板块三季度业绩增长提速，游戏与院线行业表现亮眼

2023年Q1-3传媒板块整体业绩恢复性增长，2023Q3增长加速。2023年Q1-Q3传媒板块营收4349.30亿元，同比增长1.93%；归母净利润349.45亿元，同比增长31.5%。2023年前三季度板块营收及利润水平由供需双端驱动增长:1)需求侧:消费复苏、暑期红利等因素驱动行业需求恢复性增长。2)供给侧受益于优质影视内容、真人互动类游戏等产品密集上线。 从体量看，营收前三的板块分别为出版阅读、广告营销和互联网，归母净利润前三的板块分别为出版阅读 、 游戏和广告营销 。2023Q3传媒板块实现营业收入1494.39亿元（yoy+1.03%），归母净利润107.86亿元（yoy+95.24%），大幅上升。 游戏：23Q3业绩恢复增长，新技术新模式培育新土壤。2023年Q1-Q3游戏板块实现营收593.64亿元（yoy+7.3%）；Q3实现营收204.41亿元（yoy+16.36%），归母净利润32.69亿元（yoy+40.55%）。Q1-Q3整体毛利率66.54%，企业通过应用AI技术实现降本，对冲买量成本上行，使毛利率维持高位。行业层面，游戏行业整体增速强劲，2023年H1中国游戏市场规模1443亿元（yoy+22.2%），中国手游市场规模1067.05亿元（yoy+29.21%）。 板块业绩增长主要系：产业政策环境持续向好，版号稳定发放，游戏产业已成为文化产业的重要增长极；AI技术持续革新，加深其在游戏领域的应用，为游戏行业的快速增长培育新的土壤。 互联网：板块收入端承压，利润逆势而上。2023年Q1-Q3互联网板块实现营收851.49亿元（yoy-8.98%），归母净利润47.70亿元（yoy+429.38%），主要系个别公司（利欧股份）所持金融资产实现收益带动板块利润大幅增长。23Q3实现营收288.91亿元（yoy-16.71%），归母净利润9.04亿元（去年同期亏损16.31亿元）。行业层面来看，当前移动互联网用户规模保持稳定发展，用户网络使用黏性趋于稳定。QM数据显示，23年9月中国移动互联网MAU为12.24亿人，同比2.4%，月人均使用时长157.9小时，同比下滑0.50%。短视频行业MAU稳定增长，但用户使用黏性增幅缩减；长视频行业MAU有所下降，主要系线下娱乐消费复苏影响。 广告营销：消费回暖带动业绩增长，板块龙头修复突出。2023年Q1-Q3实现营收1107.56亿元(yoy+4.51%)，归母净利润52.34亿元（yoy+27.16%），板块中33家上市公司业绩分化明显 ， 梯媒龙头分众传媒实现营收/归母净利润86.75/36.02亿元（yoy+17.71%/+69.06%），带动板块业绩增长。23Q3实现营收401.3亿元（yoy+7.76%），归母净利润17.99亿元（yoy+31.31%）。根据CTR数据，2023年9月广告市场花费同比和环比分别增加6.5%和4.6%，较8月涨幅双双扩大。总体来看，Q3GDP及8、9月社零增速均超市场预期，消费复苏刺激板块需求端，龙头公司率先受益，业绩修复显著。 影视：持续推进“降本增效”策略，业内公司面临新挑战。2023年Q1-Q3影视实现营收151.3亿元（yoy-6.44%），归母净利润-11.1亿元。2023Q3实现营收53亿元（yoy+15.79%），归母净利润3.8亿元（去年同期为负）。近年，电视剧行业深化供给侧改革，提倡减量提质、降本增效，剧集公司利润空间被压缩，利润增长乏力，部分企业出现增收不增利的情况。2023年Q1-Q3影视行业毛利率29.46%，较去年同期抬升1.88pct。行业层面，影视相关行业2023年Q1-Q3注册企业约10.7万家，同比上升48.61%。2021-2023年持《电视剧制作许可证（甲种）》为41家，较2019-2021年的73家大幅减少。影视机构持续出清，重视减量提质，份额有望向龙头公司集中。 院线：Q1-Q3业绩持续回暖，万达电影市占率持续提升。2023年Q1-Q3院线实现营收200.9亿元（yoy+58.09%），归母净利润20.5亿元(yoy+259.45%)，扭亏为盈。2023Q3院线实现营收77亿元（yoy+72.3%），归母净利润10.8亿元（去年同期为负）。暑期档优质电影供给充足，叠加观众观影需求旺盛，推动票房恢复远超市场预期。经营数据方面，2022年六家头部院线公司均对存量影院均进行了动态调整，报告期末六家上市院线公司影院总数1620家，较2021年末的1595家增加1.6%。万达电影票房份额从2020年的14.45%提升至2022年的16.1%，2023前三季度达15.25%，稳居影投第一。院线复苏持续向好，行业出清加速，持续向头部集中，龙头企业优势明显。 出版阅读：上涨趋势再次延续，教育出版稳健增长。2023年Q1-Q3实现营收1113.83亿元（yoy+1.93%），归母净利润136.48亿元（yoy+10.2%），收入和利润实现双增长，主要系教育出版公司业绩稳健。23Q3行业实现营业收入362.63亿元（yoy-3.38%，qoq-9.99%）； 实现归母净利润35.45亿元（yoy-3.24%，qoq-44.38%）。根据开卷报告，2023Q1-Q3图书零售市场同比下降1.04%，网店渠道前三季度同比增长3.37%，实体店渠道前三季度同比下降22.56%，大众出版子板块仍面临较大压力。出版企业在数据资源、渠道等方面有着天然优势，AI技术的快速发展有望在未来赋能板块，实现降本增效，看好板块后续盈利能力。 风险提示：行业政策监管变化、产品表现不及预期、竞争格局恶化风险。 一整体业绩 2023年Q1-3传媒板块整体业绩恢复性增长，2023Q3增长加速。2023年Q1-Q3传媒板块营收4349.30亿元，同比增长1.93%；归母净利润349.45亿元，同比增长31.5%。 2023年前三季度板块营收及利润水平由供需双端驱动增长:1)需求侧:消费复苏、暑期红利等因素驱动行业需求恢复性增长。2)供给侧受益于优质影视内容、真人互动类游戏等产品密集上线。从体量看，营收前三的板块分别为出版阅读（1113.83亿元，yoy+1.93%）、广告营销（1107.56亿元，yoy+4.51%）和互联网（851.49亿元，yoy-8.98%），归母净利润前三的板块分别为出版阅读（136.48亿元，yoy+10.20%）、游戏（93.49亿元，yoy-0.04%）和广告营销（52.34亿元，yoy+27.16%）。2023Q3传媒板块实现营业收入1494.39亿元（yoy+1.03%），归母净利润107.86亿元（yoy+95.24%），大幅上升。 图表1：传媒行业2023年Q1-3营收及增速（单位：亿元，%） 图表2：传媒行业2023年Q1-3归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图表3：传媒行业2023Q3营收及增速（单位：亿元，%） 图表4：传媒行业2023Q3归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图表5：2023Q3同比及环比数据 2023年Q1-Q3板块整体毛利率有所改善、净利率大幅改善，23Q3盈利水平加速提升。2023年Q1-Q3整体毛利率28.96%，提升1.54pct，净利率8.03%，提升1.81pct。 2023Q3毛利率28.56%，提升3.27pct，净利率7.22%，提升3.48pct。从子版块来看，2023年Q1-Q3，游戏、广告的毛利率轻微下降，院线（提升12.02pct）、广电网络（提升2.19pct）的毛利率提升明显，影视（下降7.45pct）的净利率下滑明显，院线（提升20.32pct）和互联网（提升4.64pct）显著提升。2023年第三季度，各细分行业单季毛利率除广告板块基本持平外，其他板块均有所提升，影视、院线、互联网单季净利率显著上升。 图表6：近年来传媒行业毛利率情况（单位：%） 图表7：近年来传媒行业净利率情况（单位：%） 图表8：2022Q1-3vs2023Q1-3子版块毛利率情况（单位：%） 图表9：2022Q1-3vs2023Q1-3子版块净利率情况（单位：%） 图表10：2022Q3VS2023Q3子版块毛利率情况（单位：%） 图表11：2022Q3VS2023Q3子版块净利率情况（单位：%） 2023年Q1-Q3行业经营性现金流有所提升，影视、广告营销板块改善明显。2023年Q1-Q3全行业经营性现金净流入353.03亿元，同比增长10.78%；2023第三季度全行业经营性现金净流入119.94亿元，同比上升4.17%。2023Q3出版阅读/广电网络/影视/院线/游戏/互联网/广告营销行业经营性现金流分别为6.18/23.83/17.44/12.15/33.11/-0.35/27.57亿元，yoy分别为-18.80/-7.99/1045.06/-7.82/-7.25/-105.56/10.86%。 图表12：近年来传媒板块经营性现金流情况（单位：亿元，%） 图表13：2022Q1-3vs2023Q1-3子版块经营性现金流情况（亿元） 图表14：近年来传媒Q3经营性现金流情况（单位：亿元，%） 图表15：2022Q3vs2023Q3子版块经营性现金流情况（亿元） 商誉风险进一步释放，商誉绝对值及相对值均下降显著。2023年H1行业总商誉575.65亿元，同比下降16.53%；商誉/总资产比重5.64%，较去年H1同比下降16.44pct。分板块来看，存量商誉最多的前三大板块为游戏（281.58亿元）、出版阅读（79.73亿元）、互联网（63.50亿元），商誉同比下降最多的前三大板块为广告营销（-42.58%）、影视（-35.63%）、互联网（-15.10%）。 图表16：近年来传媒板块商誉情况及同比增长（单位：亿元，%） 图表17：2020vs2021各细分板块商誉情况（亿元） 估值层面来看，传媒行业估值25x仍处于较为底部的状态。目前传媒行业PE为25x，处于其行业历史估值底部区域，PE水平在全行业中处于中等水平，TMT行业中估值水平低于计算机、电子。 图表18：2015年9月11日至2023年11月3日传媒（中信）市盈率变化（整体法，剔除负值） 图表19：全行业PE情况（截至20231106）（整体法，剔除负值） 从中信板块来看，互联网媒体（38x）及文化娱乐（34x）及估值水平较高，媒体（17x）位于估值底部，广告营销PE为27x。 图表20：中信细分板块PE水平（截至20231106） 二子板块业绩 2.1游戏：23Q3业绩恢复增长，新技术新模式培育新土壤 受行业整体回暖拉动，2023年前三季度游戏板块营收恢复增长。2023年Q1-Q3A股游戏板块（合计23家上市公司）实现营收593.64亿元，同比增长7.3%。游戏行业整体增速强劲，2023年H1中国游戏市场规模1443亿元，环比增长22.2%；中国手游市场规模1067.05亿元，同比增长29.21%。业绩增长主要系：产业政策环境持续向好，版号稳定发放，游戏产业已成为文化产业的重要增长极；AI技术持续革新，加深其在游戏领域的应用，为游戏行业的快速增长培育新的土壤。 自研游戏深耕出海市场，新兴市场保持增长势头。据伽马数据和中国游戏产业研究院，8月中国自研游戏海外市场实际销售收入15.03亿美元，同比增长5.47%。美、日、韩仍为我国移动游戏主要海外市场，上半年占比分别为31.77%、19.65%和8.50%。德、英、法三国合计占比也已接近10%。来自中东、拉美、东南亚等海外新兴市场则继续保持上升势头。例如世纪华通在前三季度营收和归母净利润实现双增，且归母净利润同比增幅超过100%，除了本土游戏业务发挥稳定作用外，也得益于其海外游戏业务持续耕耘。根据半年报，三七互娱旗下出海现象级产品《Puzzles＆Survival》从2020年上线至2023年6月累计贡献流水约80亿元。 小游戏成为驱动未来增长的主力军