Q3收入增长放缓，各项新品研发进展顺利

翱捷科技-U（688220） 公司研究/公司点评 Q3收入增长放缓，各项新品研发进展顺利 2022-11-22 报告日期： 投资评级：增持（下调） 收盘价（元）70.18 近12个月最高/最低（元）130.11/57.89 总股本（百万股）418 流通股本（百万股）36 流通股比例（%）8.61 总市值（亿元）294 流通市值（亿元）25 20% 0% 20% 40% 公司价格与沪深300走势比较 - - -60% 翱捷科技-U沪深300 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 相关报告 1.物联网基带新锐，SoC和IoT芯片打开广阔空间2022-05-24 主要观点： 事件：公司发布2022年三季报。 2022前三季度，公司实现营收15.83亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润-1.86亿元，同比大幅减亏61.6%，扣非后归母净利润为-2.65亿元，同比增长40.8%。单三季度来看，Q3实现营收5.03亿元，同比下降9.0%，环比基本持平，考虑到国内LTECat1模组行业整体拉货动能趋缓，我们认为公司业绩符合预期。 Cat1市场国内增速放缓，公司依然保持优势竞争地位。 LTE-Cat1是公司蜂窝基带芯片收入主要来源，2G/3G退网带来的存量替换以及Cat1模组的高性价比优势带来了Cat1市场2019年后步入高速增长期。根据中国电信《2022中低速LTECat1行业发展白皮书》，预计将有40%的2G用户将迁移到LTECat1,100%的3G用户将迁移到LTECat1，而40%的LTECat4用户将因为成本问题迁移到Cat1。根据白皮书数据，国内Cat1模组出货量2019-2023年分别为500万、1500万、1.1亿、1亿、1.5亿。2021年由于芯片产能短缺和涨价压力，下游备货意愿强烈；2022年受到多重因素影响，Cat1增长势头放缓；预计2023后，Cat1部署规模将恢复高速增长，尤其是替换2G存量以及新增创新市场的刺激。 2022三季报，公司存货同比增长31%，高于收入和应收账款增速，预计下游客户消化库存仍需一定时间。公司依托产品性价比优势、高集成度优势以及稳定的供应链交付能力，2019年以来在Cat1市场份额一路成长为与紫光展锐并肩的全球Cat1芯片龙头。根据Counterpoint发布22Q1全球蜂窝物联网模组芯片组出货量显示翱捷份额7%位列第三，考虑到单价因素，公司在全球LTE中低速市场已处于主导地位。TSR2021蜂窝宽带报告显示，公司在全球Cat1市场份额已达到38%。盈利能力方面，公司三季报实现大幅扭亏，主要源于本年度芯片调价以及代工厂产能缓解，随着公司出货量继续增长以及产品结构向高端高速的演进，毛利率有望保持在30%以上（考虑到部分新品打开市场采取价格优惠）。同时研发端，公司已积累充分的5G协议栈能力和SoCIP模块，研发费用率将逐渐下降。 公司积累了丰富的通信协议栈和SoCIP，未来有望在智能终端SoC、5G市场持续取得突破，远期来看具有切入手机SoC能力。 物联网基带芯片需要2G至5G多模通信协议栈、ADC/DACIP积累以及与多国网络联测认证，公司是国内少数三家同时掌握2G-4G基带芯片的厂商之一，自主研发基带射频一体化集成技术，进一步提升模组集成度，降低客户BOM成本，市场占有率稳步提高。SoC方面，公司储备了ISP、LPDDR、USBPhy、PCIePhy、BLE、WiFi、NPU等大部 分模拟和数字IP。从下游应用来看，移动智能终端芯片在蜂窝基带芯片中收入占比持续提升，符合下游IoT行业对智能模组需求提升趋势，目前公司的Cat1、Cat4芯片如ASR1606、ASR3601、ASR1802已广泛应用于收款云喇叭、共享出行、儿童手表、MiFi等。 5G和手机SoC方面，公司将首先推出5G蜂窝物联网芯片，同时积极推进4G手机SoC导入，并积极布局5G智能手机芯片，目前公司5G物联网芯片已完成流片进入客户测试阶段，我们认为公司4G基带芯片竞争优势有望在5G物联网重现，同时在即将到来的5GRedCap市场也有望取得先发优势。 Cat1市场爆发式增长后，公司将继续在Cat4+、物联网芯片等持续发力取得更大份额。 Cat1市场爆发驱动了公司2019-2021的收入高速增长，考虑到高基数下增速递减，我们认为公司的收入增长动能未来将更加多元化。根据TSR，2022年全球蜂窝物联网连接中，数量排名前三的分别为LTE/LTEAdvanced、LTECat1、NB-Iot，考虑到Cat1和NB单价较低，LTE市场仍然是市场规模最大的市场，同时5G市场正快速崛起。根据我们测算，2022年全球Cat1、Cat4+、5G芯片市场规模分别为31亿、65亿、65亿元。目前，公司已量产了ASR1802S、ASR1803Cat4系列以及ASR1826Cat7系列，未来有望逐步形成对高通、MTK等海外大厂替代。非蜂窝市场方面，公司目前拥有Lora、WiFiMCU、WiFi双模、BLE、多模GNSS、安防IPC等芯片，上半年营收占比为6.1%，其中WiFi 系列芯片占比为80%，上半年受下游消费类终端需求下降影响收入有所下降。我们认为非蜂窝物联网芯片有助于平滑产品单一的行业波动风险，并有助于验证公司在非蜂窝通讯技术的IP稳定性，从而为后续更大规模的SoC设计奠定基础。 投资建议 我们认为公司作为蜂窝物联网基带龙头和物联网芯片新锐，短期营收增长受下游库存压力影响，物联网行业长期增长逻辑不变，公司有望凭借新品推出打开更大市场份额。考虑到Cat1市场短期增长承压以及新品推出价格策略，我们调整公司2022-2024盈利预测为-2.24、-1.02、0.42亿元（前值为-0.03/2.12/4.42），下调评级为“增持”。 风险提示 Cat1物联网市场增长不及预期，4GCat4+市场拓展不及预期，5G物联网芯片量产出货时间不及预期，中美科技贸易摩擦影响供应链稳定性。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2137 2339 2986 3899 收入同比（%） 97.7% 9.4% 27.7% 30.6% 归属母公司净利润 -589 -224 -102 42 净利润同比（%） 74.7% 62.1% 54.5% 141.0% 毛利率（%） 27.1% 36.8% 34.8% 33.8% ROE（%） -52.1% -23.5% -12.0% 4.7% 每股收益（元） -1.57 -0.53 -0.24 0.10 P/E — — — 703.34 P/B 0.00 30.92 34.62 33.00 EV/EBITDA 0.06 -459.67 506.34 150.78 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1822 1649 1953 2385 营业收入 2137 2339 2986 3899 现金 519 -4400 -4308 -4257 营业成本 1557 1477 1945 2580 应收账款 246 256 311 384 营业税金及附加 2 2 2 3 其他应收款 0 0 1 1 销售费用 26 30 33 39 预付账款 80 76 100 132 管理费用 110 122 143 164 存货 854 930 1063 1336 财务费用 4 21 34 43 其他流动资产 123 4786 4787 4788 资产减值损失 -6 -42 -3 -7 非流动资产 600 630 672 727 公允价值变动收益 0 18 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 94 90 39 固定资产 115 165 208 243 营业利润 -571 -226 -103 42 无形资产 368 348 348 368 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 116 116 116 116 营业外支出 25 1 1 1 资产总计 2422 2279 2625 3112 利润总额 -595 -226 -103 42 流动负债 1138 1187 1635 2080 所得税 -6 -2 -1 0 短期借款 447 563 833 1035 净利润 -589 -224 -102 42 应付账款 184 146 192 254 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 507 478 611 790 归属母公司净利润 -589 -224 -102 42 非流动负债 153 143 143 143 EBITDA -375 -75 68 230 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -1.57 -0.53 -0.24 0.10 其他非流动负债 153 143 143 143 负债合计 1291 1329 1778 2223 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 376 418 418 418 成长能力 资本公积 4045 4045 4045 4045 营业收入 97.7% 9.4% 27.7% 30.6% 留存收益 -3290 -3513 -3615 -3573 营业利润 75.5% 60.4% 54.5% 141.0% 归属母公司股东权 1131 950 848 890 归属于母公司净利 74.7% 62.1% 54.5% 141.0% 负债和股东权益 2422 2279 2625 3112 获利能力毛利率（%） 27.1% 36.8% 34.8% 33.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -27.6% -9.6% -3.4% 1.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） -52.1% -23.5% -12.0% 4.7% 经营活动现金流 -639 -238 -58 48 ROIC（%） -33.9% -13.1% -4.0% 4.3% 净利润 -589 -224 -102 42 偿债能力 折旧摊销 183 130 137 145 资产负债率（%） 53.3% 58.3% 67.7% 71.4% 财务费用 8 22 29 39 净负债比率（%） 114.1% 140.0% 209.6% 249.8% 投资损失 -1 -94 -90 -39 流动比率 1.60 1.39 1.19 1.15 营运资金变动 -239 -96 -37 -145 速动比率 0.78 0.54 0.48 0.44 其他经营现金流 -351 -104 -62 194 营运能力 投资活动现金流 -23 -4806 -90 -161 总资产周转率 0.88 1.03 1.14 1.25 资本支出 -224 -160 -180 -200 应收账款周转率 8.70 9.12 9.61 10.14 长期投资 200 -4758 0 0 应付账款周转率 8.45 10.14 10.14 10.14 其他投资现金流 1 112 90 39 每股指标（元） 筹资活动现金流 412 126 240 164 每股收益 -1.57 -0.53 -0.24 0.10 短期借款 447 116 270 203 每股经营现金流薄） -1.53 -0.57 -0.14 0.12 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.70 2.27 2.03 2.13 普通股增加 0 42 0 0 估值比率 资本公积增加 22 0 0 0 P/E — — — 703.34 其他筹资现