防爆主业稳定增长，新兴领域、海外厂用业务持续拓展

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入20.47亿元，同比下降14.41%；实现归母净利润3.01亿元，同比提升6.8%；Q3单季度，公司实现营收7.3亿元，同比下降28.46%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降17.43%。 新能源EPC业务收入确认延后影响短期业绩，经营现金流同比改善明显。23年前三季度，公司防爆主业收入实现稳定增长，但新能源EPC业务的收入确认因业务进度推迟有所延后，对公司整体营收增速造成影响。盈利能力方面，2023年前三季度 ，公司销售毛利率/净利率分别为57.42%/14.96%， 同比提升11.35pct/3.18pct，毛利率提升主要由于毛利率相对较低的新能源EPC业务收入占比下降；公司销售/管理/研发费用率分别为29.82%/6.03%/5.56%，同比提升5.03pct/3.24pct/2.16pct。盈利质量方面，经营活动现金净流入3.44亿元，较22年前三季度净流出0.5亿元显著改善。 实施股权激励计划，彰显公司信心。公司董事会同意授予219名激励对象665.50万股限制性股票，授予日为2023年10月30日。该股权激励对应公司层面业绩考核要求的考核年度为2023年-2025年三个会计年度，对第一类激励对象的考核要求为截至23/24/25年公司累计净利润不低于3.89/7.97/12.26亿元，对第二类激励对象的考核要求为截至23/24/25年的安工智能业务西南片区累计营收不低于1000万元/4700万元/1亿元。 厂用板块在安工智能、军工、核电等新兴领域布局推进，其中外贸业务恢复迅速。 23年公司的厂用内贸业务进一步细化市场，形成了石油天然气化工、海洋工程船舶、安工智能管控平台、化工机械配套、粮食医药酒类、军工核电、火工品智能化七大业务板块细分市场，并对内贸营销组织机构进行重大改革，要求业务发展商精准服务对接，不同业务板块分工协作。安工智能管控系统持续优化，增添新功能“重大危险源安全包责任人履职模块”，并已在公司承建的多家企业平台项目中稳定运行。外贸业务迅速恢复，截至2023H1外贸部门营收3.24亿元，同比增长22.13%，创近3年同期最大增幅。公司还进一步拓展军工、核电市场，研发具有“国际先进、国内领先”的核级照明产品和军工智能自动化产品。 盈利预测、估值与评级：考虑新能源EPC业务收入确认延后，及下游石化炼化领域资本开支放缓影响 ， 下调23-25年归母净利润8%/16%/11%至4.48/5.40/7.03亿元。华荣股份为全球防爆电器龙头，防爆主业在新兴领域及海外布局推进，具备广阔成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险。 公司盈利预测与估值简表