168 -172 6 228 689 非流动资产合计 1248 1281 1121 957 789 营业外净收益 4 6 8 8 8 资产总计 3866 3395 3844 4422 5599 利润总额 -163 -166 15 237 698 短期借款 0 29 0 0 0 所得税 2 20 0 0 0 应付账款+票据 652 330 659 841 1090 净利润 -165 -186 15 237 698 其他 299 314 450 608 839 少数股东损益 1 1 0 0 1 流动负债合计 952 673 1108 1449 1929 归属于母公司净利润 -166 -187 15 236 696 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 170 166 166 166 166 成长能力 负债合计 1122 840 1275 1616 2095 营业收入 16.70% -2.11% 42.57% 47.08% 49.84% 少数股东权益 9 10 10 10 11 EBIT -2.62% 107.29%1,669.00% 196.67% 1,118.27% 股本 658 658 658 658 658 EBITDA -317.30% 5.90% 233.37%130.27% 116.72% 资本公积 1175 1175 1175 1175 1175 归属于母公司净利润 -339.76% -12.45% 107.85%1,508.72% 194.89% 留存收益 902 712 727 963 1660 获利能力 股东权益合计 2744 2555 2569 2806 3504 毛利率 28.80% 26.45% 32.61% 41.48% 49.40% 负债和股东权益总计 3866 3395 3844 4422 5599 净利率 -13.66% -15.69% 0.87% 9.52% 18.73% ROE -6.08% -7.35% 0.57% 8.45% 19.94% 现金流量表 ROIC -13.72% -11.87% -3.04% 8.18% 28.96% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 -165 -186 15 237 698 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 49 52 160 164 168 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -23 -15 -1 -3 -4 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -373 13 -331 -460 -626 营运能力 营运资金变动 -320 -310 42 -291 -414 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 376 -16 258 386 553 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 -456 -462 141 33 375 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -63 -72 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 361 102 0 0 0 每股收益 -0.3 -0.3 0.0 0.4 1.1 其他 32 22 74 74 74 每股经营现金流 -0.7 -0.7 0.2 0.1 0.6 投资活动现金流 330 52 74 74 74 每股净资产 4.2 3.9 3.9 4.3 5.3 债权融资 0 29 -29 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 -92.2 -82.0 1045.4 65.0 22.0 其他 -25 42 1 3 4 市净率 5.6 6.0 6.0 5.5 4.4 筹资活动现金流 -25 72 -28 3 4 EV/EBITDA -73.7 -132.0 85.1 36.9 16.6 现金净增加额 -151 -338 187 110 452 EV/EBIT -54.5 -94.3 1112.4 62.8 20.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场