业务结构持续优化，资本市场波动拖累利润表现

2023年前三季度，新会计准则下新华保险营业收入618.6亿，同比-18.6%；保险服务收入397.3亿，同比-5.5%；归母净利润95.4亿，同比-15.5%；归母加权平均ROE8.5%，同比-4.0pct；年化总投资收益率2.3%，较上半年-1.4pct；截至Q3末，核心偿付能力充足率146.1%，环比Q2末-0.8pct；综合偿付能力充足率239.5%，环比Q2末+0.5pct。 前三季度个险渠道长险首年保费增长提速。2023年前三季度，公司持续深入推进以绩优建设为核心的队伍转型，加强渠道基础管理，预计人力规模将逐步企稳，且队伍质态有望进一步提升。同时公司加快实施以长年期、保障型产品为核心的业务转型，前三季度个险渠道实现长险首年保费106.4亿，同比+10.1%，增幅较上半年扩大3.5pct。其中长险首年期交保费同比增长9.9%至100.9亿，增幅较上半年扩大3.3pct，预计主要由储蓄型保险产品推动；单季来看，23Q1/Q2/Q3分别同比-25.8%/+103.5%/+24.1%，Q3增幅较Q2有所放缓主要受预定利率下调后销售短期遇冷影响。 产品切换对银保业务增长形成一定拖累。2023年前三季度，公司银保渠道继续大力推动期交业务发展，同时拓宽合作领域、提升合作深度，实现银保渠道长险首年保费283.9亿，同比+12.5%，增幅较上半年收窄5.2pct；其中期交首年保费同比提升82.9%至119.1亿，增幅较上半年收窄17.0pct，主要受预定利率下调及银保渠道“报行合一”严监管影响。叠加个险渠道表现，前三季度公司期交新单同比增长40.2%至220.3亿，增幅较上半年收窄2.8pct，其中十年期及以上期交新单同比增长11.6%至25.4亿，增幅较上半年扩大3.6pct。 业务结构持续优化，价值率有望得到改善。2023年前三季度，公司长险首年业务中期交保费占比达56.3%，同比+11.3pct，较上半年+4.7pct，期限结构进一步优化，利好价值率改善及NBV增长。此外，前三季度公司退保率为1.5%，与去年同期持平，业务品质保持良好。 资本市场波动导致投资收益下滑，Q3单季盈利转亏。2023年前三季度，受新金融工具准则实施以及资本市场波动影响，公司年化总投资收益率为2.3%，较上半年-1.4pct，对盈利形成一定拖累。前三季度公司归母净利润同比下滑15.5%至95.4亿，增速较上半年-24.1pct，其中23Q3单季同比由盈转亏至-4.4亿。 盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，强化绩优队伍建设，坚持“提产能、优结构、稳增长”发展路径，打造高效能代理人队伍；同时，公司完善银保渠道经营，提升网点产能，通过“以趸促期”策略推动终身寿险、年金险等多元化产品销售，与个险渠道共同促进价值释放。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，保障型产品销售有望回暖。尽管预定利率下调以及行业监管趋严对公司展业将形成短期扰动，但随着队伍质态改持续改善及银保合作不断深化，叠加产品切换前需求提前大幅释放带来的良好业绩支撑，全年NBV有望维持正增态势。结合三季报业绩表现，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测23.7%/21.5%/19.8%至101/121/141亿，目前A/H股价对应公司23年PEV分别为0.40/0.20，维持A/H股“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表