股权激励彰显发展信心，Q4旺季运价有望回暖

事件：公司发布2023年第三季度报告。公司2023年前三季度实现营业收入165.3亿元，同比增长33%；实现归母净利润37.1亿元，同比增长480%。公司2023年第三季度实现营业收入49.6亿元，环比下降16.6%，同比增长1.5%（调整后，下同）；实现归母净利润9.1亿元，环比下降46.9%，同比增长88.7%。 Q3淡季外贸油运业务有所回落，内贸油运和LNG运输业务表现稳定。23年Q3公司实现油品运输量4,289万吨，环比下降0.74%，同比增长5%；实现油品运输周转量1213亿吨海里，环比下降4%，同比下降7%。23年Q3公司油轮运输业务实现收入75.4亿元，环比下降18.5%，同比下降1%；毛利10.6亿元，环比下降48%，同比增长82%（油价同比下降导致成本端同比降幅明显）。 其中外贸油运业务实现毛利7.15亿元，环比下降54%，同比增长115%，主要是由于第三季度VLCC运价在传统油运淡季以及OPEC+减产等因素的影响下出现了回落，参考23年6-8月VLCCTD3C-TCE均值30,905美元/天，较3-5月均值下降40%；内贸油运业务Q3实现毛利4.2亿元，环比下降0.71%，同比增长51%；LNG运输业务Q3实现净利润2.14亿元,环比增长4%，同比增长11.5%。 发布股权激励计划，彰显长期发展信心。10月26日公司发布股票期权激励计划（草案），拟向公司董事、高管及核心管理和技术业务骨干不超过107人授予不超过2,808.19万股（约占公司当前总股本0.589%），行权价格为13元/股。本次股票期权激励计划的生效条件为：1）24-26年EOE分别不低于 22%/24%/26%，且不低于对标企业75分位；2）24-26年利润总额较22年CAGR分别不低于24.1%/24.3%/24.5%，且不低于对标企业75分位；3）24-26年每一年度经济增加值完成国资委下达给集团并分解到公司的目标。本次股权激励反映公司对自身盈利能力和未来业务发展前景强烈信心，若取公司利润总额CAGR目标的最低值，我们测算24-26年公司利润总额需分别不低于42/53/66亿元。 旺季运价有望回暖，油运景气周期向上。展望四季度，传统旺季的到来仍有望驱动油轮运价回暖，OPEC+减产可能推动长运距出口增加。从更为长期的视角来看，未来2年新增运力有限及环保新规约束存量有效运力，行业有望继续上行周期；Clarksons预测2024年原油吨海里需求增长5.0%，而原油轮供给增长率仅为0.6%，大幅低于需求端的增速。 投资建议：油运淡季及OPEC+减产等因素导致Q3运价出现回落，公司Q3实现归母净利润9亿元，环比下降47%，同比增长89%。Q4传统旺季的到来仍有望驱动油轮运价回暖，中长期来看油轮供给刚性凸显，油运仍处景气周期。 考虑到目前运价抬升幅度较为有限、全球宏观经济存在不确定性，我们下调公司23-25年净利润预测分别为49亿、62亿、73亿（原为56亿、66亿、77亿）； 维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济持续下行；地缘冲突风险；油轮订单超预期增长等。 公司盈利预测与估值简表