2023年三季报点评：营收利润提速，资产质量整体稳健

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 农商行 2023年10月27日 常熟银行（601128）2023年三季报点评 推荐 （维持） 营收利润提速，资产质量整体稳健 目标价：9.9元 当前价：7.37元 事项：  10月26日晚，常熟银行披露2023年三季度报告，23Q1-Q3公司实现营业收入75.2亿元，同比增长12.6%；归母净利润25.2亿元，同比增长21.1%。其中Q3单季营收26.1亿元，同比增12.9%；归母净利润10.7亿元，同比增21.5%。 评论：  单季、累积营收增速均环比有提升，累积净利润增速稳步提升至21.1%的高位（上半年+20.7%）。23Q1-Q3净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+12.5%/+200%/+11.6%。其中Q3实现净利息收入21.68亿元、环比Q2微增0.32%，其中息差仍环比小幅下行，我们测算的单季年化息差水平2.80%，但降幅已经较Q2有明显收窄，环比Q2下降5bps（Q2环比Q1下行17bps）。其中Q3生息资产收益率环比下降15bps，资产端利率仍有一定承压，但负债端成本环比亦有8bp的下行，对整体息差起到缓释作用。非息收入方面，去年低基数下中收同比增200%，单季实现净手续费收入0.19亿元。此外其他非息收入中投资收益单季实现2.28亿，公允价值+汇兑损益1.85亿，亦支撑营收增速在二季度基础上走阔。  Q3单季新增贷款实现同比多增，零售贡献增量70%。23Q3常熟银行单季新增贷款总额38.4亿，同比多增18亿，其中个人贷款/对公贷款/票据分别实现增量29.7/3.7/5.0亿元，分别占比单季贷款增量77.4%/9.5%/13.1%。23Q3常熟银行总资产、总贷款、总存款分别同比+15.6%、16.7%、17.5%。  资产质量维持稳健，拨备安全垫足。截至2023年9月末，常熟银行不良贷款率0.75%，环比Q2持平；拨备覆盖率537%，环比下降13pct，整体仍维持在高位；拨贷比4.03%，环比下降9bp。23Q3关注类占比环比小幅上升22bp至1.05%，预计受整体经济环境影响，部分小微企业客群经营情况有一定波动。但常熟银行不良率当前处上市银行最低梯队、资产质量保持优异；拨备覆盖率远高于行业平均，拨备安全垫厚实。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计后续公司资产质量仍有望保持在优异水平。  投资建议：常熟营收利润稳步高增，个人信贷增长不弱，维持全年重点推荐。常熟银行商业模式专注，通过十几年深耕小微打造了专业可复制的“常熟微贷模式”，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，个人经营贷在总贷款中的比例逐年攀升。常熟银行深耕常熟本地市场，近年通过村镇银行、普惠金融试验区等不断开拓异地版图，信贷投放维持较快增长，持续看好公司小微定位优势和经营扩张带来的长期高成长性。根据公司最新财务情况，我们调整公司2023-2025E营收增速为12.2%/13.1%/14.0%（前值为17.4%/16.5%/16.8%），净利润增速为20.6%/ 21.8%/18.5%（前值为22.8%/21.2%/18.5%），当前股价对应2023E PB在0.82X，考虑过去3年公司历史平均PB在1.00X，而过去三年是常熟银行受疫情冲击压力最大的时间点，给予公司2023年目标PB 1.1X，对应23年目标价9.9元,，维持“推荐”评级。  风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 8,808 9,880 11,174 12,735 同比增速(%) 15.05% 12.17% 13.11% 13.96% 归母净利润(百万) 2,742 3,306 4,026 4,770 同比增速(%) 25.32% 20.57% 21.77% 18.49% 每股盈利(元) 1.00 1.21 1.47 1.74 市盈率(倍) 7.37 6.11 5.02 4.24 市净率(倍) 0.89 0.82 0.72 0.63 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月26日收盘价 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 公司基本数据 总股本(万股) 274,088.28 已上市流通股(万股) 264,337.20 总市值(亿元) 202.00 流通市值(亿元) 194.82 资产负债率(%) 92.07 每股净资产(元) 8.32 12个月内最高/最低价 7.95/6.63 市场表现对比图(近12个月) -5%2%8%15%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-26~2023-10-26常熟银行沪深300华创证券研究所 常熟银行（601128）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 常熟银行累积业绩增速情况 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 常熟银行累积业绩拆分情况 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2018201920201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q232Q233Q23营收YoY拨备前利润YoY净利润YoY-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20211Q221H223Q2220221Q232Q233Q23规模增长净息差扩大非息收入成本拨备税收税后利润 常熟银行（601128）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 常熟Q3净息差有所下行 图表 4 常熟Q3生息资产收益率有所下行 资料来源：公司公告、华创证券测算 资料来源：公司公告、华创证券测算 图表 5 Q3个人贷款仍在新增信贷中占比70%以上 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 6 常熟Q3存款结构 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%2.90%3.00%3.10%3.20%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23单季年化净息差2.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%4.00%4.20%4.40%4.60%4.80%5.00%5.20%5.40%5.60%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23生息资产收益率计息负债成本率（右轴）-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23对公贷款个人贷款贴现票据26.02%26.18%25.60%25.54%24.48%24.16%22.72%64.13%64.08%64.77%65.98%67.45%67.70%68.29%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%1Q221H223Q2220221Q231H233Q23活期存款居民存款 常熟银行（601128）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 7 常熟个人经营贷占比总贷款近40% 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 39.37%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%201320142015201620172018201920201Q211H213Q2120211Q221H2220221H23 常熟银行（601128）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022 2023E 2024E 2025E 贷款总额 193,433 225,736 266,369 314,315 净利息收入 7,611 8,623 9,855 11,349 债券投资 72,492 76,117 79,922 83,919 手续费净收入 188 197 207 218 同业资产 6,311 6,627 6,958 7,306 营业收入 8,808 9,880 11,174 12,735 生息资产 288,287 331,147 379,997 437,102 业务及管理费 -3,399 -4,149 -4,693 -5,349 资产总额 287,881 332,769 390,772 459,179 拨备前利润 5,362 5,666 6,406 7,298 存款 213,446 251,866 297,202 350,699 拨备 -2,000 -1,614 -1,476 -1,452 同业负债 24,347 29,216 35,060 42,072 税前利润 3,362 4,052 4,930 5,846 发行债券 14,767 16,244 17,868 19,655 税后利润 2,925 3,526 4,289 5,086 计息负债 252,560 297,326 350,130 412,425 归属母公司净利润 2,742 3,306 4,026 4,770 负债总额 263,766 306,522 360,959 425,181 股本 2,741 2,741 2,741 2,741 盈利能力 归母净资产 22,578 24,555 27,952 31,951 2022 2023E 2024E 2025E 所有者权益 24,116 26,247 29,813 33,998 净息差 2.85% 2.78% 2.77% 2.78% 贷款收益率 6.19% 6.00% 6.00% 6.00% 每股指标 生息资产收益率 4.95% 4.87% 4.91% 4.97% 2022 2023E 2024E 2025E 存款付息率 2.38% 2.36% 2.36% 2.36% PE 7.37 6.11 5.02 4.24 计息负债成本率 2.39% 2.35% 2.35% 2.34% PB 0.89 0.82 0.72 0.63 ROAA 1.03% 1.07% 1.11% 1.12% EPS 1.00 1.21 1.47 1.74 ROAE 12.94% 14.03% 15.33% 15.93% BVPS 8.24 8.96 10.20 11.66 成本收入比 38.59% 42.00% 42.00% 42.00% 每股股利 0.25 0.35 0.42 0.50 业绩和规模增长 资产质量 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 净利息收入 13.75% 13.29% 14.29% 15