出货量环比大幅提升，两海业务未来可期

前三季度业绩呈现较强韧性，盈利能力同比提升。公司前三季度实现营收29.78亿元（同比+40.29%），归母净利润2.36亿元（同比+41.82%），扣非净利润2.11亿元（同比-10.13%），销售毛利率19.51%（同比+1.52pct.），扣非销售净利率7.07%（同比-3.97pct.）。 三季度业绩环比大幅增长，盈利能力显著复苏。三季度公司实现营收13.08亿元（同比+54.89%，环比+51.27%），归母净利润1.18亿元（同比+78.06%，环比+324.68%）；销售毛利率20.18%（同比-0.49pct.，环比+4.11pct.），销售净利率8.94%（同比+1.03pct.，环比+5.81pct.）。 三季度出货量环比大幅增长，海风交付静待拐点。三季度公司风电类产品销量约17万吨，其中陆风出口约4.6万吨，陆风内销约10万吨，海风内销约2.3万吨；三季度公司陆风出口、内销环比大幅，海风销量受行业整机开发建设节奏影响较为平稳。我们估计随着江苏、广东等地重点项目的稳步推进，公司海上风电交付量有望迎来拐点。 新增订单表现亮眼，在手订单持续上行。2023年前三季度公司新增陆上风电订单31.80亿元，海上风电订单7.05亿元，均已超过2022年全年。截至三季度末，公司陆上风电在手订单达32.47亿元，再创新高，海上风电在手订单8.38亿元，延续上行趋势。2023年前三季度公司新增国内订单30.28亿元，新增国外订单10.81亿元。 扬州产能顺利投产，南部海风产能落地可期。公司积极开展海外业务，与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系。相关工作的成效已逐渐显现，近年来公司海外订单增长明显。公司专攻出口市场的扬州产能已于2023年年中建成投产，设计产能25万吨。海上风电方面，公司积极推动广东地区制造基地布局工作，南部海风产能落地可期。 风险提示：国内风电建设进度不及预期；海外需求不及预期；公司产能落地进度不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到今年以来国内风电建设进度，下调23-24年盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润4.21/6.91/9.91亿元 （原预测值为5.04/7.28/9.63亿元），当前股价对应PE分别为23/14/10倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 前三季度业绩呈现较强韧性，盈利能力同比提升。公司前三季度实现营收29.78亿元（同比+40.29%），归母净利润2.36亿元（同比+41.82%），扣非净利润2.11亿元（同比-10.13%），销售毛利率19.51%（同比+1.52pct.），扣非销售净利率7.07%（同比-3.97pct.）。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 三季度业绩环比大幅增长，盈利能力显著复苏。三季度公司实现营收13.08亿元（同比+54.89%，环比+51.27%），归母净利润1.18亿元（同比+78.06%，环比+324.68%），扣非净利润1.09亿元（同比-6.22%，环比+298.23%），销售毛利率20.18%（同比-0.49pct.，环比+4.11pct.），销售净利率8.94%（同比+1.03pct.，环比+5.81pct.）。 图7：公司分地区/产品营业收入情况（单位：百万元） 图8：公司分地区新增与在手订单情况（单位：百万元） 图9：公司分产品新增订单情况（单位：百万元） 图10：公司分产品在手订单情况（单位：百万元） 三季度出货量环比大幅增长，海风交付静待拐点。三季度公司风电类产品销量约17万吨，其中陆风出口约4.6万吨，陆风内销约10万吨，海风内销约2.3万吨； 三季度公司陆风出口、内销环比大幅，海风销量受行业整机开发建设节奏影响较为平稳。我们估计随着江苏、广东等地重点项目的稳步推进，公司海上风电交付量有望迎来拐点。 新增订单表现亮眼，在手订单持续上行。2023年前三季度公司新增陆上风电订单31.80亿元，海上风电订单7.05亿元，均已超过2022年全年。截至三季度末，公司陆上风电在手订单达32.47亿元，再创新高，海上风电在手订单8.38亿元，延续上行趋势。2023年前三季度公司新增国内订单30.28亿元，新增国外订单10.81亿元。 扬州产能顺利投产，南部海风产能落地可期。公司积极开展海外业务，与多家国际知名企业建立了深厚的合作关系。相关工作的成效已逐渐显现，近年来公司海外订单增长明显。公司专攻出口市场的扬州产能已于2023年年中建成投产，设计产能25万吨。海上风电方面，公司积极推动广东地区制造基地布局工作，南部海风产能落地可期。 痛点解决在即，海风开发有望迎来拐点。今年以来受多重因素影响，江苏、广东等海上风电开发重点区域开工建设进度滞后，海上风电招标量低于预期；三季度以来，制约海风开发的痛点逐步解决，我们认为2024年海上风电有望迎来开工、招标景气共振。此外，今年以来国家能源局多次表示要尽快出台深远海海上风电开发建设相关政策，组织开展深远海海上风电示范，海上风电远期发展空间可期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到今年以来国内风电建设进度，下调23-24年盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润4.21/6.91/9.91亿元（原预测值为5.04/7.28/9.63亿元），当前股价对应PE分别为23/14/10倍，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）