三季度业绩创上市以来新高，氨基酸品类销售顺利

公司研究/公司快报 2023年10月26日 三季度业绩创上市以来新高，氨基酸品类销售顺利 买入-B(维持) 华恒生物（688639.SH） 食品及饲料添加剂 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月25日 收盘价（元）：92.68 年内最高/最低（元）：193.65/82.21流通A股/总股本（亿）：1.02/1.58流通A股市值（亿）：94.48 总市值（亿）：146.01 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益： 2.03 摊薄每股收益： 2.03 每股净资产(元)： 10.80 净资产收益率： 18.77 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冀泳洁博士 邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 事件描述 2023年10月26日，华恒生物发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收13.64亿元，同比增长38.67%；实现归母净利润为3.2亿元，同比增长47.42%。单三季度实现营收5.14亿元，同比增长44.92%，环比增长14.38%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长46.19%，环比增长16.97%，均创上市以来最好业绩表现。 事件点评 三季报业绩创上市以来新高，氨基酸品类销售顺利。得益于公司募投项目持续放量及产品品质优异，公司氨基酸类产品产销量规模增长，公司单三季报业绩创上市以来新高。根据Wind资讯及博亚和讯数据，缬氨酸Q3均价为20.72元/kg，环比-17.97%，同比-6.83%。在产品价格下降的背景下，公司降本增效成果显著，盈利能力稳中有升，前三季度毛利率为41.29%，较上半年环比下滑0.57pct，净利率为23.41%，较上半年环比提升0.93pct。2023年前三季度公司销售费用率为2.58%，较2023年上半年下降0.23pct；管理费用率为12.17%，较2023年前三季度下降0.88pct。 设立合资公司搭建高丝族氨基酸相关产品中试平台建设，突破量产瓶颈后有望贡献业绩新增量。公司拟与关联方优泽生物共同投资设立优华生物 （暂定名），自主构建高性能微生物菌种与生物酶，实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设。高丝族氨基酸广泛应用于制药、食品、饲料等行业，经济价值重大，下游领域使用量大。但由于高丝族氨基酸共用代谢网络，菌株生产能力低，目前市场产品的生产效率低下。优泽生物目前在小试中部分产品的发酵产量和转化率等指标已达到行业领先水平，公司将基于自身成熟的工业化体系突破相关产品的量产瓶颈。 新产品新项目持续推进，巩固公司未来成长性。一方面，豆粕减量替代叠加产能提升，公司主力产品缬氨酸成长性强劲。根据Wind资讯及博亚和讯数据，四季度以来缬氨酸均价为21.98元/kg，较三季度均价环比提升6.11%。近年来技术进步推动了缬氨酸价格“平民化”，加速了缬氨酸在饲料领域的豆粕减量替代步伐。根据杭州维高，赤峰华恒拟建设年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇项目，预计2025年5月投产。另一方面，公司在丁二酸、丙二醇、苹果酸、肌醇、非粮生物基材料等领域的布局有序推进，平台型发展步伐有望持续兑现。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收19.07/31.54/44.84亿元， 同比增长34.4%/65.4%/42.2%；实现归母净利润4.31/6.3/8.72亿元，同比增长34.8%/46.0%/38.4%，对应EPS分别为2.74/4/5.53元，PE为33.8/23.2/16.7 倍，维持“买入-B”评级。风险提示 原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求增长不及预期；宏观环境风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 954 1,419 1,907 3,154 4,484 YoY(%) 95.8 48.7 34.4 65.4 42.2 净利润(百万元) 168 320 431 630 872 YoY(%) 38.9 90.2 34.8 46.0 38.4 毛利率(%) 32.3 38.7 39.9 37.9 37.5 EPS(摊薄/元) 1.07 2.03 2.74 4.00 5.53 ROE(%) 14.2 21.6 23.8 26.5 27.6 P/E(倍) 86.8 45.6 33.8 23.2 16.7 P/B(倍) 12.3 9.9 8.0 6.2 4.6 净利率(%) 17.6 22.6 22.6 20.0 19.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 853 863 934 1519 1699 营业收入 954 1419 1907 3154 4484 现金 122 147 191 315 448 营业成本 646 870 1147 1959 2803 应收票据及应收账款 211 321 266 522 474 营业税金及附加 7 8 11 19 27 预付账款 34 16 51 60 97 营业费用 15 29 49 81 116 存货 106 136 183 361 417 管理费用 65 113 124 205 291 其他流动资产 380 244 243 261 261 研发费用 53 79 106 175 248 非流动资产 622 1164 2024 2903 3644 财务费用 -0 -7 12 45 68 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -3 -1 -2 -3 固定资产 463 763 1149 1955 2729 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 无形资产 44 73 78 84 89 投资净收益 5 8 3 4 5 其他非流动资产 115 328 797 864 825 营业利润 186 342 460 672 932 资产总计 1474 2027 2958 4423 5342 营业外收入 7 6 6 7 7 流动负债 183 389 963 1869 2006 营业外支出 2 6 3 3 3 短期借款 18 79 653 1179 1301 利润总额 191 343 463 676 935 应付票据及应付账款 100 222 202 522 514 所得税 23 24 32 47 64 其他流动负债 65 88 108 168 191 税后利润 168 319 431 629 871 非流动负债 108 157 157 157 157 少数股东损益 0 -1 -0 -0 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 168 320 431 630 872 其他非流动负债 108 157 157 157 157 EBITDA 236 403 561 860 1210 负债合计 291 545 1119 2026 2162 少数股东权益 0 1 1 0 -0 主要财务比率 股本 108 108 158 158 158 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 588 624 598 598 598 成长能力 留存收益 499 759 1061 1501 2111 营业收入(%) 95.8 48.7 34.4 65.4 42.2 归属母公司股东权益 1183 1480 1837 2397 3180 营业利润(%) 40.8 83.6 34.5 46.1 38.7 负债和股东权益 1474 2027 2958 4423 5342 归属于母公司净利润(%) 38.9 90.2 34.8 46.0 38.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.3 38.7 39.9 37.9 37.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 17.6 22.6 22.6 20.0 19.4 经营活动现金流 96 357 494 724 1114 ROE(%) 14.2 21.6 23.8 26.5 27.6 净利润 168 319 431 629 871 ROIC(%) 13.8 20.5 18.1 19.0 20.9 折旧摊销 48 59 81 136 211 偿债能力 财务费用 -0 -7 12 45 68 资产负债率(%) 19.7 26.9 37.8 45.8 40.5 投资损失 -5 -8 -3 -4 -5 流动比率 4.7 2.2 1.0 0.8 0.8 营运资金变动 -128 -63 -27 -82 -31 速动比率 3.7 1.8 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 14 57 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -512 -342 -937 -1011 -946 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 477 6 -87 -115 -156 应收账款周转率 5.8 5.3 6.5 8.0 9.0 应付账款周转率 6.9 5.4 5.4 5.4 5.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.07 2.03 2.74 4.00 5.53 P/E 86.8 45.6 33.8 23.2 16.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 2.27 3.14 4.60 7.07 P/B 12.3 9.9 8.0 6.2 4.6 每股净资产(最新摊薄) 7.51 9.40 11.52 15.07 20.04 EV/EBITDA 60.0 35.6 26.5 17.8 12.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不