2023Q3延续靓丽业绩，运营能力持续向好

报喜鸟（002154.SZ） 2023年10月27日 投资评级：买入（维持） 2023Q3延续靓丽业绩，运营能力持续向好 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790122070037 日期 2023/10/27 2023Q3延续靓丽业绩，运营能力持续向好，维持“买入”评级 当前股价(元) 6.29 2023Q3营收11.97亿元（+14.8%），归母净利润1.48亿元（+23.3%），扣非归母 一年最高最低(元) 6.99/3.42 净利润1.4亿元（+24.9%）。2023Q3利润表现亮眼，我们上调2023-2025年盈利 总市值(亿元) 91.79 预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.8/8.0/9.5亿元（原为6.6/7.9/9.4亿 流通市值(亿元) 68.39 元），对应EPS为0.5/0.6/0.6元，当前股价对应PE13.5/11.4/9.7倍，看好主品牌 总股本(亿股) 14.59 运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌势能提升、多品类多系列发展、 流通股本(亿股) 10.87 下沉渠道经销拓展加速，低基数下2023Q4业绩有望加速，维持“买入”评级。 近3个月换手率(%) 90.19 2023Q3宝鸟增长势头延续，预计核心品牌2023Q4开店加速 （1）截止2023H1，报喜鸟直营/加盟门店数分别为219/566家，较2022年末分 股价走势图 别-2/-17家，哈吉斯直营/加盟门店数分别为320/111家，较2022年末分别同比 +7/+7家，预计未来报喜鸟每年新开10%、哈吉斯每年新开15-20%门店。预计 120% 90% 60% 30% 0% -30% 报喜鸟沪深300 报喜鸟聚焦商务核心继续推动运动西服系列并积极拓场景推动同店增长，哈吉斯持续通过大店、配饰&运动系列、加大品牌推广积极提升同店，预计同店维持双 位数增长。（2）宝鸟：拓展大客户策略有效，2023Q3宝鸟发货带动应收账款同 比增长17%，合同资产同比增长59.6%，预计宝鸟表现延续，全年双位数增长。 2023Q3盈利能力持续提升，营运能力继续向好，现金流大幅改善 （1）盈利能力：2023Q3毛利率同比+0.1pct至62.7%,销售及财务费用率下降带 动期间费用率同比-0.6pct至44.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别为35.5%/ 2022-102023-022023-062023-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023H1业绩高于预告中枢，哈吉斯快速成长—公司信息更新报告》 -2023.8.21 《2023Q2利润端超预期，直营及团购增长驱动—公司信息更新报告》 -2023.7.14 《2023Q1利润超预期，奠定2023年业绩增长信心—公司信息更新报告》 -2023.4.25 9.3%/2.1%/-2.1%（-1.3/+1.8/+0.3/-1.4pct），财务费用率下降受益于定期存款利息收入增加，费用率下降带动净利率同比+0.9pct至13.0%。（2）营运端：2023Q1-Q3经营活动现金流净额4.3亿元（2022Q1-Q3为0.02亿元），大幅提升主要系主要品牌收入均增长带动销售回款增加。截止2023Q3末，存货规模为12.01亿元 （-6.4%），存货周转天数259天（-47天），应收规模为8.5亿元（+17.1%）主要系宝鸟职业服发货增长，应收周转天数53.5天（-4.2天）。 风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,451 4,313 5,297 6,182 7,107 YOY(%) 17.5 -3.1 22.8 16.7 15.0 归母净利润(百万元) 464 459 681 804 948 YOY(%) 26.7 -1.2 48.4 18.1 17.9 毛利率(%) 63.9 62.7 64.1 64.5 64.8 净利率(%) 10.4 10.6 12.9 13.0 13.3 ROE(%) 11.2 11.8 15.8 16.8 17.5 EPS(摊薄/元) 0.32 0.31 0.47 0.55 0.65 P/E(倍) 19.8 20.0 13.5 11.4 9.7 P/B(倍) 2.2 2.3 2.1 1.9 1.7 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3877 3667 4595 5331 6451 营业收入 4451 4313 5297 6182 7107 现金 1907 1443 1883 2505 2939 营业成本 1606 1607 1904 2195 2501 应收票据及应收账款 574 619 752 869 1019 营业税金及附加 44 37 44 51 59 其他应收款 60 66 101 85 131 营业费用 1765 1711 2007 2324 2665 预付账款 74 47 94 74 120 管理费用 329 279 403 457 512 存货 1149 1179 1477 1561 1963 研发费用 76 83 108 111 128 其他流动资产 111 314 287 237 279 财务费用 -3 -33 -6 7 5 非流动资产 2241 2323 1807 1649 1427 资产减值损失 -75 -134 -100 -131 -151 长期投资 248 237 265 290 318 其他收益 65 126 96 96 96 固定资产 446 418 454 450 428 公允价值变动收益 -8 -19 -10 -10 -10 无形资产 214 224 197 176 158 投资净收益 19 13 57 49 57 其他非流动资产 1332 1444 890 733 523 资产处置收益 1 1 1 1 1 资产总计 6118 5990 6402 6980 7878 营业利润 625 604 881 1042 1230 流动负债 1773 1832 1842 1932 2177 营业外收入 13 14 13 13 13 短期借款 80 278 154 170 201 营业外支出 22 11 4 4 4 应付票据及应付账款 507 530 624 696 847 利润总额 616 607 890 1051 1239 其他流动负债 1186 1024 1065 1065 1129 所得税 136 131 183 216 255 非流动负债 78 110 96 93 80 净利润 479 476 707 834 984 长期借款 0 46 34 25 15 少数股东损益 15 17 26 30 36 其他非流动负债 78 64 62 68 65 归属母公司净利润 464 459 681 804 948 负债合计 1851 1942 1938 2025 2257 EBITDA 716 733 1002 1097 1280 少数股东权益 105 114 140 170 206 EPS(元) 0.32 0.31 0.47 0.55 0.65 股本 1459 1459 1459 1459 1459 资本公积 769 769 769 769 769 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 1933 1706 1888 2147 2427 成长能力 归属母公司股东权益 4161 3935 4324 4785 5416 营业收入(%) 17.5 -3.1 22.8 16.7 15.0 负债和股东权益 6118 5990 6402 6980 7878 营业利润(%) 21.2 -3.5 46.0 18.2 18.1 归属于母公司净利润(%) 26.7 -1.2 48.4 18.1 17.9 获利能力毛利率(%) 63.9 62.7 64.1 64.5 64.8 净利率(%) 10.4 10.6 12.9 13.0 13.3 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 11.2 11.8 15.8 16.8 17.5 经营活动现金流 619 515 517 795 619 ROIC(%) 10.0 10.4 14.8 15.7 16.3 净利润 479 476 707 834 984 偿债能力 折旧摊销 152 150 148 102 110 资产负债率(%) 30.3 32.4 30.3 29.0 28.6 财务费用 -3 -33 -6 7 5 净负债比率(%) -39.7 -24.6 -36.7 -45.2 -47.3 投资损失 -19 -13 -57 -49 -57 流动比率 2.2 2.0 2.5 2.8 3.0 营运资金变动 -142 -335 -293 -102 -432 速动比率 1.4 1.3 1.6 1.9 2.0 其他经营现金流 152 271 19 4 9 营运能力 投资活动现金流 235 -488 410 158 121 总资产周转率 0.8 0.7 0.9 0.9 1.0 资本支出 146 199 -124 -31 -46 应收账款周转率 7.9 7.2 7.7 7.6 7.5 长期投资 310 -266 -28 -28 -28 应付账款周转率 3.6 3.1 3.3 3.3 3.2 其他投资现金流 691 -556 258 98 47 每股指标（元） 筹资活动现金流 344 -532 -486 -332 -306 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.31 0.47 0.55 0.65 短期借款 -23 198 -124 17 30 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 0.35 0.35 0.55 0.42 长期借款 0 46 -12 -9 -10 每股净资产(最新摊薄) 2.85 2.70 2.96 3.28 3.71 普通股增加 242 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 483 1 0 0 0 P/E 19.8 20.0 13.5 11.4 9.7 其他筹资现金流 -357 -776 -351 -340 -326 P/B 2.2 2.3 2.1 1.9 1.7 现金净增加额 1198 -503 441 622 434 EV/EBITDA 10.6 11.1 7.5 6.4 5.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。