三季度收入增长提速，业绩表现亮眼

增持（维持） 股价（2023年10月27日）51元 三季度收入增长提速，业绩表现亮眼 公司研究|季报点评苏泊尔002032.SZ 目标价格57.12元 52周最高价/最低价55.15/36.74元 总股本/流通A股（万股）80,671/80,374 A股市值（百万元）41,142 事件：公司公告2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入153.67亿元，同比增长2.58%，实现归母净利润13.62亿元，同比增长4.07%；三季度实现营业收入 53.84亿元，同比增长15.63%，实现归母净利润4.82亿元，同比增长28.06%。 三季度收入增长提速，外销超预期。2023年三季度公司实现营收53.84亿元，同比 增长15.63%，营收增速环比持续改善。拆分地区来看：①内销方面，当前中国小家电行业仍相对承压，根据奥维云网的统计数据，2023年三季度小家电全渠道、全品类零售额同比下降12%，在行业景气度偏低的背景下，公司通过持续推进线上一盘货策略、多价格带品类布局等方式实现逆势扩张，预计三季度内销同比稳健增长。 ②外销方面，伴随海外主要客户库存水平恢复正常，来自于SEB的代工订单逐步回暖，带动公司外销收入实现超预期增长，公司于近期增加了与SEB的关联交易预计额度，全年预计向SEB集团出售商品约58.2亿元（此前预计为50.6亿元），同比预计增长25%。 三季度盈利能力延续同比提升态势。2023年三季度公司实现毛利率25.37%，同比 下降0.3pct，推测主要系毛利率相对较低的外销业务占比有所提升。同期公司期间费用率为14.16%，同比下降0.7pct，其中销售费用率同比下降1.3pct，推测主要系公司营销投放相对审慎，更加注重营销效率。2023年三季度公司实现归母净利率8.94%，同比提升约0.9pct，盈利能力延续同比稳健提升态势。 长效性股权激励制度延续，公司有望保持稳健增长。2023年9月底公司发布新一期 股票期权激励计划，拟向中高层管理人员、核心技术（业务）人员等53位员工授予 股权期权107.5万份（占当前股本的0.133%），期权行权价格为36.49元。本计划分两年行权，业绩考核目标为2023-2024年当年净资产收益率不低于22%。公司已连续三年发布股权激励计划，激励节奏稳健，长效性的激励制度持续提升员工积极性，有助于公司长期保持稳健的增长势头。 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2023年10月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 10.51 4.92 4.79 32.73 相对表现% 9.03 8.65 13.5 34.62 沪深300% 1.48 -3.73 -8.71 -1.89 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 适当调整公司内、外销增速假设，预计2023-2025年公司归母净利润分别为 内销增长稳健，盈利水平持续改善 2023-04-19 21.92/24.14/26.05亿元（此前预测2023-2025年为22.75/25.02/26.99亿元），根据 单三季度盈利能力持续改善，内销经营稳 2022-10-25 可比公司给予2023年21倍市盈率估值，对应目标价57.12元，维持“增持”评级。 风险提示 集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险。 健 单二季度盈利水平显著提升，内销收入增长稳健 2022-09-08 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21,585 20,171 21,999 23,900 26,041 同比增长(%) 16.1% -6.6% 9.1% 8.6% 9.0% 营业利润(百万元) 2,385 2,535 2,700 2,974 3,208 同比增长(%) 8.6% 6.3% 6.5% 10.1% 7.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,944 2,068 2,192 2,414 2,605 同比增长(%) 5.3% 6.4% 6.0% 10.1% 7.9% 每股收益（元） 2.41 2.56 2.72 2.99 3.23 毛利率(%) 23.0% 25.8% 26.0% 25.8% 25.6% 净利率(%) 9.0% 10.3% 10.0% 10.1% 10.0% 净资产收益率(%) 26.2% 28.2% 31.7% 33.4% 32.1% 市盈率 21.2 19.9 18.8 17.0 15.8 市净率 5.4 5.8 6.1 5.4 4.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 适当调整公司内、外销增速假设，预计2023-2025年公司归母净利润分别为21.92/24.14/26.05亿元（此前预测2023-2025年为22.75/25.02/26.99亿元），对应的EPS分别2.72/2.99/3.23元。考虑到公司作为中国炊具及厨房小家电龙头企业，内销方面产品、渠道、品牌侧灵活调整应对市场变化，巩固领先优势；外销方面SEB全球订单持续转移驱动收入稳健增长，集团赋能下公司综合竞争力有望进一步提升，根据可比公司我们给予公司2023年21倍市盈率估值，对应目标价 57.12元，维持“增持”评级。 表1：可比公司2023年调整后平均PE为21倍 公司 代码 最新价格(元) 2023/10/27 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 小熊电器 002959 56.66 2.47 3.13 3.76 4.40 22.96 18.13 15.07 12.87 新宝股份 002705 16.46 1.16 1.22 1.40 1.57 14.15 13.49 11.79 10.47 北鼎股份 300824 9.90 0.14 0.28 0.35 0.40 68.80 35.22 28.61 24.73 比依股份 603215 16.06 0.94 1.21 1.40 1.75 17.02 13.23 11.45 9.20 利仁科技 001259 28.68 0.70 0.54 0.68 0.82 40.97 52.76 42.21 35.18 九阳股份 002242 13.36 0.69 0.78 0.90 1.02 19.35 17.04 14.83 13.16 最大值 68.80 52.76 42.21 35.18 最小值 14.15 13.23 11.45 9.20 平均数 30.54 24.98 20.66 17.60 调整后平均 25.08 20.97 17.57 15.31 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 集团订单增长不及预期的风险。 行业价格竞争加剧的风险。 原材料价格大幅上行的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,654 3,563 3,886 4,457 5,410 营业收入 21,585 20,171 21,999 23,900 26,041 应收票据、账款及款项融资 2,775 2,190 2,131 2,315 2,522 营业成本 16,622 14,969 16,284 17,730 19,368 预付账款 385 340 370 402 438 营业税金及附加 93 131 143 155 169 存货 3,097 2,495 2,714 2,955 3,228 营业费用 1,910 2,156 2,286 2,412 2,628 其他 2,247 931 932 934 936 管理费用及研发费用 851 790 880 927 981 流动资产合计 11,159 9,518 10,034 11,063 12,535 财务费用 (6) (97) (27) (32) (47) 长期股权投资 66 62 62 62 62 资产、信用减值损失 25 (23) 3 3 4 固定资产 1,292 1,303 1,325 1,346 1,359 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 在建工程 26 12 0 0 0 投资净收益 91 54 54 54 54 无形资产 452 440 422 403 385 其他 203 235 213 213 213 其他 905 1,617 1,617 1,617 1,617 营业利润 2,385 2,535 2,700 2,974 3,208 非流动资产合计 2,741 3,434 3,426 3,428 3,424 营业外收入 14 14 14 14 14 资产总计 13,899 12,953 13,460 14,491 15,958 营业外支出 13 4 16 16 15 短期借款 0 0 338 0 0 利润总额 2,386 2,545 2,698 2,972 3,207 应付票据及应付账款 4,270 3,693 4,017 4,374 4,778 所得税 444 479 508 559 604 其他 1,799 2,022 2,127 2,262 2,411 净利润 1,941 2,066 2,190 2,412 2,603 流动负债合计 6,069 5,715 6,482 6,636 7,189 少数股东损益 (3) (1) (2) (2) (2) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,944 2,068 2,192 2,414 2,605 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.41 2.56 2.72 2.99 3.23 其他 172 165 165 165 165 非流动负债合计 172 165 165 165 165 主要财务比率 负债合计 6,241 5,880 6,647 6,801 7,354 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 36 37 35 33 31 成长能力 实收资本（或股本） 809 809 807 807 807 营业收入 16.1% -6.6% 9.1% 8.6% 9.0% 资本公积 47 26 28 28 28 营业利润 8.6% 6.3% 6.5% 10.1% 7.9% 留存收益 6,809 6,222 5,964 6,844 7,759 归属于母公司净利润 5.3% 6.4% 6.0% 10.1% 7.9% 其他 (42) (20) (20) (20) (20) 获利能力 股东权益合计 7,658 7,073 6,813 7,691 8,604 毛利率 23.0% 25.8% 26.0% 25.8% 25.6% 负债和股东权益总计 13,899 12,953 13,460 14,491 15,958 净利率 9.0% 10.3% 10.0% 10.1% 10.0% ROE 26.2% 28.2% 31.7% 33.4% 32.1% 现金流量表 ROIC 25.9% 26.7% 30.3% 32.0% 31.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,941 2,066 2,190 2,412 2,603 资产负债率 44.9% 45.4%