业绩平稳增长，医院扩建项目不断落地

事件：2023年10月25日，公司发布2023年第三季度报告。 2023Q1-Q3公司实现营业收入25.07亿元，同比增长7.51%；实现归母净利润0.33亿元，同比下滑70.34%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下滑48.41%。2023Q3单季度公司实现营业收入9.00亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润-0.24亿元，同比下滑137.87%；实现扣非归母净利润-0.19亿元，同比下滑222.60%。 剔除股权激励影响，业绩实现平稳增长。 公司今年以来营业收入连续实现平稳增长，2023Q1-Q3单季度的营收同比增速分别为2.25%、8.96%、11.09%，呈现加速向上的经营趋势。公司利润端出现大幅下滑，主要是由于股权激励摊销费用的拖累，经过公司测算，如果剔除股权激励影响，2023Q3实现归母扣非净利润0.24亿元，同比增长51.33%，2023Q1-Q3实现归母扣非净利润1.40亿元，同比增长142.67%。根据股权激励方案，摊销费用的影响主要集中在2023年和2024年，由于激励对象主要是针对管理层和业务骨干，摊销费用对于公司的影响主要体现在管理费用的增加，2023Q1-Q3公司管理费用达到4.40亿元，同比增长44.11%。股权激励摊销费用对于现金流量表没有影响，2023Q1-Q3公司累计实现经营现金流净额1.79亿元，同比增长83.54%。 盱眙恒山肿瘤医院开工，医院扩建项目不断落地。 新里程集团接手上市公司以来，积极推动现有医院扩建项目不断落地，打造区域医疗中心，更好的服务当地患者。公司官网显示，2023年10月12日，盱眙恒山肿瘤医院综合体建设正式开工，该项目总投资11.6亿元，总用地面积36.5亩，总建筑面积13.8万平方米，设置床位600张，项目建成后将以肿瘤治疗和康复为特色，和盱眙县中医院现有院区形成战略协同。2023年中报显示，泗阳医院新院区新增800张床位已经开始逐步投入使用，盱眙恒山肿瘤医院预计新增600张床位，崇州二院新院区预计新增800张床位，上市公司旗下医疗机构存在进一步扩张的潜力。 投资建议：如果不考虑外延并购，我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为34.64亿元、39.96亿元、47.45亿元，归母净利润分别为2.02亿元、2.76亿元、3.95亿元（经营性净利润，不考虑股权激励摊销费用），对应的PE估值水平分别为52.9倍、38.9倍、27.1倍，给予买入-A的投资评级，12个月目标价4.00元，对应2024年50倍的PE。 风险提示：资产注入不及预期；医院扩建项目进展不及预期；利率波动导致的债务风险；医疗安全事故风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表