业绩环比向好，期待市场复苏

核心观点 业绩环比向好，期待市场复苏 公司三季度营收162亿元，同比下降21%，环比提升17%，归母净利润6.25亿 元，同比下降42%，环比提升28%。前三季度营收和归母净利润分别为431亿元和 13.9亿元，同比分别下降13%和36%。二季度以来，公司毛利率和净利率保持小幅回升态势，三季度分别达到10.3%和3.9%。 SiP模组未来增长空间明确。公司是SiP模组领域领先厂商，模组化产品目前占环旭约60%的营收份额。公司积极拓展新的应用领域，面对Wifi7、UWB、毫米波等新一代通讯技术、消费电子的智能化、汽车电子及创新智能应用等应用场景对SiP 封装需求的提升，公司进行重点布局，并取得了一定进展。今年，公司和多家车用SoC方案厂商合作开发了车用运算模块，将采用SiP/SoM模组为客户提供智能座舱解决方案；公司与华硕合作开发了业界首创的CPUSiP模组，可实现笔记本电脑核心模块化和微小化，减少38%主板面积。 加强全球化布局，注重研发提高产品附加值。公司大力推动全球化布局，过去几年内环旭收购法国飞旭，增加墨西哥工厂和越南工厂的产能；今年3月，公司宣布收 购汽车天线厂商赫思曼，并开工建设波兰工厂的第二厂房，全球化规模不断提升。公司注重研发和产品，未来会发展更多JDM业务模式，从前期产品设计、打样、新产品导入到量产服务，增加客户黏性。此外，公司着力产品延伸，努力提高产品和服务的盈利水平，进而将盈利投资于研发，取得长期可持续的竞争优势。 重视汽车电子领域，积极调整产品策略。公司的汽车电子业务布局从模组延伸到系统解决方案，积极调整产品策略，23年前三季度，飞旭车电业务在公司车电业务营 收占比为25%，较去年提升5pct，车身控制业务比重则从去年的近40%下降到不足30%，智能座舱和域控制器营收占比25%，车电业务结构进一步优化，积极应对市场竞争。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为0.96、1.32、1.69元（原23-24年预测为1.61/1.93元，主要下调了公司的营业收入和消费电子等业务的毛利率），根据可比公司23年18倍PE估值，对应目标价为17.28元，维持买入评级。 风险提示 下游市场复苏不及预期；SiP技术应用推广不及预期。 公司研究|季报点评环旭电子601231.SH 买入（维持） 股价（2023年10月27日） 13.7元 目标价格 17.28元 52周最高价/最低价 18.5/12.71元 总股本/流通A股（万股） 220,771/218,177 A股市值（百万元） 30,246 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.42 -3.99 -8.48 -15.96 相对表现% -3.9 -0.26 0.23 -14.07 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 前三季度业绩超预期，车电业务高速增长 2022-10-27 多业务共振，业绩强势增长 2022-07-28 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 业绩持续增长，盈利能力提升明显 2022-07-14 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 55,300 68,516 61,362 70,691 81,995 同比增长(%) 16% 24% -10% 15% 16% 营业利润(百万元) 2,132 3,461 2,384 3,298 4,252 同比增长(%) 9% 62% -31% 38% 29% 归属母公司净利润(百万元) 1,858 3,060 2,127 2,904 3,739 同比增长(%) 7% 65% -30% 36% 29% 每股收益（元） 0.84 1.39 0.96 1.32 1.69 毛利率(%) 9.6% 10.5% 9.9% 10.4% 10.9% 净利率(%) 3.4% 4.5% 3.5% 4.1% 4.6% 净资产收益率(%) 14.8% 21.2% 13.1% 16.2% 18.2% 市盈率 16 10 14 10 8 市净率 2.3 1.9 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为为0.96、1.32、1.69元（原23-24年预测为1.61/1.93元，主要下调了公司的营业收入和消费电子等业务的毛利率），根据可比公司23年18倍PE估值，对应目标价为17.28元，维持买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 2023/10/27 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 立讯精密 002475 32.00 1.28 1.58 2.03 2.53 25.0 20.2 15.7 12.6 工业富联 601138 14.07 1.01 1.21 1.44 1.67 13.9 11.6 9.8 8.4 易德龙 603380 22.73 1.11 1.20 1.80 2.37 20.5 18.9 12.6 9.6 领益智造 002600 6.01 0.23 0.32 0.40 0.48 26.4 19.0 15.2 12.4 达瑞电子 300976 47.27 2.12 3.03 3.81 5.17 22.3 15.6 12.4 9.1 最大值 26.4 20.2 15.7 12.6 最小值 13.9 11.6 9.8 8.4 平均数 21.6 17.1 13.1 10.4 调整后平均 22.6 17.8 13.4 10.4 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司营收受宏观经济和行业景气度影响，下游手机、电脑、存储等市场低迷持续影响和汽车电子行业价格竞争激烈等影响，故下调23-25年对公司各项主营业务收入预测；结合23年中报和三季 主要财务信息 调整前 调整后 报情况，下调23-25年对公司消费电子、电脑存储、工业类、汽车电子类和其他业务毛利率的预测。 图1：主要财务信息变动分析表 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 82,986 94,701 61,362 70,691 81,995 变动幅度 -26.1% -25.4% 营业利润(百万元) 4,038 4,838 2,384 3,298 4,252 变动幅度 -41.0% -31.8% 归属母公司净利润(百万元) 3,546 4,246 2,127 2,904 3,739 变动幅度 -40.0% -31.6% 每股收益（元） 1.61 1.93 0.96 1.32 1.69 变动幅度 -40.1% -31.9% 毛利率(%) 10.4% 10.6% 9.9% 10.4% 10.9% 变动幅度 -0.5% -0.2% 净利率(%) 4.3% 4.5% 3.5% 4.1% 4.6% 变动幅度 -0.8% -0.4% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图2：收入分类预测变动分析表 收入分类预测表 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 通讯类销售收入（百万元） 31,807 35,263 21,177 23,798 27,452 变动幅度 -33.4% -32.5% 毛利率 6.6% 6.5% 7.5% 7.7% 8.0% 变动幅度 0.9% 1.2% 消费电子类销售收入（百万元） 25,940 28,379 20,828 23,120 25,794 变动幅度 -19.7% -18.5% 毛利率 9.1% 9.1% 8.0% 8.1% 8.4% 变动幅度 -1.1% -1.0% 电脑存储销售收入（百万元） 6,638 7,358 4,543 5,031 5,472 变动幅度 -31.6% -31.6% 毛利率 16.0% 15.9% 15.5% 15.8% 16.1% 变动幅度 -0.4% -0.1% 工业类销售收入（百万元） 10,216 11,646 8,943 10,284 11,724 变动幅度 -12.5% -11.7% 毛利率 19.0% 19.0% 17.0% 18.0% 19.0% 变动幅度 -2.0% -1.0% 汽车电子类销售收入（百万元） 7,086 10,629 5,007 7,511 10,515 变动幅度 -29.3% -29.3% 毛利率 13.0% 14.0% 10.0% 12.0% 13.0% 变动幅度 -3.0% -2.0% 其他销售收入（百万元） 1,300 1,426 864 947 1,038 变动幅度 -33.5% -33.6% 毛利率 17.4% 17.3% 12.9% 12.6% 12.4% 变动幅度 -4.5% -4.7% 合计 82,986 94,701 61,362 70,691 81,995 变动幅度 -26.1% -25.4% 综合毛利率 10.4% 10.6% 9.9% 10.4% 10.9% 变动幅度 -0.4% -0.1% 数据来源：公司公告、东方证券研究所 风险提示 下游市场复苏不及预期；SiP技术应用推广不及预期风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,034 7,695 6,934 7,246 8,830 营业收入 55,300 68,516 61,362 70,691 81,995 应收票据及应收账款 12,538 11,165 10,081 11,613 13,471 营业成本 49,981 61,327 55,269 63,305 73,031 预付账款 51 73 66 76 88 营业税金及附加 50 55 43 49 57 存货 9,038 10,910 9,832 11,262 12,992 营业费用 311 324 368 424 492 其他 833 1,008 969 984 1,003 管理费用及研发费用 2,811 3,456 3,059 3,453 4,005 流动资产合计 28,495 30,851 27,882 31,182 36,383 财务费用 203 19 166 239 201 长期股权投资 543 611 611 611 611 资产减值损失 20 109 240 123 157 固定资产 3,442 4,457 4,631 4,426 4,050 公允价值变动收益 45 32 (25) 10 10 在建工程 798 303 162 91 56 投资净收益 112 139 100 100 100 无形资产 453 415 356 297 237 其他 53 65 91 91 91 其他 2,126 1,937 1,823 1,748 1,723 营业利润 2,132 3,461 2,3