三季报业绩高增持续，CDMO产能建设加速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月26日 证 券研究报告•2022年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 37.16元 九洲药业（603456） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 三季报业绩高增持续，CDMO产能建设加速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.34 流通A股(亿股) 8.31 52周内股价区间(元) 35.51-61.41 总市值(亿元) 310.01 总资产(亿元) 75.46 每股净资产(元) 5.74 相关研究 [Table_Report] 1. 九洲药业（603456）：CDMO业绩高增持续，定增募资加速产能建设 (2022-08-07) 2. 九洲药业（603456）：CDMO业务持续发力，看好公司长期发展 (2022-04-21) 3. 九洲药业（603456）：业绩延续增长，CDMO业务持续加速 (2021-10-29) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入43.7亿元，同比增长45.6%；实现归母净利润7.4亿元，同比增长57.1%；实现归母扣非净利润7.6亿元，同比增长74.5%。  盈利能力持续提升，2022Q3业绩延续高增。公司CDMO业务高速发展，业绩延 续 高 速 增 长 。2022Q1-3公 司 毛 利 率 为34.7%(+2.4pp)，净利率为17%(+1.2pp)，主要由CDMO业务能力加强、内部运营管理体系优化等因素所致；2022Q1-3销售费用率为1.2%(-0.1pp)，管理费用率为8.6%(-0.5pp)，研发费用率为5.2%(-1.1pp)，财务费用率为-2.1%(-2.7pp)，财务费用大幅减少主要由汇兑损益增加所致。分季度看，2022Q3公司实现营业收入14.2亿元(+24.8%)，实现归母净利润2.8亿元(+38.8%)，实现归母扣非净利润2.9亿元(+54.1%)，主要由CDMO业务持续放量所致。  CDMO业务高速放量，项目管线日益丰富。2022H1公司收购康川济医药51%股权，推动CDMO原料药和制剂一站式业务发展；瑞博台州新基地建设工作有序推进；瑞博苏州完成中试车间的主体建设；公司内部升级改造各厂区车间，加大引进国际先进生产设备和特殊反应容器，进一步提升CDMO业务承接能力。公司已形成可持续漏斗型项目结构，已上市和处于III期临床项目分别为23个(+27.8%)和55个(+34.1%)，662个项目处于临床I期和II期临床，涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。  定增募投新产能建设项目，持续打造全球领先技术平台。8月4日公司拟非公开发行A股募集资金不超过25亿元用于：1）瑞博台州创新药CDMO生产基地I期工程；2）瑞博苏州原料药CDMO项目；3）补充流动资金。9月27日，公司拟收购山德士（中国）所属中山制剂工厂100%股权，加快推进公司CDMO“原料药+制剂”一体化平台建设，新产能建设项目将为公司带来更多利润。  盈利预测与投资建议。公司处于战略大客户（如诺华、罗氏、硕腾等）项目高增、项目结构持续优化阶段，我们预计2022-2024年EPS分别为1.11元、1.46元、1.89元，对应PE分别为33、26、20倍，维持“买入”评级。  风险提示：医药行业政策变动风险，原料药价格波动风险，订单波动风险，新项目推进不及预期风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4063.18 5657.55 7279.16 9157.68 增长率 53.48% 39.24% 28.66% 25.81% 归属母公司净利润（百万元） 633.90 928.74 1214.38 1577.79 增长率 66.56% 46.51% 30.76% 29.93% 每股收益EPS（元） 0.76 1.11 1.46 1.89 净资产收益率ROE 13.85% 18.31% 20.58% 22.65% PE 49 33 26 20 PB 6.77 5.89 5.07 4.29 数据来源：Wind，西南证券 -30%-19%-9%1%11%21%21/1021/1222/222/422/622/822/10九洲药业 沪深300 九 洲药业（603456）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4063.18 5657.55 7279.16 9157.68 净利润 634.15 963.43 1258.43 1635.02 营业成本 2709.05 3698.89 4735.36 5892.92 折旧与摊销 291.63 525.35 548.45 558.05 营业税金及附加 26.52 39.60 50.95 64.10 财务费用 37.19 113.15 145.58 183.15 销售费用 48.97 67.89 87.35 109.89 资产减值损失 -50.81 0.00 0.00 0.00 管理费用 337.34 678.91 873.50 1098.92 经营营运资本变动 44.53 -668.52 -406.86 -529.03 财务费用 37.19 113.15 145.58 183.15 其他 -279.18 -89.99 -95.10 -116.57 资产减值损失 -50.81 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 677.52 843.42 1450.50 1730.62 投资收益 61.07 80.00 100.00 120.00 资本支出 -292.04 -40.00 -40.00 -40.00 公允价值变动损益 -1.39 -1.39 -1.39 -1.39 其他 -473.39 78.61 98.61 118.61 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -765.44 38.61 58.61 78.61 营业利润 753.64 1137.72 1485.03 1927.30 短期借款 -289.18 -498.84 0.00 0.00 其他非经营损益 -8.90 -6.28 -7.15 -7.15 长期借款 61.29 0.00 0.00 0.00 利润总额 744.74 1131.44 1477.88 1920.15 股权融资 1041.12 0.00 0.00 0.00 所得税 110.59 168.01 219.46 285.13 支付股利 -166.28 -276.95 -405.77 -530.56 净利润 634.15 963.43 1258.43 1635.02 其他 -64.53 -115.65 -145.58 -183.15 少数股东损益 0.25 34.68 44.04 57.23 筹 资活动现金流净额 582.43 -891.43 -551.35 -713.72 归属母公司股东净利润 633.90 928.74 1214.38 1577.79 现金流量净额 471.92 -9.41 957.76 1095.52 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1120.80 1111.40 2069.15 3164.67 成长能力 应收和预付款项 802.62 1308.55 1633.81 2036.29 销售收入增长率 53.48% 39.24% 28.66% 25.81% 存货 1681.90 2326.21 2983.26 3719.96 营业利润增长率 65.22% 50.96% 30.53% 29.78% 其他流动资产 166.57 106.15 129.10 155.69 净利润增长率 66.93% 51.92% 30.62% 29.93% 长期股权投资 58.97 58.97 58.97 58.97 EBITDA 增长率 35.21% 64.09% 22.68% 22.46% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2620.40 2145.24 1646.97 1139.12 毛利率 33.33% 34.62% 34.95% 35.65% 无形资产和开发支出 497.96 487.88 477.80 467.72 三费率 10.42% 15.20% 15.20% 15.20% 其他非流动资产 91.21 91.10 90.99 90.89 净利率 15.61% 17.03% 17.29% 17.85% 资产总计 7040.42 7635.50 9090.05 10833.30 ROE 13.85% 18.31% 20.58% 22.65% 短期借款 498.84 0.00 0.00 0.00 ROA 9.01% 12.62% 13.84% 15.09% 应付和预收款项 1228.58 1576.11 2060.70 2568.46 ROIC 16.35% 23.33% 29.10% 36.69% 长期借款 201.49 201.49 201.49 201.49 EBITDA/销售收入 26.64% 31.40% 29.94% 29.14% 其他负债 534.39 595.78 713.09 844.12 营运能力 负债合计 2463.29 2373.38 2975.28 3614.06 总资产周转率 0.67 0.77 0.87 0.92 股本 832.60 834.25 834.25 834.25 固定资产周转率 1.94 2.71 4.03 6.72 资本公积 1985.11 1983.45 1983.45 1983.45 应收账款周转率 5.73 5.64 5.21 5.25 留存收益 1802.37 2454.17 3262.78 4310.01 存货周转率 1.86 1.81 1.76 1.74 归属母公司股东权益 4577.13 5227.44 6036.05 7083.28 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 81.75% — — — 少数股东权益 0.00 34.68 78.73 135.95 资本结构 股东权益合计 4577.13 5262.12 6114.78 7219.24 资产负债率 34.99% 31.08% 32.73% 33.36% 负债和股东权益合计 7040.42 7635.50 9090.05 10833.3