前三季度营收平稳向上利润较快增长，航空机载旗舰乘势而上

中航机载（600372） 证券研究报告 2023年10月27日 投资评级 前三季度营收平稳向上利润较快增长，航空机载旗舰乘势而上 事件：公司发布2023年第三季度报告，公司前三季度共实现营业收入207.31亿元，同比+2.96%； 归母净利润16.50亿元，同比+41.83%。；扣非归母净利润13.23亿元，同比+125.16%。 2023前三季度：公司营收保持平稳向上，扣非归母净利润实现了大幅增长。 公司共实现营收207.31亿元，同比+2.96%；归母净利润16.50亿元，同比+41.83%。，主要是同一控 制下企业合并调整影响；扣非归母净利润13.23亿元，同比+125.16%，主要是同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益计入非经常性损益影响。销售毛利率27.72%，同比 +0.90pct；销售净利率9.08%，同比+0.89pct。期间费用率为17.73%，同比+0.51pct;销售/管理/研发 /财务费用率分别为0.91%、7.77%、8.74%、0.32%，同比分别变动+0.08、-0.46、+0.69、+0.21pct。 2023Q3单季度：公司费用率整体保持稳定，持续保持高研发投入。 公司实现营收67.50亿元，同比+3.40%，环比-41.38%；归母净利润6.26亿元，同比+80.89%，环比 -23.10%；扣非归母净利润5.41亿元，同比+259.48%，环比-9.83%。目前航空工业“2323”均衡生产目标推进顺利，我们认为公司单三季度营收与归母净利润环比下滑或为均衡生产目标带来的交付节奏变化所致。销售毛利率29.75%，同比-0.06pct，环比+3.85pct；销售净利率9.74%，同比+1.64pct，环比+0.99pct；期间费用率为19.46%，同比-1.53pct，环比+3.41pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%、8.29%、9.99%、0.16%，同比分别变动+0.05、-0.84、-0.65、-0.09pct，环比分别变动 +0.20、+1.15、+2.03、+0.03pct。公司保持高研发投入，持续推进建设“产学研用”有机融合的协同创新体系，新产品新项目研发不断推进，公司科技创新不断取得突破自主创新能力显著增强。 全面提升机载系统装备研制能力，打造世界一流的航空机载系统供应商 公司于2023年4月13日完成吸收合并中航机电；50亿元募集配套资金6月已到账，用于建设航空引气子系统等机载产品产能提升项目、液压作动系统产能提升建设项目、航空电力系统生产能力提升项目等10个项目并补充流动资金。公司通过构建数字化、智能化生产线，在相关领域提高科研生产能力，提升产品生产效率，有利于公司提高产品竞争力、扩大市场份额。公司在吸收合并中航机电后，有利于整合双方优势资源，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升公司核心竞争力，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业。 军品业务需求旺盛，民品业务获新机遇 军用航空方面：随着现代化战略空军的建设，我国军用飞机批产列装与升级换代加速，军用航空机载产品需求旺盛。公司作为军用航空机载产品龙头有望核心受益。民用航空方面：C919已开启商运且在手订单上千架，C929已进入初步设计阶段，未来空间广阔。公司目前多家子公司成为C919项目配套供应商，提前布局C929项目，加入民机维修协会，把握民机新发展机遇。中航机载作为航空工业旗下机载产业上市旗舰平台，有望同时迎来单机产品配套价值量提升、产品需求量提升以及产品配套型号渗透率的提升，同时叠加航空产品存量提升带来的后端维修市场，公司或将步入快速成长轨道。 盈利预测：中航机载目前已完成对中航机电的吸收合并，规模体量及产品谱系扩充明显，全面提升了机载系统装备研制能力，航空机载旗舰有望迎来全新发展阶段。综上所述我们预测公司2023-2025年归母净利润为22.81/28.17/33.10亿元（前值为（合并前）2023-2024年预计归母净利润为11.90/14.59亿元），PE为28.41/23.00/19.57x，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,839.30 11,186.26 29,566.59 33,170.60 37,299.87 增长率(%) 12.49 13.69 164.31 12.19 12.45 EBITDA(百万元) 2,313.73 3,071.36 3,983.08 4,498.24 4,974.75 归属母公司净利润(百万元) 798.70 871.91 2,280.65 2,817.36 3,310.08 增长率(%) 26.62 9.17 161.57 23.53 17.49 EPS(元/股) 0.17 0.18 0.47 0.58 0.68 市盈率(P/E) 81.12 74.31 28.41 23.00 19.57 市净率(P/B) 5.77 5.32 2.05 1.91 1.76 市销率(P/S) 6.59 5.79 2.19 1.95 1.74 EV/EBITDA 18.73 10.85 16.20 12.52 12.71 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：市场竞争加剧风险，军品业务波动风险，运营风险，供应链风险，技术创新风险，质量控制风险，募投项目达产进展不及预期的风险。 行业国防军工/航空装备Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格13.39元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,838.90 流通A股股本(百万股) 4,485.04 A股总市值(百万元) 64,792.83 流通A股市值(百万元) 60,054.68 每股净资产(元) 7.30 资产负债率(%) 49.59 一年内最高/最低(元) 19.60/12.77 作者王泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 杨英杰分析师 SAC执业证书编号：S1110523090001 yangyingjie@tfzq.com 股价走势 中航机载沪深300 15% 8% 1% -6% -13% -20% -27% -34% 2022-102023-022023-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《中航电子-公司点评:加快推进专业化整合，向世界一流机载系统供应商转型升级》2022-06-11 2《中航电子-首次覆盖报告:国内航电系统主要供应商，有望受益于平台专业化整合》2022-05-20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,940.25 3,190.43 10,432.16 15,359.66 8,228.64 营业收入 9,839.30 11,186.26 29,566.59 33,170.60 37,299.87 应收票据及应收账款 8,621.28 10,814.08 22,037.69 14,818.53 26,625.77 营业成本 6,977.01 7,658.20 21,346.35 23,798.88 26,669.94 预付账款 389.11 305.76 1,235.92 482.89 1,443.27 营业税金及附加 35.03 53.53 133.05 142.03 160.39 存货 6,111.99 7,105.75 16,612.41 9,830.79 19,802.48 销售费用 103.16 101.07 280.88 298.54 335.70 其他 349.80 330.81 555.63 401.47 606.87 管理费用 924.30 1,021.58 2,542.73 2,753.16 2,983.99 流动资产合计 19,412.42 21,746.83 50,873.81 40,893.33 56,707.03 研发费用 827.13 1,191.40 2,454.03 2,819.50 3,356.99 长期股权投资 30.05 30.52 730.52 780.52 830.52 财务费用 99.94 132.85 220.55 188.70 105.35 固定资产 4,136.17 4,506.58 10,635.21 10,238.84 9,817.46 资产/信用减值损失 (60.30) (216.33) (160.00) (110.00) (90.00) 在建工程 1,202.30 687.06 2,087.06 1,587.06 1,087.06 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 772.04 735.03 1,862.88 1,786.73 1,706.58 投资净收益 (2.22) 28.88 85.00 37.22 50.37 其他 709.66 696.43 144.05 108.45 60.20 其他 53.53 288.08 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 6,850.22 6,655.64 15,459.72 14,501.60 13,501.82 营业利润 881.70 927.00 2,514.01 3,097.01 3,647.87 资产总计 26,262.65 28,402.47 66,333.53 55,394.93 70,208.85 营业外收入 6.01 4.86 15.00 15.00 15.00 短期借款 2,372.10 2,918.83 4,000.00 3,500.00 3,000.00 营业外支出 6.62 6.16 10.91 7.90 8.32 应付票据及应付账款 6,980.56 7,898.63 18,191.35 9,574.01 20,059.26 利润总额 881.09 925.70 2,518.10 3,104.12 3,654.55 其他 1,276.17 2,984.91 5,320.88 4,445.25 6,361.33 所得税 63.37 23.79 163.68 201.77 237.55 流动负债合计 10,628.83 13,802.37 27,512.22 17,519.26 29,420.59 净利润 817.72 901.90 2,354.42 2,902.35 3,417.00 长期借款 1,549.68 1,196.89 4,577.70 1,500.00 1,500.00 少数股东损益 19.03 29.99 73.77 84.99 106.92 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 798.70 871.91 2,280.65 2,817.36 3,310.08 其他 1,005.80 250.76 1,051.03 769.20 690.33 每股收益（元） 0.17 0.18 0.47 0.58 0.68 非流动负债合计 2,555.48 1,447.65 5,628.73 2,269.20 2,190.33 负债合计 14,610.62 15,778.22 33,140.95 19,788.46 31,610.92 少数股东权益 415.18 438.78 1,597.69 1,668.47 1,762.26 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,928.21 1,928.21 4,838.90 4,838.90 4,838.90 成长能