存储市场需求回暖在望，股权激励彰显发展信心

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年全年公司实现营收11.46亿元，同比增长1.03%；实现归母净利润1.85亿元，同比下降29.17%；实现扣非净利润1.65亿元，同比下降35.42%；公司2023年Q1实现营收1.24亿元，同比下降64.05%，环比下降37.54%；实现归母净利润-0.34亿元，同比下降131.21%，环比增长59.88%；实现扣非归母净利润-0.38亿元，同比下降134.15%，环比增长58.54%。 业绩短期承压，存货计提减值影响22年利润：受地缘政治局势紧张、全球经济下滑、半导体行业周期性波动等宏观经济的影响，2022年公司归母净利润、扣非净利润同比下滑，主要原因是：（1）随着研发项目的新增和现有项目的展开，研发人员、研发设备同比增加；（2）计提的存货跌价准备增长。 分产品来看：2022年，公司NAND产品营收7.08亿，同比增长7.27%，营收占比61.75%，毛利率46.93%；MCP产品营收2.25亿元，同比增长26.38%，营收占比19.66%，毛利率22.14%；DRAM产品营收0.82亿元，同比增长3.22%，营收占比7.12%，毛利率33.98%；NOR产品营收0.72亿元，同比下降61.47%，营收占比6.30%，毛利率20.35%。2022年公司综合毛利率为40.58%，同比下降1.54pct；净利率为18.97%，同比下降6.08pct，毛利率和净利率双双承压，主要原因是：（1）受下游应用市场需求疲软的影响，公司部分产品市场价格持续下滑，（2）存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加，（3）公司运营费用增加。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%/5.12%/9.63%/-6.94%，同比变动分别为-0.09/-0.14/+3.03/-6.14pct。公司研发费用变动主要系随着研发项目的新增和现有项目的展开，研发人员、研发设备等同比增加。公司表示，2023年Q1存储价格还延续了22年Q3、Q4下滑的趋势，但降幅减小，整个中小容量存储器的价格已经到比较稳定状态。公司预计，随着整体的市场回暖，23年下半年客户需求的提升，存储价格有望企稳。 股权激励彰显发展信心，创新技术驱动发展：近期，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）。本次激励计划合计500.00万股，约占公司股本总额4.42亿股的1.13%。其中，首次授予401.70万股，约占公司股本总额的0.91%；预留98.30万股，约占公司股本总额的0.22%。计划拟首次授予激励对象合计117人，占公司员工总数234人（截至2022年12月31日）的50.00%。授予价格不低于22.00元/股，考核要求2023-2025年度营收同比增长率不低于25%。本次股权激励方案充分彰显了公司的发展信心。公司高度重视并始终保持高水平研发投入，坚持技术创新，保证公司产品的技术先进性。在NAND Flash方面，公司NAND Flash产品核心技术优势明显，公司采用了业内领先的单颗集成技术，将存储阵列、ECC模块与接口模块统一集成在同一芯片内，有效节约了芯片面积，降低了产品成本，提高了公司产品的市场竞争力。在NOR Flash方面，公司的NOR Flash产品在力积电的 48nm 制程上持续进行更高容量的新产品开发，目前512Mb、1Gb大容量NOR Flash产品都已有样品可提供给客户。在DRAM方面，公司研发的DDR3(L)具有高带宽、低延时等特点，在通讯设备、移动终端等领域应用广泛。公司在研的LPDDR4x以及PSRAM产品均已为客户提供样品，可用于基带市场和模块类客户。在MCP方面，公司的NAND MCP产品集成了自主研发的低功耗1.8v SLC NANDFlash闪存芯片与低功耗设计的DRAM。 存储市场需求回暖在望，制程迭代助力公司发展：据Omdia预测，预计2023年全球NAND闪存市场规模达585.13亿美元，预计2023年DRAM市场规模达595.82亿美元；预计到2025年，NAND闪存市场规模将达到843.78亿美元，DRAM市场规模将达到833.97亿美元。在2022年下半年，存储市场经历着“寒冬”，但是随着镁光、三星电子表示拒绝进一步降价，存储价格有望止跌，存储市场需求回暖在即。随着制程的不断推进，SLC NAND Flash产品将进入更多的应用领域，在网络通讯、机顶盒、可穿戴设备、智能家居等领域市场容量将进一步增加。公司的SLC NAND Flash量产产品以中芯国际38nm 、 24nm ，力积电 28nm 的制程为主，公司在 28nm 及 24nm 的制程上持续开发新产品，不断扩充SLC NANDFlash产品线，部分新产品已达到量产标准。公司基于先进制程的1xnm NAND Flash产品已完成首轮晶圆流片及首次晶圆制造，并已完成功能性验证。在SLC NANDFlash方面，公司不断提升2xnm产品良率；在NOR Flash产品方面，公司逐步实现 55nm 工艺产品全面量产；在DRAM方面，公司持续开发更先进工艺制程下的DRAM产品，进一步扩大公司存储器产品的种类与规模。随着存储市场需求的回暖，公司业绩有望得到回升。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务是为客户提供高品质的存储产品及服务。公司的主要产品为存储芯片、NAND Flash、NOR Flash、DRAM、MCP、技术服务。公司是目前中国大陆少数能够同时提供NANDFlash、NOR Flash、DRAM等存储芯片完整解决方案的公司，产品广泛应用于网络通信、监控安防、消费类电子、工业与医疗等领域。公司致力于用独立自主的知识产权、稳定的供应链体系和高可靠性的产品为客户提供高品质的存储产品及服务。随着公司在存储领域的不断发展，存储市场需求回暖，公司业绩有望更上台阶。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.22亿元、3.72亿元、5.34亿元，EPS分别为0.50元、0.84元、1.21元，PE分别为62X、37X、26X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。