Q3盈利能力改善，聚焦新品研发

2023年10月27日 公司研究 Q3盈利能力改善，聚焦新品研发 ——瑞普生物（300119.SZ）2023年三季报业绩点评 要点 事件：公司23年前三季度实现营业收入15.87亿元，同比+7.5%，实现归母净 利润2.74亿元，同比+17.5%。其中，23Q3实现收入5.93亿元，同比+4.3%， 归母净利润0.95亿元，同比+2.4%。点评： 调整布局渡过低迷行情，开拓战略盈利效果显现：2023年前三季度由于市场需 求疲软以及产能过剩，生猪和肉鸡行情整体低迷，公司原料药等业务开展受到一 定挑战。在此背景下，公司调整了原料药板块的产品结构，提高了高毛利产品的占比。此外，得益于多年来与大客户的深度开发和战略合作，公司盈利改善效果明显，2023年前三季度销售毛利率达到50.95%，同比+3.24pct。 加码研发投入，丰富产品矩阵：2023年前三季度公司研发费用1.24亿元，同比增长66.8%，研发费用率7.8%，其中Q3单季度研发费用同比增长88.8%。家畜板块，23年三季度公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、Oml-1、0ml-7)、次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书，进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。宠物疫苗方面，公司自主研发的猫三联疫苗在今年8月份通过了农业农村部应急评价，是国内最早一批通过应急评价的国产猫疫苗产品，该产品所用毒株均采用国内流行毒株，市场匹配度高。目前公司正积极组织该产品的试生产及新兽药临时批准文号的申报工作，力争早日推向市场，上市后将填补国产猫三联疫苗空白，为公司宠物板块带来新的业绩增长。 首次覆盖给予“买入”评级：2024年畜禽养殖板块将迎来景气行情，公司主营业务有望充分受益下游景气上行带来的红利。同时公司多年来布局宠物药品市场，逐步形成宠物全产品矩阵，多项新品有望创造新的业绩增长点。我们看好公司发展前景，预计2023-2025年公司的归母净利润分别是4.93/5.80/6.83亿元，对应EPS为1.06/1.24/1.47元，基于2024年行业平均19倍PE，首次覆盖给予“买入”评级，目标价23.56元。 风险提示：突发大规模动物疫病，猪价上涨不及预期，新产品上市不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,007 2,084 2,488 2,852 3,171 营业收入增长率 0.34% 3.84% 19.37% 14.63% 11.18% 净利润（百万元） 413 347 493 580 683 净利润增长率 3.66% -16.01% 42.07% 17.66% 17.89% EPS（元） 0.88 0.74 1.06 1.24 1.47 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.24% 8.21% 10.77% 11.68% 12.61% P/E 18 22 15 13 11 P/B 1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-26，2021年、2022年股本4.68亿股，2023-2025年股本 4.66亿股 买入（首次） 当前价/目标价：16.09/23.56元 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.66 总市值(亿元)：75.02 一年最低/最高(元)：15.63/22.56近3月换手率：28.92% 股价相对走势 10% 2% -6% -13% -21% 10/2201/2304/2307/23 瑞普生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.24 -4.63 -19.29 绝对 -12.08 -14.69 -21.86 资料来源：Wind 表1：可比公司估值表 公司名称总市值（亿元） 收盘价（元）EPS（元）PE（X） 10月26日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E 生物股份95.238.500.190.280.370.4745302318 中牧股份107.6310.540.540.610.760.8920171412 行业均值35241915 普莱柯68.3219.360.490.750.981.2140262016 资料来源：wind一致预期，光大证券研究所测算 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,007 2,084 2,488 2,852 3,171 总资产 5,691 6,106 6,320 7,064 7,677 营业成本 967 1,075 1,160 1,340 1,439 货币资金 1,310 384 816 936 1,040 折旧和摊销 84 107 91 108 125 交易性金融资产 578 1,501 826 968 1,098 税金及附加 19 20 24 27 30 应收账款 573 743 713 881 1,005 销售费用 379 344 441 505 549 应收票据 34 4 25 27 23 管理费用 150 143 187 208 229 其他应收款（合计） 44 36 46 53 57 财务费用 19 17 19 17 22 存货 360 367 430 485 515 研发费用 118 133 148 173 194 其他流动资产 127 37 77 113 145 投资收益 18 4 8 30 14 流动资产合计 3,062 3,093 2,966 3,503 3,922 营业利润 499 417 583 675 790 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 488 414 580 672 787 长期股权投资 275 377 377 377 377 所得税 54 40 67 73 84 固定资产 799 1,188 1,363 1,532 1,691 净利润 434 374 513 600 703 在建工程 379 374 415 446 470 少数股东损益 21 27 20 20 20 无形资产 246 259 273 288 302 归属母公司净利润 413 347 493 580 683 商誉 68 68 68 68 68 EPS(元) 0.88 0.74 1.06 1.24 1.47 其他非流动资产 23 6 107 107 107 非流动资产合计 2,629 3,013 3,354 3,561 3,756 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 1,367 1,605 1,447 1,783 1,918 383 389 415 462 667 短期借款 591 667 489 671 698 应付账款 221 329 286 349 390 应付票据 60 68 74 85 92 经营活动现金流 净利润413347493580683 折旧摊销8410791108125 净营运资金增加 195 -79 280 300 223 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -309 14 -448 -525 -364 其他流动负债 7 3 7 11 14 投资活动产生现金流 -627 -1,245 303 -375 -385 流动负债合计 1,124 1,310 1,101 1,386 1,473 净资本支出 -303 -372 -320 -320 -320 长期借款 90 191 238 284 331 长期投资变化 275 377 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -599 -1,250 623 -55 -65 其他非流动负债 54 51 55 58 62 融资活动现金流 1,260 -48 -286 33 -177 非流动负债合计 243 295 346 396 446 股本变化 64 -0 -2 0 0 股东权益 4,324 4,501 4,873 5,281 5,759 债务净变化 168 148 -131 238 67 股本 468 468 466 466 466 无息负债变化 37 90 -28 98 69 公积金 2,394 2,399 2,438 2,438 2,438 净现金流 1,016 -904 432 119 105 未分配利润 1,237 1,396 1,711 2,099 2,556 归属母公司权益 4,033 4,222 4,574 4,962 5,419 少数股东权益 291 280 300 320 340 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 51.8% 48.4% 53.4% 53.0% 54.6% 销售费用率 18.88% 16.51% 17.73% 17.71% 17.32% EBITDA率 24.5% 24.2% 26.2% 26.2% 28.3% 管理费用率 7.49% 6.85% 7.53% 7.29% 7.22% EBIT率 20.3% 19.0% 22.6% 22.4% 24.4% 财务费用率 0.94% 0.83% 0.75% 0.59% 0.71% 税前净利润率 24.3% 19.9% 23.3% 23.6% 24.8% 研发费用率 5.86% 6.37% 5.93% 6.05% 6.12% 归母净利润率 20.6% 16.6% 19.8% 20.3% 21.5% 所得税率 11.11% 9.68% 11.59% 10.79% 10.69% ROA 7.6% 6.1% 8.1% 8.5% 9.2% ROE（摊薄） 10.2% 8.2% 10.8% 11.7% 12.6% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 12.0% 11.0% 12.9% 13.1% 14.4% 每股红利 0.35 0.30 0.41 0.48 0.57 每股经营现金流 0.82 0.83 0.89 0.99 1.43 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 8.61 9.02 9.81 10.64 11.62 资产负债率 24% 26% 23% 25% 25% 每股销售收入 4.29 4.45 5.34 6.12 6.80 流动比率 2.72 2.36 2.69 2.53 2.66 速动比率 2.40 2.08 2.30 2.18 2.31 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 5.54 4.82 6.13 5.04 5.16 PE 18 22 15 13 11 有形资产/有息债务 7.12 6.42 7.81 6.66 6.81 PB 1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 15 15 11.6 10.3 8.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 2.2% 1.9% 2.6% 3.0% 3.5% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市