资产处置扰动第三季度利润，全国轻重并举扩张持续推进

2023年第三季度收入同比增长50%，净利润同比下降65%。2023Q3公司收入1.6亿元，同比+50%，较2019Q3+61%；归母净利润388万元，同比-65%；扣非归母净利润360万元，同比-62%，相对承压，其中有资产处置损益扰动。 2023年前三季度，公司实现收入3.8亿元，同比+54%，估算较2019年同期+34%；归母净利润2397万元，同比-7.5%；扣非净利润2206万元，同比+1.5%。 旺季提价、新增直营店推动收入创历史新高：1）暑期旺季提价驱动RevPAR增长。Q3直营酒店平均RevPAR较2019年同期+25.2%（Q1/Q2各7.8%/16.8%），其中OCC+0.4pct、ADR+24.6%，有新品牌部分贡献。2）新增门店。与2019年底相比，2023Q3末公司直营店累计新增5家，贡献主要增量。 门店爬坡、筹建店管理费用、资产处置损失致利润承压：1）毛利率：报告期毛利率约40%，环比有所下滑，预计主要系新增直营店爬坡影响。2）管理费用：公司直营扩张加速，筹建项目（北京华侨、杭州学院、重庆大世界项目）在租赁日开始即确认租金，导致管理费用承压，估算预计带来单季1000万左右影响。3）资产处置收益：公司主动减少经营物业转租赁等其他非核心业务。报告期内公司将汇和君亭酒店转租商业物业退还原业主，由原业主直接和第三方签订租赁协议。根据新租赁准则，该项变更导致按准则要求确认的应收未来12年租赁期内租金差价余额1034.66万元一次性计入当期损益。若剔除上述相关影响，估算2023Q3单季净利润较2019Q3有望增长近20%。 短期筹开及经营爬坡扰动利润释放，全国轻重并举扩张持续推进。2023Q3公司新签约15家，新开业17家（君亭7家/君澜5家/景澜5家，其中君亭直营3家）。季末，在营店213家（君亭63家/君澜113/景澜37家），客房数量4.2万；待开业酒店175家，客房数量3.8万。公司收入端良好增长彰显运营实力，且在华南、西南、华北市场相继筹备项目，有望持续验证大型物业获取能力。但考虑到目前正处全国快速扩张阶段（短期直营特征较明显），新增项目短期筹开期及经营爬坡期增收不增利，需要有一定的业绩释放周期；此外，未来公司也启动了以基金运营平台为依托的轻资产运营尝试。 风险提示：门店扩张不及预期，爬坡期刚性成本拖累，新模式不及预期等。 投资建议：考虑公司资产处置损失及门店筹备与爬坡期影响，下调2023-2025年归母净利润至0.45/1.30/2.07亿元（此前为0.84/1.56/2.55亿元），同比增速为51.2%/189.8%/58.8%，当前股价对应动态PE为112/39/24x。三季度收入增长靓丽再次验证中高端酒店运营实力，尽管短期筹开及经营爬坡对利润带来一定压力，未来轻重并举全国卡位的业绩潜力可期，维持“增持”。 盈利预测和财务指标 2023年第三季度收入同比增长50%，净利润同比下降65%。2023年第三季度，公司收入1.6亿元，同比+50%，较2019Q3+61%；归母净利润388万元，同比-65%； 扣非归母净利润360万元，同比-62%，相对承压，其中有资产处置损益扰动。2023年前三季度，公司实现收入3.8亿元，同比+54%，估算较2019年同期+34%；归母净利润2397万元，同比-7.5%；扣非净利润2206万元，同比+1.45%。 图1：公司收入、归母净利及扣非净利表现情况 图2：公司收入、归母净利及扣非净利恢复程度情况 旺季提价、新增直营店推动收入创历史新高：1）暑期旺季提价驱动RevPAR增长。 Q3直营酒店平均RevPAR较2019年同期+25.2%（Q1/Q2各7.8%/16.8%），其中OCC+0.35pct、ADR+24.61%，有新品牌部分贡献。2）新增门店。与2019年底相比，2023Q3末公司直营店累计新增5家，贡献主要增量。 图3：各季度公司经营综合指标较2019年同期变化情况 图4：君亭开店情况 门店爬坡、筹建店管理费用、资产处置损失致利润承压：1）毛利率：报告期毛利率约40%，环比有所下滑，预计主要系新增直营店爬坡影响。2）管理费用：公司直营扩张加速，筹建项目（北京华侨、杭州学院、重庆大世界项目）在租赁日开始即确认租金，导致管理费用承压，估算预计带来单季1000万左右影响。3）资产处置收益：公司主动减少经营物业转租赁等其他非核心业务。报告期内公司将汇和君亭酒店转租商业物业退还原业主，由原业主直接和第三方签订租赁协议。 根据新租赁准则，该项变更导致按准则要求确认的应收未来12年租赁期内租金差价余额1034.66万元一次性计入当期损益。若剔除上述相关影响，估算2023Q3单季净利润较2019Q3有望增长近20%。 图5：公司毛利率及净利率变化情况 图6：公司期间费用率变化情况 短期筹开及经营爬坡扰动利润释放，全国轻重扩张卡位持续推进。2023Q3公司新签约15家，新开业17家（君亭7家/君澜5家/景澜5家，其中君亭直营3家）。 截止季末，在营酒店213家（君亭63家/君澜113/景澜37家），客房数量4.2万；待开业酒店175家，客房数量3.8万。公司收入端良好增长彰显运营实力，且在华南、西南、华北市场相继筹备项目，有望持续验证大型物业获取能力。但考虑到目前正处全国快速扩张阶段（短期直营特征较明显），新增项目短期筹开期及经营爬坡期增收不增利，需要有一定的业绩释放周期；此外，未来公司也启动了以基金运营平台为依托的轻资产运营尝试。 表1：截至2023年9月30日酒店开业情况统计表 投资建议：考虑公司资产处置损失及门店筹备与爬坡期影响，下调2023-2025年归母净利润至0.45/1.30/2.07亿元，同比增速为51.2%/189.8%/58.8%，当前股价对应动态PE为112/39/24x。三季度收入增长靓丽再次验证中高端酒店运营实力，但今年以来筹开及经营爬坡扰动利润释放，未来轻重并举全国卡位的业绩潜力值得期待，维持“增持”。 风险提示：门店扩张不及预期，爬坡期刚性成本拖累，新模式不及预期等。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）