收入修复受阻,支出增速转负 ——2023年6月财政数据点评 去年在疫情冲击下,财政政策积极靠前发力,上半年办理留抵退税约1.6万亿,其中6月退税超3,200亿元,大幅冲减了财政及税收收入。因此在评估今年上半年财政收支状况时,应剔除去年同期低基数的影响,在可比口径下分析。 2023年1-6月,一般公共预算收入累计同比增长13.3%,税收收入累计同比增长16.5%;剔除留抵退税影响后,一般公共预算收入累计同比下降1.5%,税收收入累计同比下降1.7%。非税收入累计同比下降0.6%,国有土地出让收入累计同比下降20.9%;一般公共预算支出累计同比增长3.9%。 一、上半年财政执行:前置发力,扩张放缓 上半年财政积极靠前发力,但由于收入修复受阻,债务负担加重,二季度以来扩张速度边际放缓。 从预算完成进度来看,上半年财政实际赤字进度较快,财政收 支进度均不及往年。中等口径下,1-6月财政支出完成进度为45.1%,较近五年均值低0.5pct;财政收入完成进度为48.3%,较近五年均 值低2.1pct;实际赤字规模34,406亿,较近五年均值高11,000亿,赤字完成率为36.7%,较近五年均值高6.8pct。这反映出财政收入增长承压,显著掣肘支出力度,需大量使用赤字弥补收支缺口。 在收入端,一般公共预算收入修复受阻,政府性基金收入跌幅收窄。1-6月一般公共预算收入累计同比增长13.3%,但剔除去年留抵退税影响,累计下降1.5%,主要由于二季度经济修复动能放缓。 结构上看,税收收入有所回暖,非税收入支撑减弱。税收收入占一般公共预算收入的比重较去年上升1.8pct至83.6%。国有土地出让收入依然低迷,1-6月累计收入1.87万亿,同比大幅下降20.9%,拖累政府性基金收入累计下降16.0%。 在支出端,一般公共预算支出一季度靠前发力,二季度明显放缓,政府性基金支出显著收缩。1-6月一般公共预算支出累计同比增速3.9%,较全年预算增速低1.7pct。主要是由于二季度以来财政收入修复受阻,叠加政府债券净融资规模较去年同期明显收缩,显著掣肘支出力度。1-6月政府性基金支出累计同比下降21.2%,主要是因为基数抬升、收入低迷以及二季度新增专项债发行放缓。中等口径下,财政支出累计同比下降3.6%。 在融资端,上半年政府债券净融资规模居历史高位,但较去年同期有所下行。1-6月政府债券净融资36,869亿,较去年同期下降 12,043亿;其中国债净融资9,633亿,居历史高位,地方政府债净 融资27,236亿,较去年同期下降15,566亿。 二、6月公共财政收入:跌幅走阔,压力加大 二季度国内经济修复动能明显放缓,公共财政收入增长承压,修复受阻。剔除去年留抵退税影响,当月同比增速跌幅走阔,下降4.9pct至-10.2%。其中,税收收入同比增速-9.0%,较上月下降 4.1pct;非税收入已连续三个月陷入收缩,跌幅走阔6.2ct至-14.0%。 从税收收入结构看,主要税种增速表现分化。可比口径下,增值税当月同比增速较上月回落13.8pct至-7.3%,未来有望随供给端修复边际好转。6月工业生产动能改善,规上工业增加值两年复合 增速上升2.0pct至4.1%。企业所得税同比增速下降3.8pct至-21.2%, 主要受到PPI跌幅继续走阔、工业企业利润大幅下降拖累。个人所得税增速小幅上升0.9pct至4.0%,或与收入修复相关。国内消费税增速大幅反弹14.7pct至8.5%,主要得益于消费动能改善。关税和出口退税等外贸相关税收均有不同程度下降,主要由于进出口金额收缩加剧。 三、6月公共财政支出:增速转负,受收入掣肘明显 1-6月全国一般公共预算支出13.39万亿,同比增长3.9%,增速较前值下降1.9pct。从支出进度看,1-6月累计已完成48.7%,高出去年同期0.5pct。6月一般公共预算支出增速转负,较5月回落4.0pct至-2.5%,自去年4月后再度陷入收缩区间。 从支出结构看,6月基建类支出跌幅收窄,民生类支出延续放缓。基建类支出整体增速反弹3.1pct至-7.4%,支出占比为26.0%,较前值提升6.5pct。基建各领域支出表现分化,农林水事务支出增速由负转正,交通运输和节能环保领域支出跌幅收窄,而城乡社区事务支出大幅下降25.6pct至-20.1%。民生类支出如教育、社保就业、科学技术支出均有不同程度收缩,增速均由正转负,其中科学技术支出增速大幅回落19.7pct至-12.5%。卫生健康支出增速上升4.2pct至5.2%,或与高温天气引发医疗卫生事件增多有关。 四、政府性基金收支:收支低迷,跌幅走阔 在收入端,6月国有土地出让收入同比增速进一步下行11.3pct至-24.3%,拖累政府性基金收入增速跌幅走阔12.0pct至-19.5%。6月房地产销售大幅下滑、投资延续低迷,导致土地出让收入进一步承压。 在支出端,受收入不足、基数走高及新增专项债发行进度不及 去年共同拖累,6月政府性基金支出增速大幅下降24.5pct至-42.7%。下半年仍有1.5万亿新增专项债额度,预计将在三季度全部发行完 毕,或对政府性基金支出形成一定支撑。但“以收定支”原则下,支出的力度将取决于收入的改善程度。 五、市场影响:财政货币协同,流动性合理充裕 流动性方面,财政政策对银行间流动性形成支持。从货币当局资产负债表看,6月政府存款余额38,962亿元,环比下降9,143亿 元,同比下降8,743亿元。财政资金集中投放增加了银行间市场基础货币规模,与稳健的货币政策形成合力,保持银行间市场流动性合理充裕。从债券发行量角度看,6月政府类债券融资量保持较高 水平,其中本月国债发行量8,299亿元,净融资量4,059亿元;地 方政府债发行量8,302亿元,净融资量为2,385亿元。 债券收益率方面,6月债券市场收益率震荡下行,短期债券收益率下行幅度较大。国内经济复苏不及预期,多项经济金融数据偏弱,6月央行接连下调OMO、MLF和LPR等政策利率,叠加市场流动性持续宽松,债券各期限收益率普遍下行,收益率曲线进一步陡峭。月初至今,10年期国债收益率进一步下行6bp至2.62%的低位,1年期国债收益率再下21bp至1.76%,10年期与30年期地方政府债收益率分别为2.85%和3.17%,较月初小幅下行。 六、结论:收入修复受阻,支出增速转负 总体上看,基于可比口径分析,6月财政收支体现出以下三个特征:一是公共财政收入增长承压,修复受阻;二是受收入不足掣肘,公共财政支出增速转负;三是政府性基金收支低迷,有待增量政策托举。 前瞻地看,地方政府债券将加速发行,中央财政有望积极发力,扩需求、稳增长。6月经济动能初现触底回升迹象,有助于财政收入恢复性增长;财政支出增速有望边际上行,更加注重提升效能。 (评论员:谭卓张巧栩刘阳刁惜今) 附录: 图1:财政收支进度均不及往年均值 1-6月中等口径财政收支完成进度 财政收入 财政支出 50.4 45.6 48.3 45.1 60 图2:二季度以来财政扩张力度边际收敛 中等口径财政收支与实际赤字 当月实际赤字规模(右轴)财政收入:累计同比 20 5515 5010 财政支出:累计同比 25,000 20,000 13,59115,000 % 45 40 35 30 25 20 2018 2019 2020 20212022 2023 5 % 0 -5 -10 -15 -20 7.1 -3.6 10,000 元 5,000亿 0 -5,000 -10,000 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 资料来源:Wind,招商银行研究院 图3:政府债券净融资规模居历史高位 1-6月政府债券净融资 国债净融资 地方政府债净融资 42,803 27,236 6,110 9,633 60,000 50,000 亿元 40,000 30,000 20,000 10,000 资料来源:WInd,招商银行研究院 图4:税收收入增速放缓,非税收入陷入收缩 0 2017201820192020202120222023 资料来源:Wind,招商银行研究院 图5:主要税种表现分化,消费税低位反弹 资料来源:Macrobond,招商银行研究院 资料来源:Macrobond,招商银行研究院 图6:受收入不足掣肘,支出增速下降 资料来源:Macrobond,招商银行研究院 图7:民生类支出占比较高,但本月增速下降 资料来源:Macrobond,招商银行研究院 图8:国有土地出让收入降幅走阔 资料来源:Macrobond,招商银行研究院