公司战略布局影响业绩表现，项目落地强化品牌势能

公司战略布局影响业绩表现，项目落地强化品牌势能 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收3.82亿元/同比+54%，实现归母净利0.24亿元/同比-7.5%。其中，Q3实现营收1.61亿元/同比+50%/环比+29%，实现归母净利0.04亿元/同比-65%/环比-76%。 经营表现量价齐升，公司战略聚焦酒店运营主业影响Q3业绩表现 受益于暑期需求释放+商务旅行复苏+亚运会催化，Q3公司直营店RevPAR为370元/同比+45%/恢复至19年同期125%，其中OCC为69.8%/同比+8.8pct/恢复至19年同期101%，ADR为530元/同比+26%/恢复至19年同期125%。此外，公司租赁经营海南香水湾君澜度假酒店和海南七仙岭君澜度假酒店，并将其并表，暑期表现优异，亦显著提升公司营收水平。但由于公司加大直营酒店投资力度，发生筹建期间的租金费用计入管理费用，同时主动减少经营物业转租赁等其他非核心业务，使得应收未来租赁期内租金差价余额一次性计入当期损益，影响了公司净利润表现。 拓店计划稳步进行，品牌矩阵进一步完善 截至3Q23末，公司开业酒店数213家，客房数达41785家；待开业酒店数175家，待开业客房数达38369家。Q3公司新签约酒店15家，新开业酒店17家，其中君亭/君澜/景澜品牌分别新开业7/5/5家，杭州滨江pagoda、紫金港pagoda深圳罗湖东门3家君亭品牌直营店如期开业，并实现了较快爬坡。同时，公司持续强化品牌建设，为新世代人群打造的品牌“君亭尚品”、第一家基地酒店“浙江世贸君澜大饭店”、全新奢华品牌“君澜理”等酒店陆续开业，进一步丰富公司产品矩阵。 筹建项目产生较多租金费用，盈利能力有所下降 公司前三季度/Q3毛利率分别为41.5%/39.7%，分别同比+5.4/+2.8pct。费用方面，前三季度公司期间费用率为28.3%/同比+4.6pct，主要因销售/管理费用率分别同比+1.3/+3.8pct，管理费用率变动较多主要因公司加大直营店投入，筹建项目对应的租金费用计入管理费用。其中，Q3期间费用率为27.6%/同比 +5.1pct，销售/管理/财务费用率分别同比+0.2/+3.6/+1.3pct。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为8.7%/4.8%，分别同比变动-2.7/-7.8pct。 行业估值的判断与评级说明： 公司直营项目爬坡稳步进行，并通过轻资产模式驱动酒店规模扩张，进一步巩固品牌势能，此外，公司旗下君达城项目赋能亦提供新的成长看点，我们认为公司未来业绩弹性及成长空间可观。考虑到2023年公司业务战略调整，我们下调盈利预测，预计2023-25年净利润分别为0.8/1.6/2.3亿元，对应63/30/21XPE，维持“推荐“评级。 风险提示：开店进展低于预期，战略合作低于预期。 君亭酒店(301073) 推荐(维持) 分析师 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 市场数据2023-10-26 股票代码301073 A股收盘价(元)25.83 上证指数2,988.30 总股本(万股)19,445 实际流通A股(万股)8,516 流通A股市值(亿元)22 相对沪深300表现图 君亭酒店沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】君亭酒店：经营强势复苏，签约拓店稳步推进 公司点评●酒店餐饮 2023年10月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 341.94 601.68 888.28 1115.48 收入增长率% 23.22 75.96 47.63 25.58 净利润（百万元） 29.75 77.30 163.67 231.00 利润增速% -19.43 159.87 111.73 41.14 毛利率% 36.00 42.74 42.93 43.52 摊薄EPS(元) 0.15 0.40 0.84 1.19 PE 164.21 63.19 29.84 21.15 PB 5.02 4.77 4.11 3.44 PS 9.52 8.12 5.50 4.38 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）20222023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产824.091084.06 1357.14 1720.45 营业收入 341.94 601.68 888.28 1115.48 现金678.10774.82 844.38 1024.12 营业成本 218.85 344.52 506.97 630.03 应收账款64.3486.72 134.97 173.32 营业税金及附加 1.13 1.81 2.22 3.35 其它应收款35.7761.55 92.05 115.28 营业费用 22.43 48.13 57.74 61.35 预付账款4.623.45 7.50 8.98 管理费用 39.70 105.29 115.48 111.55 存货0.891.53 2.24 2.76 财务费用 21.72 24.08 32.62 39.67 其他40.38156.00 276.00 396.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产1198.121386.63 1592.53 1778.81 公允价值变动收益 0.01 50.00 50.00 50.00 长期投资6.409.57 13.25 17.19 投资净收益 2.62 0.60 8.88 11.15 固定资产7.677.54 7.33 6.81 营业利润 41.95 117.62 249.90 353.00 无形资产62.3892.68 128.05 165.98 营业外收入 1.13 1.70 1.87 2.06 其他1121.681276.85 1443.89 1588.82 营业外支出 0.56 0.85 0.93 1.02 资产总计2022.222470.69 2949.67 3499.26 利润总额 42.52 118.47 250.84 354.03 流动负债239.13325.31 416.16 500.22 所得税 9.79 29.62 62.71 88.51 短期借款0.000.00 0.00 0.00 净利润 32.73 88.85 188.13 265.52 应付账款28.4066.99 77.71 102.75 少数股东损益 2.99 11.55 24.46 34.52 其他210.73258.32 338.44 397.47 归属母公司净利润 29.75 77.30 163.67 231.00 非流动负债823.221122.59 1322.59 1522.59 EBITDA 157.17 272.33 420.03 518.64 长期借款0.000.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.15 0.40 0.84 1.19 其他823.221122.59 1322.59 1522.59 负债合计1062.351447.90 1738.75 2022.81 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益-13.48-1.93 22.53 57.05 营业收入 23.22% 75.96% 47.63% 25.58% 归属母公司股东权益973.351024.72 1188.39 1419.40 营业利润 2.15% 180.36% 112.47% 41.25% 负债和股东权益2022.222470.69 2949.67 3499.26 归属母公司净利润 -19.43% 159.87% 111.73% 41.14% 毛利率 36.00% 42.74% 42.93% 43.52% 现金流量表(百万元)20222023E 2024E 2025E 净利率 8.70% 12.85% 18.43% 20.71% 经营活动现金流120.09230.88 306.52 392.09 ROE 3.06% 7.54% 13.77% 16.27% 净利润32.7388.85 188.13 265.52 ROIC 2.53% 4.80% 8.13% 9.58% 折旧摊销96.13129.78 136.57 124.94 资产负债率 52.53% 58.60% 58.95% 57.81% 财务费用22.9643.07 54.32 63.32 净负债比率 110.68% 141.56% 143.59% 137.01% 投资损失-2.62-0.60 -8.88 -11.15 流动比率 3.45 3.33 3.26 3.44 营运资金变动-27.0011.15 -12.67 0.50 速动比率 3.26 3.15 3.06 3.23 其它-2.11-41.37 -50.94 -51.03 总资产周转率 0.20 0.27 0.33 0.35 投资活动现金流-27.18-371.93 -382.64 -349.03 应收帐款周转率 7.36 7.97 8.01 7.24 资本支出-93.34-423.77 -437.84 -406.25 应付帐款周转率 10.27 7.22 7.01 6.98 长期投资52.26-53.17 -53.69 -53.93 每股收益 0.15 0.40 0.84 1.19 其他13.90105.00 108.88 111.15 每股经营现金 0.62 1.19 1.58 2.02 筹资活动现金流362.82237.77 145.68 136.68 每股净资产 5.01 5.27 6.11 7.30 短期借款0.000.00 0.00 0.00 P/E 164.21 63.19 29.84 21.15 长期借款0.000.00 0.00 0.00 P/B 5.02 4.77 4.11 3.44 其他362.82237.77 145.68 136.68 EV/EBITDA 55.27 25.50 16.85 13.68 现金净增加额455.7396.72 69.56 179.74 P/S 9.52 8.12 5.50 4.38 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 顾熹闽，社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资