常规主营业务经营稳健，有望受益于医改政策

核心观点 常规主营业务经营稳健，有望受益于医改政策 ——润达医疗2023年三季报点评 受去年同期客观因素影响，2023年Q3业绩同比下滑，但本期常规主营业务经营情况稳定。公司前三季度实现营业收入68.90亿元，同比下降9.74%，实现归母净利润2.83亿元，同比下降7.38%；单三季度实现营业收入23.69亿元，同比下降17.55%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降25.95%，主要原因是去年同期因客观因素影响，第三方实验室及其他相关检测服务业务收入规模增幅明显，但本期公司除第三方实验室检测业务外的主营业务销售规模恢复稳定。公司前三季度经营活 动产生的现金流量净额为1.85亿元，同比增加126.48%，主要原因是公司回款情况好转，2023Q3应收账款为59.12亿元，较Q2的59.79亿元有所下滑。 行业集中度或将进一步提升，公司有望受益。在“两票制”、“阳光平台采购”、医保控费、医疗反腐等政策的引导下，我国IVD流通服务市场供给格局有望逐渐集中。此前，IVD流通服务行业整体分散，中小代理商多达2万余家，后续随着政策的深入推进，中小经销商代理模式将逐步淘汰消失。而公司深耕行业20余年，具有丰富的IVD产品供应链服务及技术服务经验，未来将有望受益于医改政策的执行。 盈利预测与投资建议 研发力度加大，工业板块快速发展。23年前三季度公司投入研发费用1.03亿元，同比增长1.98%，目前公司工业板块中，自主研发的糖化血红蛋白分析仪及配套试剂等产品经过多年的市场开拓，所获得的市场份额已经仅次于占领高端市场的进口品牌。后续，随着公司最新一代产品MQ-8000、MQ-3000糖化血红蛋白分析仪陆续投放市场，将持续增强公司的竞争优势。其次，在精准医疗检测领域，公司自主研发了新一代临床质谱仪—ARP-6465MD三重四极杆质谱仪、谱易快萃取柱、谱方达全自动前处理仪等一站式质谱临床应用解决方案。这部分产品未来有望借助公司的渠道能力，快速成为临床质谱技术领域的优势产品。 根据三季报数据，我们调整了盈利预测（主要调整商业与工业业务收入、毛利率、期间费用率等），我们预测公司23-25年每股收益分别为0.87、1.06、1.31元（原23-24年预测为0.91、1.13元），根据可比公司，给予公司2023年22倍PE估值，对应目标价19.14元，维持给予买入评级。 风险提示 新医院拓展不及预期、检验科项目降价风险、IVD行业集采风险 公司研究|季报点评润达医疗603108.SH 买入 （维持） 股价（2023年10月27日） 17.92元 目标价格 19.14元 52周最高价/最低价 20.08/9.78元 总股本/流通A股（万股） 57,964/57,964 A股市值（百万元） 10,387 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023年10月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 13.42 19.79 33.53 62.76 相对表现% 11.94 23.52 42.24 64.65 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 田世豪021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 业绩重回正常增长，期待工业板块表现2022-10-29 业绩符合预期，自产产品值得期待2021-10-31 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,860 10,494 12,097 14,024 16,432 同比增长(%) 25.3% 18.4% 15.3% 15.9% 17.2% 营业利润(百万元) 778 816 999 1,228 1,519 同比增长(%) 20.8% 5.0% 22.3% 23.0% 23.7% 归属母公司净利润(百万元) 380 418 507 613 759 同比增长(%) 15.2% 9.9% 21.3% 20.9% 23.8% 每股收益（元） 0.66 0.72 0.87 1.06 1.31 毛利率(%) 27.0% 28.0% 27.0% 27.4% 27.6% 净利率(%) 4.3% 4.0% 4.2% 4.4% 4.6% 净资产收益率(%) 11.4% 11.4% 12.4% 13.5% 14.8% 市盈率 27.3 24.9 20.5 16.9 13.7 市净率 3.0 2.7 2.4 2.2 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2023年10月27日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023E2024E 2025E2023E 2024E2025E 迈克生物 300463 15.55 0.811.11 1.3719.19 14.0711.32 金域医学 603882 58.14 2.012.89 3.9228.92 20.1014.82 九强生物 300406 16.92 0.881.11 1.3919.28 15.2112.16 迪安诊断 300244 22.42 1.612.16 2.6813.88 10.378.37 万孚生物 300482 25.37 1.321.69 2.1519.26 15.0411.78 百洋医药 301015 31.00 1.241.60 2.0424.98 19.3915.21 兰卫医学 301060 13.37 0.380.60 0.7635.05 22.1517.69 最大值 35.05 22.1517.69 最小值 13.88 10.378.37 平均数 22.94 16.6213.05 调整后平均 22 1713 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,024 1,007 2,419 2,805 3,286 营业收入 8,860 10,494 12,097 14,024 16,432 应收票据及应收账款 4,282 6,014 5,557 6,659 7,974 营业成本 6,468 7,557 8,835 10,189 11,893 预付账款 355 809 242 280 329 营业税金及附加 34 38 54 56 74 存货 1,502 1,616 2,209 2,547 2,973 营业费用 845 1,037 1,098 1,285 1,506 其他 280 373 364 404 400 管理费用及研发费用 521 687 791 915 1,046 流动资产合计 7,442 9,819 10,791 12,695 14,962 财务费用 292 324 394 390 420 长期股权投资 1,109 1,100 1,031 1,080 1,070 资产减值损失 78 221 93 130 148 固定资产 976 962 929 853 772 公允价值变动收益 0 0 (1) (0) (1) 在建工程 19 41 31 26 24 投资净收益 138 137 138 138 138 无形资产 68 69 61 52 44 其他 18 49 30 32 37 其他 2,403 2,526 2,185 2,205 2,222 营业利润 778 816 999 1,228 1,519 非流动资产合计 4,574 4,700 4,238 4,217 4,132 营业外收入 15 19 15 16 17 资产总计 12,017 14,519 15,029 16,912 19,094 营业外支出 12 16 16 14 15 短期借款 4,203 5,215 5,017 5,938 6,489 利润总额 780 820 998 1,230 1,521 应付票据及应付账款 1,163 1,836 1,785 2,055 2,457 所得税 182 165 210 271 335 其他 815 1,458 1,184 1,309 1,480 净利润 598 655 789 960 1,186 流动负债合计 6,182 8,509 7,986 9,302 10,426 少数股东损益 218 237 282 347 427 长期借款 448 338 338 338 338 归属于母公司净利润 380 418 507 613 759 应付债券 772 486 803 500 500 每股收益（元） 0.66 0.72 0.87 1.06 1.31 其他 222 177 199 211 204 非流动负债合计 1,442 1,000 1,339 1,048 1,041 主要财务比率 负债合计 7,625 9,509 9,325 10,350 11,468 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 929 1,121 1,403 1,750 2,177 成长能力 股本 580 580 580 580 580 营业收入 25.3% 18.4% 15.3% 15.9% 17.2% 资本公积 916 921 921 921 921 营业利润 20.8% 5.0% 22.3% 23.0% 23.7% 留存收益 1,852 2,270 2,690 3,202 3,838 归属于母公司净利润 15.2% 9.9% 21.3% 20.9% 23.8% 其他 115 118 110 110 110 获利能力 股东权益合计 4,392 5,010 5,704 6,562 7,626 毛利率 27.0% 28.0% 27.0% 27.4% 27.6% 负债和股东权益总计 12,017 14,519 15,029 16,912 19,094 净利率 4.3% 4.0% 4.2% 4.4% 4.6% ROE 11.4% 11.4% 12.4% 13.5% 14.8% 现金流量表 ROIC 8.8% 8.4% 9.2% 9.8% 10.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 598 655 789 960 1,186 资产负债率 63.5% 65.5% 62.0% 61.2% 60.1% 折旧摊销 361 251 125 129 132 净负债率 103.6% 114.8% 71.1% 65.4% 57.2% 财务费用 292 324 394 390 420 流动比率 1.20 1.15 1.35 1.36 1.43 投资损失 (138) (137) (138) (138) (138) 速动比率 0.96 0.96 1.07 1.08 1.14 营运资金变动 (895) (1,563) 393 (1,116) (1,255) 营运能力 其它 153 41 41 (21) (16) 应收账款周转率 2.6 2.2 2.1 2.3 2.3 经营活动现金流 371 (429) 1,605 203 330 存货周转率 4.9 4.8 4.5 4.2 4.2 资本支出 (396) (251) (25) (25) (25) 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 长期投资 (224) 8 59 (49) 10 每股指标（元） 其他 205 (80) 498 119 168 每股收益 0.66 0.72 0.87 1.06 1.31 投资活动现金流 (415) (323) 532 45 152 每股经营现金流