业绩超预期，增长势能充足

安井食品（603345.SH） 业绩超预期，增长势能充足 公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入102.7亿元，同比增长25.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长62.7%；实现扣非归母净利润10.3亿元，同比增长69.8%；23Q3单季度营业收入33.8 亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长63.8%；实现扣非归母净利润3.3亿元，同比增长48.0%。 主业稳健增长，单品表现亮眼。2023年前三季度公司营收同比增长 25.9%，传统速冻火锅料制品营业收入稳步增长，速冻菜肴制品延续高增 长。米面产品增速有所放缓，主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致。1）分产品：前三季度公司面米/火锅料（肉制品+鱼糜制品）/菜肴制品营收分别为18.6/49.4/31.1亿元，同比分别增长9.5%/19.6%/47.5%； 证券研究报告|季报点评 2023年10月27日 买入（维持） 股票信息 行业食品加工 前次评级买入 10月26日收盘价(元)116.40 总市值(百万元)34,139.45 总股本(百万股)293.29 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)2.21 股价走势 2023Q3单季度营收分别为5.9/17.9/9.1亿元，同比分别增长安井食品沪深300 6.2%/16.4%/26.7%；2）分渠道：前三季度公司经销/商超/特通/电商/ 新零售渠道分别实现营收83.2/5.9/8.3/2.0/3.3亿元，同比分别增长28.4%/下降15.5%/增长47.9%/增长221%/下降6.6%，2023Q3单季度公司经销商/特通/商超/新零售/电商收入同比增长19.1%/增长11.0%/下降17.8%/增长15.9%/增长137.5%。截至本期末，公司经销商数为1937个，较2022年末增加101个。 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% 2022-102023-022023-062023-10 盈利能力持续提升，控费增效成果显著。2023年前三季度/2023Q3单季 度公司毛利率为22.1%/22.0%，同比分别增长1.0/2.4pct，主要得益于原材料成本下行及产品结构持续升级。前三季度销售/管理/研发费用率为6.1%/2.4%/0.7%，同比分别-1.1/-0.8/-0.2pct，2023Q3单季度为分别为 6.1%/2.1%/0.8%，同比分别-0.2/-0.2/-0.02pct。对应前三季度/2023Q3归母净利率分别为10.9%/11.5%，同比分别+2.5/3.3pct。随着公司龙头效应凸显，盈利能力仍有望保持在较高水平。 盈利预测：公司经营态势稳健向好，产品结构持续升级。考虑2023至 2025年公司股权激励费用较前次草案公布减少1.55亿元，我们上调此前盈利预测。预计2023/24/25年公司归母净利润为15.7/18.4/22.6亿元，对应PE分别为22/19/15X，给予“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，新品推广不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,272 12,183 15,302 18,716 22,464 增长率yoy（%） 33.1 31.4 25.6 22.3 20.0 归母净利润（百万元） 682 1,101 1,567 1,840 2,264 增长率yoy（%） 13.0 61.4 42.3 17.4 23.0 EPS最新摊薄（元/股） 2.33 3.75 5.34 6.28 7.72 净资产收益率（%） 13.4 9.4 12.1 12.7 13.7 P/E（倍） 50.0 31.0 21.8 18.5 15.1 P/B（倍） 6.7 2.9 2.6 2.3 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月26日收盘价 作者 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 分析师吴思颖 执业证书编号：S0680522090001邮箱：wusiying@gszq.com 相关研究 1、《安井食品（603345.SH）：激励靴子落地，看好长期成长》2023-09-29 2、《安井食品（603345.SH）：业绩表现亮眼，新品+渠道同步推进》2023-08-01 3、《安井食品（603345.SH）：业绩超预期，长期势能充足》2023-07-15 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4361 10292 11163 11946 14099 营业收入 9272 12183 15302 18716 22464 现金 1145 5504 5564 5250 6382 营业成本 7221 9508 11926 14505 17375 应收票据及应收账款 542 737 793 1078 1168 营业税金及附加 59 90 105 127 154 其他应收款 22 26 34 39 49 营业费用 849 873 933 1128 1356 预付账款 92 79 136 127 189 管理费用 320 342 407 579 617 存货 2414 3137 3826 4642 5502 研发费用 88 93 101 122 135 其他流动资产 145 809 809 809 809 财务费用 1 -75 -217 -167 -164 非流动资产 4411 5901 6814 7755 8730 资产减值损失 -11 -46 -58 -71 -85 长期投资 0 9 19 28 38 其他收益 43 39 34 37 38 固定资产 2899 3343 4172 4989 5817 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 无形资产 500 703 798 910 1036 投资净收益 99 8 10 10 10 其他非流动资产 1012 1846 1825 1828 1839 资产处置收益 -2 -3 0 0 0 资产总计 8771 16194 17977 19701 22829 营业利润 860 1340 2035 2402 2956 流动负债 3150 3863 4309 4333 5346 营业外收入 22 93 20 20 20 短期借款 256 489 350 300 250 营业外支出 3 6 3 4 4 应付票据及应付账款 1652 1670 2497 2571 3499 利润总额 879 1427 2053 2418 2973 其他流动负债 1243 1704 1463 1462 1597 所得税 193 309 458 536 654 非流动负债 477 432 504 545 586 净利润 687 1118 1595 1883 2318 长期借款 141 2 75 116 156 少数股东损益 5 16 28 42 54 其他非流动负债 336 430 430 430 430 归属母公司净利润 682 1101 1567 1840 2264 负债合计 3628 4295 4813 4878 5932 EBITDA 1118 1645 2166 2664 3310 少数股东权益 70 220 248 290 344 EPS（元） 2.33 3.75 5.34 6.28 7.72 股本 244 293 293 293 293 资本公积 2420 8024 8024 8024 8024 主要财务比率 留存收益 2515 3411 4550 5903 7573 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 5073 11679 12916 14533 16553 成长能力 负债和股东权益 8771 16194 17977 19701 22829 营业收入(%) 33.1 31.4 25.6 22.3 20.0 营业利润(%) 11.0 55.8 51.9 18.0 23.1 归属于母公司净利润(%) 13.0 61.4 42.3 17.4 23.0 获利能力毛利率(%) 22.1 22.0 22.1 22.5 22.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.4 9.0 10.2 9.8 10.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.4 9.4 12.1 12.7 13.7 经营活动现金流 538 1407 1459 1089 2678 ROIC(%) 12.1 8.2 10.5 11.5 12.7 净利润 687 1118 1595 1883 2318 偿债能力 折旧摊销 248 354 333 425 511 资产负债率(%) 41.4 26.5 26.8 24.8 26.0 财务费用 1 -75 -217 -167 -164 净负债比率(%) -11.6 -40.7 -37.6 -31.3 -34.1 投资损失 -99 -8 -10 -10 -10 流动比率 1.4 2.7 2.6 2.8 2.6 营运资金变动 -466 -134 -239 -1039 24 速动比率 0.6 1.8 1.6 1.6 1.5 其他经营现金流 167 154 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -216 -4795 -1233 -1354 -1474 总资产周转率 1.2 1.0 0.9 1.0 1.1 资本支出 912 1073 903 932 966 应收账款周转率 20.8 19.0 20.0 20.0 20.0 长期投资 1069 -2927 -9 -9 -9 应付账款周转率 4.9 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 1764 -6649 -340 -432 -518 每股指标（元） 筹资活动现金流 -76 5421 -166 -50 -71 每股收益(最新摊薄) 2.33 3.75 5.34 6.28 7.72 短期借款 48 233 -139 -50 -50 每股经营现金流(最新摊薄) 1.84 4.80 4.98 3.71 9.13 长期借款 -594 -139 72 41 41 每股净资产(最新摊薄) 17.30 39.82 44.04 49.55 56.44 普通股增加 8 49 0 0 0 估值比率 资本公积增加 964 5604 0 0 0 P/E 50.0 31.0 21.8 18.5 15.1 其他筹资现金流 -502 -325 -100 -41 -62 P/B 6.7 2.9 2.6 2.3 2.1 现金净增加额 244 2033 60 -315 1133 EV/EBITDA 30.0 17.5 13.3 10.9 8.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告