毛利率短期承压，看好IDC+新能源长期前景

公司基本情况(人民币) 业绩简评 4月29日晚公司发布21年年报与22年一季报，21年营收48.66亿元，Y/Y 16.75%；归母净利润4.39亿元，Y/Y 14.87%；扣非3.23亿元，Y/Y-3.8%。略低于市场预期。 经营分析 新能源和智慧电能营收高速增长，受疫情与供应链等因素毛利率短期承压。 其中智慧电能全年营收10.88亿元，Y/Y 24.36%，毛利率27.93%，Y/Y 1.87PP；新能源产品营收6.63亿元，Y/Y 48.50%，毛利率23.87%，Y/Y-6.57PP；数据中心营收30.47亿元，Y/Y 9.10%，毛利率30.02%，Y/Y-3.13PP。海外市场加大营销与渠道力度，收入同比增长35.07%。经营活动现金流量净额8.18亿元，Y/Y 42.87%，主要系公司加强应收账款管理，销售增加及会计准则变更。积极传导成本增幅，1季度毛利率环比提升3PP。 坚持产品技术优势与“双子星”战略布局，IDC和智慧电源稳健增长。IDC业务仍坚持核心城市布局，截至21年底自有机柜2.5万个，当前上架率78%，津京冀与大湾区在建项目稳步推进；与腾讯云等大厂合建，并挖掘金融、政企等客户需求，保持每年约1万个运营机柜增量。智慧电能业务在国企与工商业客户领域均取得稳健增长，据CCW Research报告显示，2021年度中国UPS整体市场占有率排名第一。全球首发全新一代1500V 350kW组串式逆变器解决方案，新能源业务中标捷报频传，在手订单充沛。 积极应对短期挑战，看好IDC与新能源长期成长空间。疫情短期影响工厂制造、物流运输与项目交付，公司加大与上游原材料厂商合作、加速国产化替代、内部柔性调整产线以保障供应链稳定，短期挑战不影响IDC与新能源行业景气度。公司新能源解决方案将赋能数据中心业务，打造“源、网、荷、储”一体化系统，有效降低数据中心PUE，打造绿色数据中心。预计公司未来三年收入复合增速25%+，毛利率提升至30%。 盈利调整与投资建议 我们根据最新财报调整盈利预测，预计22-24年收入63.61（-8.8%）/80.20（-10.7%）/98.13亿元，归母净利润4.62（-10.0%）/6.06（-13.7%）/7.50亿元，对应PE分别20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 IDC上架率不及预期、新能源业务拓展不及预期、供应链安全、商誉减值