2023年三季报点评：量价齐升，新并资产放大业绩

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华能水电（600025.SH）发布了2023年三季报，公司前三季度实现营业收入181.38亿元，同比下降2.9%（经重述）；归母净利润67.04亿元，同比增长5.2%（经重述）。第三季度公司实现营业收入76.34亿元（经重述），同比增长21.7%；归母净利润33.00亿元，同比增长47.4%（经重述）。来水如期改善，新并资产抬高电量，澜沧江流域来水同比偏丰4-7成，公司单季度完成电量（不含四川水电）369.54亿千瓦时，同比增长25.4%，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡电量同比分别增长48.1%、22.7%、14.1%。考虑到进入主汛期后，小湾和糯扎渡“两库”转入蓄水运行，发电能力部分转为蓄能未完全释放，公司今冬与明春电量仍有望大幅改善。公司电价的上行抵消电量下滑带来的业绩压力；收购集团水电资产包实现快速扩张。根据电量、电价的变化以及新并入资产，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.44/0.50/0.53元（前值0.37/0.46/0.48元），对应10月27日收盘价PE分别为16.9/14.7/13.7倍。考虑新购资产实现快速扩张，给予公司23年20.0倍PE估值，目标价8.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。