奥莱业态持续引领增长，关注市内店政策进展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com — 上次评级 — 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 王府井（600859.SH） 王府井（600859.SH）23Q3业绩点评：奥莱业态持续引领增长，关注市内店政策进展 2023年10月28日 �府井发布2023年三季度报告：23Q1-Q3公司实现营收92.65亿元/同比 +9%，归母6.48亿元/同比+56%，扣非5.90亿元/同比+145%；23Q3公司实 现营收28.85亿元/同比+6%，归母1.30亿元/同比+277%，扣非1.31亿元/同比+63%；23Q3实现毛利率39.4%/同比+1.9pct，实现归母净利率4.5%/同比 +3.3pct。 奥莱业态引领增长：23Q3奥莱业态实现营收4.77亿元/同比+18%，毛利率 56.13%/同比-8.2pct，理性消费背景下奥莱引领各业态增长，公司针对高性价比、社交及体验属性等特色加强内容运营和环境打造，奥莱业态维持相对稳定增势，双节假期�府井奥莱14店规模销售7亿元/同比+53%，客流量371万 人/同比+95%；此外，北京世界之花项目有望于年底开出，一期规划约20万 平、三年内可达约34万平，有望贡献增量。 购物中心改造&拓店持续推进：受益于服务和体验类消费较快恢复，23Q3购物中心业态营收5.73亿元/同比+15%、增速环比亦有所提升，毛利率50.49%/同比+1.2pct。Q3公司新增攀枝花项目，总租赁面积5.91万平米；10月28 日，公司在海南省第一家有税购物中心�府井海垦广场开业，总租赁面积6.69万平方米，地处国贸CBD核心区位，锁定潮流与品质家庭等核心客群，打造集购物、休闲、娱乐、社交于一体的沉浸式体验空间。 百货恢复度较弱，超市业态仍然承压：23Q3百货营收13.49亿元/同比-5%，毛利率33.97%/同比+3.8pct，百货业态总体恢复力度较弱，公司正持续淘汰落后项目，对现有项目转型升级，期待后续有所修复；专卖店同比基本持平，23Q3营收3.52亿元/同比+2%，毛利率15.86%/同比+0.2pct；受行业环境、基数效应等因素共同影响下，23Q3超市业态实现营收0.87亿元/同比-15%，毛利率15.83%/同比+4.9pct。 海南免税业务环比有所下滑，关注市内店政策推进：23Q3海南免税业务实现营收0.63亿元、环比-22%，毛利率9.49%、环比-3pct，我们预计主要受消费力相对低迷、�一后打击代购显著加大、价格体系持续回升、出境游分流等因 素共同影响；双节期间万宁�府井免税港客流同比增长12倍，较21年同期 +45%，期待Q4旺季表现。此外，公司计划在北京市内店政策明朗后全力推进相关项目开业筹备，我们建议持续关注市内免税政策进展，公司有望受益于政策拓展，释放业绩弹性。 盈利能力同比改善：23Q3公司实现毛利率39.4%/同比+1.9pct，销售费率14.5%/同比基本持平，管理费率11.2%/同比-1.0pct，财务费率3.1%/同比 +0.7pct，此外，公允价值变动净收益带来同比2.1pct正向影响，实现营业利润率8.9%/同比+4.3pct，归母净利率4.5%/同比+3.3pct。 投资建议：公司作为国内百货龙头，有望凭借优秀运营能力进一步优化各业态发展，实现稳健恢复；同时，公司作为全渠道免税牌照运营商，有望受益于免 税政策拓展，看好公司免税业务发展。我们预计23-25年归母净利润分别 8.8、11.0、13.0亿元，对应10月27日收盘价PE分别为23、19、16X。 风险因素：新项目爬坡不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A12,754 2022A10,800 2023E12,000 2024E13,660 2025E15,379 增长率YoY% 10.6% -15.3% 11.1% 13.8% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,340 195 882 1,100 1,304 增长率YoY% 295.5% -85.5% 352.6% 24.7% 18.5% 毛利率% 42.1% 38.3% 40.8% 41.0% 41.2% 净资产收益率ROE% 6.9% 1.0% 4.4% 5.2% 5.8% EPS(摊薄)(元) 1.18 0.17 0.78 0.97 1.15 市盈率P/E(倍) 15.46 106.27 23.48 18.82 15.88 市净率P/B(倍) 1.07 1.08 1.03 0.98 0.92 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17,092 12,633 15,106 18,063 20,395 营业总收入 12,754 10,800 12,000 13,660 15,379 货币资金 14,341 9,997 12,673 15,319 17,782 营业成本 7,379 6,665 7,108 8,053 9,040 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 331 276 360 355 415 应收账款 268 383 337 406 363 销售费用 1,644 1,701 1,644 1,885 2,199 预付账款 145 182 200 213 246 管理费用 1,420 1,560 1,440 1,653 1,892 存货 1,762 1,657 1,477 1,689 1,616 研发费用 0 0 0 0 0 其他 576 415 418 436 388 财务费用 362 262 176 141 82 非流动资产 22,105 23,559 23,082 22,546 21,973 减值损失合计 -22 -69 -25 -30 -30 长期股权投资 1,547 1,873 1,893 1,893 1,893 投资净收益 233 300 30 221 238 固定资产（合计） 6,861 8,208 7,817 7,353 6,832 其他 77 -28 43 49 55 无形资产 1,194 1,143 1,143 1,143 1,143 营业利润 1,905 539 1,321 1,813 2,014 其他 12,503 12,335 12,228 12,156 12,105 营业外收支 0 -6 40 40 40 资产总计 39,197 36,192 38,188 40,609 42,367 利润总额 1,906 533 1,361 1,853 2,054 流动负债 10,680 7,778 7,957 9,059 9,610 所得税 528 397 545 834 846 短期借款 197 197 196 195 195 净利润 1,378 137 817 1,019 1,208 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 38 -58 -65 -82 -97 应付账款 2,850 2,098 2,048 2,560 2,463 归属母公司净利润 1,340 195 882 1,100 1,304 其他 7,633 5,483 5,712 6,304 6,953 EBITDA 3,822 2,463 2,459 2,766 2,926 非流动负债 8,414 8,471 9,471 9,771 9,771 EPS(当年)(元) 1.36 0.17 0.78 0.97 1.15 长期借款 739 738 738 738 738 其他 7,675 7,733 8,733 9,033 9,033 现金流量表 单位:百万元 负债合计 19,094 16,249 17,428 18,830 19,381 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 756 801 736 654 557 经营活动现金流2,771 1,641 2,522 3,010 3,116 归属母公司股东权益 19,347 19,142 20,024 21,125 22,429 净利润1,378 137 817 1,019 1,208 负债和股东权益 39,197 36,192 38,188 40,609 42,367 折旧摊销1,834 1,910 979 1,017 1,053 财务费用561 473 425 458 465 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-3 -233 -300 -30 -221 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动-756 -782 358 761 654 营业总收入 12,754 10,800 12,000 13,660 15,379 其它-13 204 -27 -24 -25 同比（%） 10.6% -15.3% 11.1% 13.8% 12.6% 投资活动现金流966 -1,488 -419 -206 -187 归属母公司净利润 1,340 195 882 1,100 1,304 资本支出-1,102 -728 -448 -446 -445 同比（%） 295.5% -85.5% 352.6% 24.7% 18.5% 长期投资85 -550 -25 -7 -6 毛利率（%） 42.1% 38.3% 40.8% 41.0% 41.2% 其他1,983 -210 54 247 263 ROE% 6.9% 1.0% 4.4% 5.2% 5.8% 筹资活动现金流874 -4,852 574 -159 -466 EPS(摊薄)(元) 1.18 0.17 0.78 0.97 1.15 吸收投资3,919 71 0 0 0 P/E 15.46 106.27 23.48 18.82 15.88 借款197 197 -1 -1 -1 P/B 1.07 1.08 1.03 0.98 0.92 支付利息或股息-321 -595 -425 -458 -465 EV/EBITDA 7.20 12.60 7.37 5.71 4.55 现金流净增加额4,607 -4,683 2,677 2,645 2,463 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国