盈利能力稳步提升

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月26日 盈利能力稳步提升 22% 13% 4% -6% -15% -25% 2022/10 2023/012023/042023/07 2023/10 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】盾安环境-2023年半年报点评-冷配盈利提升，或有负债拖累利润 2023.08.24 2.【华西家电】盾安环境-2022年报及23一季报点评：业绩表现亮眼，大力拓展电动车、储能热管理 2023.04.23 3.【华西家电】盾安环境-2022年快报点评：全年先抑后扬，盈利持续提升 2023.04.10 评级及分析师信息 盾安环境(002011) 事件概述公司发布2023年前三季度业绩： 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 23年前三季度：营业收入实现84.5亿元（YOY+15.5%），归 最新收盘价： 10.03 母净利润实现5.4亿元（YOY-22.4%），扣非后归母净利润实现6.2亿元（YOY+66.8%）。 股票代码： 002011 52周最高价/最低价： 16.87/9.79 23年单三季度：营业收入实现28.7亿元（YOY+18.6%），归 总市值(亿) 105.98 母净利润实现2.1亿元（YOY+98.3%），扣非后归母净利润实 自由流通市值(亿) 91.78 现2.0亿元（YOY+85.9%）。 自由流通股数(百万) 915.01 分析判断: 盾安环境 沪深300 相对股价% ►空调阀行业： 根据产业在线： 截止阀行业内销量： 7、8月分别同比36%、-1%；四通阀行业内销量： 7、8月分别同比24%、-11%；电子膨胀阀行业内销量： 7、8月分别同比29%、2%。 ►盈利能力： 23年前三季度：公司销售毛利率实现19.3%（YOY+2.3pct），净利率6.3%（YOY-3.1pct）。 ►费用率： 23年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比+0.4、-0.2、+0.1pct。 ►非经常性损益： 公司23年前三季度实现营业外支出1.1亿元,公司23年单三 季度实现营业外支出0.07亿元，前三季度变化主因依据法院判决及谈判结果等确认的或有负债。 根据公司8月关于转让天津节能股权遗留问题的相关公告，预 计该事项减少公司23年合并净利润0.89亿元（未考虑所得税影响）。 投资建议 结合前三季度业绩，我们调整盈利预测，我们预计2023- 2025年公司收入为116、130、147亿元（前值为 114/130/147亿元），归母净利润为7.0、9.0、12亿元（前值为6.5/8.8/12亿元），对应EPS分别0.67/0.85/1.13元 （前值为0.62/0.84/1.14元），以2023年10月26日收盘价10.03元计算，对应PE分别为19/15/11倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,837 10,144 11,591 12,970 14,650 YoY（%） 33.3% 3.1% 14.3% 11.9% 13.0% 归母净利润(百万元) 405 839 703 902 1,190 YoY（%） 140.5% 107.0% -16.2% 28.2% 32.0% 毛利率（%） 16.3% 17.0% 19.4% 18.6% 20.3% 每股收益（元） 0.44 0.91 0.67 0.85 1.13 ROE 23.4% 23.0% 13.7% 14.9% 16.4% 市盈率 28.55 13.80 18.87 14.72 11.15 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,144 11,591 12,970 14,650 净利润 836 686 876 1,161 YoY(%) 3.1% 14.3% 11.9% 13.0% 折旧和摊销 243 225 255 263 营业成本 8,419 9,338 10,552 11,680 营运资金变动 -84 -666 -271 -1,027 营业税金及附加 51 59 58 66 经营活动现金流 1,270 508 1,049 596 销售费用 279 359 389 439 资本开支 -171 -307 -253 -270 管理费用 287 359 376 425 投资 67 -52 -50 -49 财务费用 98 37 28 21 投资活动现金流 -337 -372 -306 -350 研发费用 389 452 454 535 股权募资 802 799 0 0 资产减值损失 -11 -24 -25 -25 债务募资 -1,094 0 0 0 投资收益 -13 -12 0 -29 筹资活动现金流 -373 766 -33 -33 营业利润 561 884 1,045 1,384 现金净流量 586 902 710 213 营业外收支 371 -104 -50 -65 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 932 780 995 1,319 成长能力 所得税 96 94 119 158 营业收入增长率 3.1% 14.3% 11.9% 13.0% 净利润 836 686 876 1,161 净利润增长率 107.0% -16.2% 28.2% 32.0% 归属于母公司净利润 839 703 902 1,190 盈利能力 YoY(%) 107.0% -16.2% 28.2% 32.0% 毛利率 17.0% 19.4% 18.6% 20.3% 每股收益 0.91 0.67 0.85 1.13 净利润率 8.3% 6.1% 7.0% 8.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.3% 6.5% 7.9% 8.7% 货币资金 1,568 2,470 3,180 3,393 净资产收益率ROE 23.0% 13.7% 14.9% 16.4% 预付款项 65 54 58 64 偿债能力 存货 1,205 1,732 1,223 2,056 流动比率 1.53 1.68 1.91 1.93 其他流动资产 3,517 4,812 5,145 6,436 速动比率 1.13 1.28 1.57 1.51 流动资产合计 6,355 9,068 9,607 11,950 现金比率 0.38 0.46 0.63 0.55 长期股权投资 283 303 323 343 资产负债率 56.6% 53.8% 48.2% 48.5% 固定资产 915 845 744 639 经营效率 无形资产 182 162 142 122 总资产周转率 1.24 1.22 1.16 1.17 非流动资产合计 1,799 1,811 1,790 1,759 每股指标（元） 资产合计 8,154 10,879 11,397 13,709 每股收益 0.91 0.67 0.85 1.13 短期借款 825 825 825 825 每股净资产 3.98 4.87 5.73 6.85 应付账款及票据 2,317 3,493 2,955 3,923 每股经营现金流 1.38 0.48 0.99 0.56 其他流动负债 1,012 1,075 1,255 1,439 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,154 5,393 5,036 6,186 估值分析 长期借款 250 250 250 250 PE 13.80 18.87 14.72 11.15 其他长期负债 208 208 208 208 PB 3.30 2.58 2.19 1.83 非流动负债合计 458 458 458 458 负债合计 4,612 5,852 5,494 6,645 股本 1,057 1,196 1,196 1,196 少数股东权益 -104 -121 -147 -177 股东权益合计 3,542 5,027 5,903 7,064 负债和股东权益合计 8,154 10,879 11,397 13,709 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告