2023年9月财政数据点评：收入修复加快，支出增速放缓

收入修复加快，支出增速放缓 ——2023年9月财政数据点评 2023年1-9月，一般公共预算收入累计同比增长8.9%，税收收入累计同比增长11.9%，非税收入累计同比下降4.1%，国有土地出 让收入累计同比下降19.8%，一般公共预算支出累计同比增长3.9%。 一、预算完成进度：收支进度不及往年均值 单月来看，9月财政收入进度明显偏低。中等口径下，9月收入进度为6.6%，为近年来最低水平，低于前五年均值1.0pct。尽管9月实际赤字规模高达16,039亿元，较前五年均值高2,000亿，收入不足仍显著掣肘支出进度。9月支出进度为9.1%，与前五年均值的差距由上月的0.1pct走阔至0.8pct。 累计来看，中等口径下财政收支进度与前五年均值的差距进一步走阔。中等口径下，1-9月财政收支进度分别为69.5%和67.2%，分别较前五年均值低4.6pct和2.0pct；实际赤字规模58,869亿元，较前五年均值高17,100亿元。 二、公共财政收入：修复加快，增长承压 剔除留抵退税影响1，1-9月一般公共预算收入累计同比增速0.3%，较前值小幅提升0.1pct；税收收入累计同比增速1.1%，较前值提升0.4pct。非税收入累计同比下降4.1%，降幅较前值走阔0.5pct。 12022年1-9月累计增值税留抵退税约17,700亿元，2023年1-9月累计退税约4,550亿元，其中上半年退税 3,200亿元，全年预计退税6,000亿元，按照线性估计下半年每月退税约450亿元。 9月国内经济增长动能回升，税收收入由降转增，非税收入降幅收窄，二者带动一般公共预算收入增速转正，修复加快。剔除留抵退税影响，9月一般公共预算收入同比增速1.7%，较前值回升 6.8pct；税收收入同比增速5.0%，较前值回升7.9pct。非税收入降幅收窄7.6pct至-7.4%，高基数下已连续6个月陷入收缩。 从四大税种看，增值税、消费税、企业所得税当月同比增速均明显改善。PPI跌幅持续收窄、企业盈利修复加快，企业所得税增速回升20.0pct至3.2%；可比口径下，增值税增速回升11.2pct至10.9%。低基数下消费税增速大幅上升31.1pct至35.3%，与烟酒油车消费增加有关。就业整体承压，叠加个税优惠政策延续加码，个人所得税增长承压，增速由正转负，回落7.1pct至-3.3%。 三、公共财政支出：增速放缓，有望提速 1-9月全国一般公共预算支出累计同比增长3.9%，增速较前值小幅上升0.1pct，连续两个月增速上升，但3.9%的增速仍低于全年预算增速1.7pct。 9月一般公共预算支出增速下降2.0pct至5.2%，一方面受到收入增长承压，债务负担加重的制约，开支较为审慎；另一方面，9 月国债净融资8,070亿元，地方新增一般债发行620亿元，合计高 于去年同期约3,000亿元，对支出形成一定支撑。 从支出结构看，9月债务付息支出高增或对部分民生领域支出形成一定挤出。债务付息支出增速大幅反弹18.7pct至15.6%，民生类支出整体增速下降2.2pct至4.1%。其中社保就业支出增速下降7.3pct至8.5%，教育类支出较为稳定，科学技术、卫生健康支出则受基数影响，增速大幅波动。基建类支出整体增速上升2.6pct至 10.0%，支出占比上升0.5pct至23.4%，除节能环保外，其余分项支出增速均有所提升。 四、政府性基金收支：收入降幅走阔，支出大幅回升 收入端，9月国有土地出让收入大幅收缩，同比增速小幅收窄0.9pct至-21.3%，政府性基金收入增速降幅走阔2.0pct至-20.0%。9月房地产销售收缩放缓，但近期房地产优化调整一系列政策对房地产销售的提振总体有限，政策效果仍待显现。商品房销售回暖传导至土地市场仍需时间，土地出让收入短期仍将承压。 ， 支出端，去年同期基数走低叠加新增专项债加速发行使用，9月政府性基金支出增速大幅回升36.0pct至26.1%。9月新增专项债发行3,569亿元，较去年同期多发约3,300亿元10月仍有近3,000 亿待发行。财政部要求力争在10月底前将用于项目建设的新增专项债资金使用完毕，将对政府性基金支出形成一定支撑。 五、市场影响：对银行间市场短期流动性扰动较大 流动性方面，财政政策对银行间市场短期流动性扰动较大。从债券发行量角度看，9月政府类债券融资节奏持续加快，净融资规 模约1万亿元，其中本月国债发行量12,022.6亿元，净融资量 8,069.6亿元；地方政府债发行量7,701.1亿元，净融资量为1,466.4亿元，月内货币市场流动性持续收敛，资金价格在政策利率上方波动运行。从货币当局资产负债表来看，9月末“政府存款”余额为 43,978.8亿元，环比小幅下降728亿元，9月份政府类债券集中发行的同时，财政资金投放节奏也有所加快，财政存款时点余额变动对银行间市场基础货币影响有限，但考虑到月内政府类债券发行提速，财政资金集中回购与投放错位的影响进一步放大。 债券收益率方面，受政府类债券一级发行量显著增加，叠加银行间市场流动性持续收敛，对债券市场形成一定利空。9月份各期 限债券收益率普遍上行，尤其短端期限收益率上行幅度较大。9月初至今，1年期国债收益率上行42bps至2.3257%，10年期国债收益率上行16bps至2.718%，10年与30年期地方政府债收益率分别为3.00%和3.16%。 六、结论：四季度财政支出有望提速 总结来看，9月财政收入修复加快，但整体增长承压，叠加债务负担加重，制约支出扩张速度；赤字多增增加可用财力，收支压力仍然较大。 前瞻地看，四季度财政支出有望提速。一是10月特殊再融资 债密集发行，截至10月24日已有24个省市公布发行计划，合计 达9,871亿元，将缓解地方政府还本付及财政收支压力。二是中央 财政将在四季度增发2023年国债1万亿元，资金通过直达机制全部转移给地方，其中5,000亿今年使用，5,000亿结转明年。这一方面将有力补充地方政府财力、优化央地债务结构，另一方面将带动需求回暖，提振信心。 （评论员：谭卓张巧栩刘阳刁惜今） 附图 图1：财政收支进度均不及往年均值 1-9月中等口径财政收支完成进度 财政收入 财政支出 74.1 69.2 69.567.2 90 图2：赤字多增，支出降幅收窄 中等口径财政收支与实际赤字 当月实际赤字规模（右轴）财政收入：累计同比 20 8015 7010 财政支出：累计同比 25,000 16,03920,000 15,000 % 5 % 600 50-5 -10 40-15 30-20 3.2 -2.4 10,000 元 5,000亿 0 -5,000 -10,000 20 2018 2019 2020 2021 2022 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023 资料来源：Wind，招商银行研究院 图3：公共财政收入增长承压 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图5：低基数下政府性基金支出增速反弹 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 资料来源：WInd，招商银行研究院 图4：消费税和企业所得税增速反弹 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图6：债务付息支出增速较高，基建类支出占比回升 资料来源：Macrobond，招商银行研究院