三季度业绩持续增长，盈利能力快速复苏

2023年10月28日 公司研究 三季度业绩持续增长，盈利能力快速复苏 ——南微医学（688029.SH）2023年三季报点评 要点 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入17.45亿元（+15.42%YOY）， 实现归母净利润3.87亿元（+70.31%YOY），实现扣非归母净利润3.77亿元 （+74.43%YOY）。业绩符合市场预期。点评： 公司Q3业绩持续增长，费用管控得当。23年前三季度，公司分别实现单季度 营业收入5.50/5.97/5.98亿元，同比分别增长24.26%/15.35%/8.41%；实现归母净利润1.01/1.63/1.22亿元，同比分别增长133.98%/99.83%/19.70%，疫情后业绩持续恢复。其中，22Q3公司因实施2020年限制性股票激励计划产生股份支付费用为4244.81万元，不考虑股份支付的影响，23Q3归属于上市公司股东的净利润较上期增长44.01%。2023年前三季度公司毛利率64.04%，同比增加3.39pp，随着医院诊疗逐步恢复、公司高毛利产品占比提升，毛利率恢复明显。此外，销售费用率21.93%，同比增长1.57pp，管理费用率12.97%，同比下降4.26pp，研发费用率5.88%，同比下降2.17pp。 产品研发稳步推进，有望拉开第二增长曲线。公司产品研发稳步推进，公司开发的一次性内科用胆道镜已获得美国、欧盟及日本注册证，一次性外科用胆道镜取得国内注册证实现量产出货，一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品研发进展顺利。此外，公司围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册、微型取石球囊等镜下配套耗材已获得国内注册，此外，子公司康友医疗微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等新产品上半年顺利获证并已开始投入临床试用并实现转产，初步从微波技术平台转型为肿瘤介入平台。子公司南微纽诺的经鼻支架、经颅支架等新产品研发顺利。 盈利预测、估值与评级：公司是内镜诊疗耗材龙头，国际化拓展稳步推进，具有较强的研发和转化医学能力，不断向微创诊疗高端产品拓展。考虑到公司可视化产品放量、费用管控得当，我们上调公司23~24年归母净利润为4.97/6.21亿元 （原预测值为4.65/6.18亿元，较前次上调6.88%/0.48%），新增25年归母净利润预测为8.11亿元，23~25年EPS为2.64/3.31/4.32元，现价对应23-25年PE为31/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情持续、诉讼风险、医药控费政策风险、汇率波动风险、新产品注册进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,947 1,980 2,479 3,149 3,966 营业收入增长率 46.77% 1.72% 25.20% 27.00% 25.95% 净利润（百万元） 325 331 497 621 811 净利润增长率 24.54% 1.80% 50.26% 25.01% 30.61% EPS（元） 2.43 1.76 2.64 3.31 4.32 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.03% 10.25% 13.73% 15.01% 16.82% P/E 34 47 31 25 19 P/B 3.8 4.8 4.3 3.8 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-27 买入（维持） 当前价：82.93元 作者分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.88 总市值(亿元)：155.78 一年最低/最高(元)：70.26/102.22近3月换手率：52.90% 股价相对走势 15% 3% -8% -19% -31% 10/2201/2304/2307/23 南微医学沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.28 8.02 -15.13 绝对 7.55 -0.69 -16.47 资料来源：Wind 相关研报三季度业绩持续增长，可视化产品值得期待——南微医学（688029.SH）2022年三季报点评 （2022-10-28） 南微医学（688029.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,947 1,980 2,479 3,149 3,966 总资产 3,632 3,894 4,529 5,273 6,248 营业成本 697 773 947 1,205 1,508 货币资金 1,163 1,875 2,170 2,468 2,978 折旧和摊销 37 30 31 43 55 交易性金融资产 837 11 11 11 11 税金及附加 16 16 23 29 37 应收账款 355 282 353 449 565 销售费用 389 433 545 686 857 应收票据 1 0 0 0 0 管理费用 346 309 310 386 462 其他应收款（合计） 11 11 13 17 21 研发费用 153 165 144 183 230 存货 394 567 698 891 1,119 财务费用 21 -61 -10 -10 -9 其他流动资产 6 209 210 211 213 投资收益 65 43 30 30 30 流动资产合计 2,807 2,983 3,488 4,091 4,961 营业利润 367 364 562 700 912 其他权益工具 9 9 9 9 9 利润总额 377 368 563 701 911 长期股权投资 49 44 44 44 44 所得税 48 35 54 67 87 固定资产 278 283 380 468 545 净利润 329 333 510 634 824 在建工程 189 277 286 294 299 少数股东损益 5 2 13 13 13 无形资产 97 98 105 113 121 归属母公司净利润 325 331 497 621 811 商誉 132 132 132 132 132 EPS(元) 2.43 1.76 2.64 3.31 4.32 其他非流动资产 7 3 3 3 3 非流动资产合计 825 911 1,040 1,182 1,287 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 641 620 848 1,060 1,338 经营活动现金流 173 250 428 544 756 短期借款 0 0 0 0 0 净利润325331497621811 应付账款384332407518648 折旧摊销 37 30 31 43 55 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 323 341 197 260 289 预收账款 1 1 2 2 3 其他 -511 -452 -297 -379 -399 其他流动负债 1 5 61 136 227 投资活动产生现金流 246 669 -135 -155 -130 流动负债合计 602 558 791 1,002 1,279 净资本支出 -163 -211 -160 -160 -160 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 49 44 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 360 836 25 5 30 其他非流动负债 11 9 10 11 12 融资活动现金流 -66 -74 1 -91 -116 非流动负债合计 40 61 57 58 59 股本变化 0 54 0 0 0 股东权益 2,990 3,274 3,681 4,213 4,910 债务净变化 7 0 94 0 0 股本 134 188 188 188 188 无息负债变化 193 -22 135 212 278 公积金 2,036 2,024 2,024 2,024 2,024 净现金流 322 908 294 299 510 未分配利润 779 1,009 1,403 1,922 2,606 归属母公司权益 2,943 3,225 3,618 4,137 4,822 少数股东权益 47 49 62 75 88 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 64.2% 60.9% 61.8% 61.7% 62.0% 销售费用率 19.96% 21.88% 22.00% 21.80% 21.60% EBITDA率 21.4% 17.8% 22.4% 22.4% 23.5% 管理费用率 17.76% 15.61% 12.50% 12.25% 11.64% EBIT率 18.9% 15.4% 21.1% 21.0% 22.1% 财务费用率 1.07% -3.06% -0.42% -0.32% -0.23% 税前净利润率 19.4% 18.6% 22.7% 22.3% 23.0% 研发费用率 7.85% 8.35% 5.80% 5.80% 5.80% 归母净利润率 16.7% 16.7% 20.0% 19.7% 20.5% 所得税率 13% 10% 10% 10% 10% ROA 9.1% 8.5% 11.3% 12.0% 13.2% ROE（摊薄） 11.0% 10.3% 13.7% 15.0% 16.8% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 22.6% 15.1% 21.9% 23.6% 27.0% 每股红利 0.75 0.55 0.54 0.67 0.88 每股经营现金流 1.29 1.33 2.28 2.90 4.02 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 22.01 17.17 19.26 22.03 25.67 资产负债率 18% 16% 19% 20% 21% 每股销售收入 14.56 10.54 13.20 16.76 21.11 流动比率 4.66 5.34 4.41 4.08 3.88 速动比率 4.01 4.33 3.53 3.19 3.00 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 433.42 498.85 36.18 41.37 48.22 PE 34 47 31 25 19 有形资产/有息债务 493.87 558.46 42.37 49.73 59.41 PB 3.8 4.8 4.3 3.8 3.2 EV/EBITDA 23.7 42.4 25.6 19.9 14.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.9% 0.7% 0.7% 0.8% 1.1% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分