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内销以价换量成效显著,外销持续抢夺中高端份额

2023-10-28吕明、周嘉乐、陆帅坤开源证券L***
内销以价换量成效显著,外销持续抢夺中高端份额

Q3业绩大超预期,内销以价换量成效显著,外销持续抢占中高端份额 公司Q1-3实现营收56.9亿元(+29.5%),归母净利润13.6亿元(+59.1%),扣非净利润12.5亿元(+46.1%)。单Q3实现营收23.1亿元(+57.6%),归母净利润6.2亿元(+160.4%),扣非净利润5.9亿元(+119.5%)。Q3业绩超预期,内销以价换量成效显著,外销持续抢夺中高端份额。我们上调盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润19.3/22.1/26.5亿元(2023-2025年原值17.0/20.0/23.0亿元),对应EPS为14.6/16.8/20.1元,当前股价对应PE为19.9/17.4/14.5倍,维持“买入”评级。 内销以价换量成效显著,外销加速推新抢占中高端需求、产品结构持续提升分内外销看,Q3海外收入占比约80%,同比增长超65%。其中欧洲增速最快且各区域增速均超过50%。2023Q1-3欧洲区域收入超过2021年前三季度水平。外销高增主系Q REVO等产品上新、满足海外中高端需求、持续抢夺iRobot市场份额,全能基站占比持续提升、价增贡献高于销量贡献。海外龙头iRobot产品老化、营销收缩,销售下滑拖累行业,海外中高端扫地机需求旺盛,看好石头突破渠道端,带动行业开启新一轮产品升级。内销方面,Q3国内收入预计占比约20%,同比增长超45%,天猫、京东渠道占比约70%。内销高增主系销量增长拉动、均价端预计略有下滑,通过降本带动价格带下探、实现以价换量效果显著。 高毛利美国区域占比提升带动Q3毛利率提升显著,盈利能力稳定性强 Q3公司毛利率为59.1%(+10.0pct),提升显著主系高毛利的美国地区占比提升和产品结构提升拉动。期间费用率27.8%(+0.2pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.3%/2.6%/7.0%/-1.1%,同比分别-0.2/+0.0/-1.1/+1.5pct,综合影响下净利率为26.8%(+10.6pct),扣非净利率25.6%(+7.2pct)。盈利能力提升显著,主系高净利率的欧洲、亚太区域占比提升,且因Q3促销较少、各区域净利率水平有所提升,以及2022Q3有套保亏损影响。考虑到Q4国内外迎来大促,净利率预计环比略有下降;公司各区域毛利率稳定、严控费率,净利率稳定性较强。 风险提示:新品销售不及预期;原材料价格风险;海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要