业绩符合预期，产品渠道共振促发展

证 券 研2023年10月28日 究 报业绩符合预期，产品渠道共振促发展 告—天味食品（603317.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 14.02 149 1066 1058 12.37-31.01 107.21 市场表现 (%)天味食品沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《天味食品（603317）：业绩维持稳健增长，下半年望持续向好》2023-08-22 2、《天味食品（603317）：经营稳健，持续向好》2023-05-22 3、《天味食品（603317）：利润略超预期，全年增长可期》2023-04-18 相关研究 公司研究 2023年10月27日，天味食品发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，盈利能力显著提升 2023Q1-Q3总营收22.34亿元（同增17%），归母净利润 3.20亿元（同增31%）；2023Q3总营收8.08亿元（同增16%），归母净利润1.13亿元（同增44%），业绩符合预期，利润高速增长。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为36.89%/14.31%，分别同比+3pct/+2pct；2023Q3毛利率/净利率分别为38.06%/13.86%，分别同比+5pct/+3pct，毛利率同比上升主要系采购成本同比下降所致，费用率增加拉低净利率增速。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为14.10%/6.60%，分别同比-0.3pct/+1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为15.59%/5.92%，分别同比+3pct/-0.3pct，主要系公司持续在品牌推广和渠道建设方面进行资源投入。 ▌产品矩阵均衡发展，电商渠道加速增长 分产品看，2023Q1-Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣蟹/其他营收分别为8.46/11.21/1.83/0.34/0.28/0.15亿元，分别同比 +6%/+26%/+31%/-5%/-7%/-7%。2023Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣蟹/其他营收分别为3.00/3.26/1.55/0.07/0.10/0.05亿元，分别同比- 6%/+41%/+18%/+438%/+48%/+6%，除了火锅底料营收短期承压外，其他产品均稳步增长。分区域看，2023Q1-Q3西南/华中 /华东/西北/华北/东北/华南/出口营收分别为6.77/3.71/5.39/1.47/2.38/0.97/1.35/0.23亿元，分别同比+33%/+14%/+12%/+2%/+16%/-1%/+9%/+11%。2023Q3西南/ 华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口营收分别为 2.60/1.35/1.96/0.55/0.80/0.29/0.42/0.06亿元，分别同 比+44%/+7%/+8%/+21%/+1%/-17%/+9%/-5%，西南大本营保持高增，全国化持续推进。分渠道看，2023Q1-Q3经销商/定制餐调/电商/其他渠道营收分别为17.10/2.27/2.33/0.56亿元，分别同比+10%/+23%/+103%/+12%。2023Q3经销商/定制餐调/电商/其他渠道营收分别为6.06/0.89/0.90/0.19亿元，分别同比+8%/+16%/+91%/+60%。电商渠道高增主要系公司强化社区团购渠道覆盖度所致。截至2023Q3，总经销商 3285家，较2023年年初净减少129家。 ▌盈利预测 我们看好公司作为复合调味品龙头，加大特色产品开发，稳步推进全国化布局。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.42/0.54/0.70元（前值分别为0.41/0.53/0.68元），当前股价对应PE分别为33/26/20倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,691 3,156 3,821 4,586 增长率（%） 32.8% 17.3% 21.1% 20.0% 归母净利润（百万元） 342 449 580 748 增长率（%） 85.1% 31.5% 29.1% 29.0% 摊薄每股收益（元） 0.45 0.42 0.54 0.70 ROE（%） 8.5% 10.2% 11.7% 13.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,691 3,156 3,821 4,586 现金及现金等价物 450 901 1,515 2,302 营业成本 1,770 1,989 2,354 2,746 应收款 32 37 45 54 营业税金及附加 22 30 35 41 存货 147 167 198 231 销售费用 388 442 543 665 其他流动资产 2,526 2,580 2,622 2,649 管理费用 150 208 248 293 流动资产合计 3,153 3,685 4,380 5,236 财务费用 -18 -25 -42 -64 非流动资产: 研发费用 32 38 46 55 金融类资产 2,500 2,550 2,585 2,605 费用合计 552 663 794 949 固定资产 727 851 863 833 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 在建工程 288 115 46 18 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 46 44 41 39 投资收益 54 56 45 30 长期股权投资 398 398 398 398 营业利润 406 531 685 883 其他非流动资产 210 210 210 210 加:营业外收入 2 2 3 4 非流动资产合计 1,668 1,618 1,559 1,499 减:营业外支出 4 1 2 3 资产总计 4,822 5,303 5,938 6,735 利润总额 404 532 686 884 流动负债: 所得税费用 63 84 108 138 短期借款 0 0 0 0 净利润 341 448 578 746 应付账款、票据 390 445 527 615 少数股东损益 -1 -1 -2 -2 其他流动负债 234 234 234 234 归母净利润 342 449 580 748 流动负债合计 784 867 988 1,121 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 32.8% 17.3% 21.1% 20.0% 归母净利润增长率 85.1% 31.5% 29.1% 29.0% 盈利能力毛利率 34.2% 37.0% 38.4% 40.1% 四项费用/营收 20.5% 21.0% 20.8% 20.7% 净利率 12.7% 14.2% 15.1% 16.3% ROE 8.5% 10.2% 11.7% 13.4% 偿债能力资产负债率 16.5% 16.6% 16.9% 16.8% 净利润 341 448 578 746 营运能力 少数股东权益 -1 -1 -2 -2 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 48 51 59 60 应收账款周转率 85.4 85.4 85.4 85.4 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 12.1 12.1 12.1 12.1 营运资金变动 158 52 76 84 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 546 549 712 887 EPS 0.45 0.42 0.54 0.70 投资活动现金净流量 -1086 -2 22 38 P/E 31.3 33.3 25.8 20.0 筹资活动现金净流量 991 -50 -64 -83 P/S 4.0 4.7 3.9 3.3 现金流量净额 451 498 669 842 P/B 2.7 3.4 3.0 2.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 13 13 13 13 非流动负债合计 13 13 13 13 负债合计 797 879 1,001 1,134 所有者权益股本 763 1,066 1,066 1,066 股东权益 4,025 4,423 4,937 5,601 负债和所有者权益 4,822 5,303 5,938 6,735 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本