Q3业绩超预期，23年强爽有望翻倍以上增长

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月27日 Q3业绩超预期，23年强爽有望翻倍以上增长 百润股份(002568) 评级： 买入 股票代码： 002568 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 44.28/25.31 目标价格： 总市值(亿) 270.51 最新收盘价： 25.77 自由流通市值(亿) 184.84 自由流通股数(百万) 717.28 事件概述 公司发布三季度报告，23Q1-3实现营业总收入24.57亿元，同比+49.3%；实现归母净利润6.65亿元，同比+118.2%。23Q3实现营业总收入8.06亿元，同比+32.5%；实现归母净利润2.26亿元，同比+169.0%。Q3业绩超过市场预期。 分析判断: ►强爽维持高增长，预计微醺占比提升 2023Q1-3预调鸡尾酒实现收入21.70亿元，同比+54.9%，其中23Q3预调鸡尾酒实现收入7.18亿元。我们认为单季度强爽大单品维持高增长态势，预计收入占比50+%；微醺通过广告营销和热剧植入收入环比有所提升，预计收入占比30+%，强爽+微醺构成公司高低度预调鸡尾酒主要产品线。 ►结构提升贡献业绩增长 23Q1-3/23Q3毛利率分别68.8%/66.9%，分别同比+6.8/4.9pct，预计主因强爽高增、产品结构提升带来的结构性增长。23Q1-3/23Q3销售费用率分别同比-9.5/-4.7pct，我们判断对于大单品的广告宣传和营销活动仍在持续，但规模效应使得销售费用率下降明显。23Q1-3/23Q3管理费用率分别同比-1.4/-2.1pct，我们认为主因规模效应，以及精细化管理下的人效提升。23Q1-3/23Q3净利率分别28.1%/27.1%，分别同比 +14.2/8.5pct。 ►产品线完备，中长期看好预调鸡尾酒消费人群扩大 通过近些年的不断布局，公司已经形成了清爽+微醺+强爽的低中高度预调鸡尾酒产品线布局，并且在定位居家自饮和朋友聚饮的消费需求基础上，向烧烤店、大排档等餐饮渠道布局。我们认为公司已经完成了产品线布局，中长期看好随着广告营销逐渐打开的预调鸡尾酒消费人群，以及公司长期的威士忌品牌布局。 投资建议 根据三季报调整业绩预测，23-25年营业收入由35.6/45.6/56.6亿元下调至34.1/42.4/51.7亿元；归母净利润9.0/11.8/14.8亿元微调；EPS由0.86/1.12/1.41元调整至0.86/1.13/1.40元。2023年10月26日收盘价 25.77元对应PE分别30/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,594 2,593 3,408 4,240 5,166 YoY（%）34.7% 0.0% 31.4% 24.4% 21.9% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 归母净利润(百万元)666 521 904 1,184 1,475 YoY（%）24.4% -21.7% 73.4% 31.0% 24.6% 毛利率（%）65.4% 63.8% 67.1% 68.1% 68.6% 每股收益（元）0.63 0.50 0.86 1.13 1.40 ROE17.6% 13.8% 20.8% 23.1% 24.3% 市盈率40.90 51.54 29.94 22.85 18.34 资料来源：wind，华西证券研究所分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,593 3,408 4,240 5,166 净利润 521 902 1,182 1,473 YoY(%) 0.0% 31.4% 24.4% 21.9% 折旧和摊销 160 230 260 283 营业成本 939 1,120 1,354 1,624 营运资金变动 198 -123 53 64 营业税金及附加 162 204 242 284 经营活动现金流 903 1,009 1,495 1,820 销售费用 626 692 852 1,033 资本开支 -624 -516 -555 -529 管理费用 173 187 212 248 投资 0 0 0 0 财务费用 1 1 2 2 投资活动现金流 -635 -516 -555 -529 研发费用 86 106 127 155 股权募资 71 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 450 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -75 -315 -420 -525 营业利润 651 1,141 1,496 1,865 现金净流量 196 178 519 766 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 651 1,141 1,496 1,865 成长能力 所得税 130 240 314 392 营业收入增长率 0.0% 31.4% 24.4% 21.9% 净利润 521 902 1,182 1,473 净利润增长率 -21.7% 73.4% 31.0% 24.6% 归属于母公司净利润 521 904 1,184 1,475 盈利能力 YoY(%) -21.7% 73.4% 31.0% 24.6% 毛利率 63.8% 67.1% 68.1% 68.6% 每股收益 0.50 0.86 1.13 1.40 净利润率 20.1% 26.5% 27.9% 28.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.1% 13.4% 15.6% 17.4% 货币资金 2,532 2,711 3,230 3,996 净资产收益率ROE 13.8% 20.8% 23.1% 24.3% 预付款项 43 45 51 57 偿债能力 存货 535 336 318 151 流动比率 1.95 2.36 2.59 3.15 其他流动资产 171 205 251 291 速动比率 1.60 2.08 2.33 2.99 流动资产合计 3,282 3,296 3,851 4,495 现金比率 1.50 1.94 2.17 2.80 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 41.7% 35.6% 32.8% 28.7% 固定资产 2,172 2,552 2,831 2,999 经营效率 无形资产 404 497 601 712 总资产周转率 0.43 0.52 0.59 0.64 非流动资产合计 3,177 3,462 3,758 4,003 每股指标（元） 资产合计 6,458 6,758 7,608 8,498 每股收益 0.50 0.86 1.13 1.40 短期借款 444 444 444 444 每股净资产 3.58 4.14 4.87 5.78 应付账款及票据 487 353 377 255 每股经营现金流 0.86 0.96 1.42 1.73 其他流动负债 754 601 666 729 每股股利 0.00 0.30 0.40 0.50 流动负债合计 1,685 1,398 1,487 1,429 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 73.90 29.94 22.85 18.34 其他长期负债 1,007 1,007 1,007 1,007 PB 10.42 9.23 7.85 6.62 非流动负债合计 1,007 1,007 1,007 1,007 负债合计 2,692 2,405 2,493 2,435 股本 1,050 1,050 1,050 1,050 少数股东权益 2 0 -2 -4 股东权益合计 3,766 4,353 5,115 6,063 负债和股东权益合计 6,458 6,758 7,608 8,498 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司